东方证券(600958)投资减值拖累，财富生态完善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 东方证券 (3958 HK/600958 CH) 港股通 投资/减值拖累，财富生态完善 华泰研究 年报点评 3958 HK 600958 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：5.13 人民币：11.48 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 研究员 王可 SAC No. S0570521080002 SFC No. BRC044 wangke015604@htsc.com +(86) 21 3847 6725 研究员 汪煜 SAC No. S0570523010003 SFC No. BRZ146 wangyu017005@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 (港币/人民币) 3958 HK 600958 CH 目标价 5.13 11.48 收盘价 (截至 3 月 30 日) 4.21 9.71 市值 (百万) 35,771 82,502 6 个月平均日成交额 (百万) 18.84 802.14 52 周价格范围 2.89-5.42 7.54-11.15 BVPS 8.51 9.11 股价走势图 资料来源：Wind 2023 年 3 月 30 日│中国内地/中国香港 证券 投资、减值拖累业绩，财富、资管生态完善 公司 2022 年营业收入 187.29 亿元，同比-23.15%；归母净利润 30.11 亿元，同比-43.95%，与业绩快报一致；基本 EPS0.35 元；加权平均 ROE4.16%，同比-4.86pct。2022 年业绩下滑主要受投资及减值拖累。考虑到当前市场环境，我们适当下调公司投资收入等假设，预计 2023-2025E BPS 为8.83/9.19/9.59 元（2023-2024 年前值为 8.98/9.29 元），A/H 可比公司 Wind一致预期 2023 年 PB 平均值分别为 0.9/0.5 倍，考虑到公司减值压力同比下降，未来业绩有望回升，主动资管领跑，有望受益于权益市场复苏，且港股市场景气度与流动性边际改善，给予 A 股溢价至 1.3 倍、H 股 0.5 倍，对应目标价 11.48 元/5.13 港币（前值为 9.64 元/3.81 港币），均维持买入评级。 经纪收入同比下滑，基金投顾稳步发展 公司 2022 年经纪业务净收入 30.85 亿元，同比-14.72%。证券经纪业务收入市占率 1.63%，行业排名第 20 名；22 年累计新增开户数 25 万户，年末客户数达 244 万户，较年初增长 11%；公司持续打造金融产品代销业务核心竞争力，代销金融产品收入 480.2 亿元，同比-32.8%；22 年末公司股票+混合公募基金保有规模 397 亿元，在券商排名第 10；基金投顾业务买方服务模式逐渐成熟，截至 2022 年末，基金投顾业务规模达 149 亿元，服务客户约 16 万，客户留存率 83%，复投率 71%。公司以财富管理、资产管理为特色，致力于打造一站式财富管理生态，完善客户服务体系。 减值压力持续出清，投行收入稳步增长 公司 2022 年信用业务收入 16.40 亿元，同比+12.1%，2022 年末公司融资融券余额 193.65 亿元，同比-21.28%，市占率 1.26%；股票质押业务待回购余额 91.32 亿元，同比-22.0%；2022 年减值类损失 10.5 亿元，同比-20%。投行业务收入 17.33 亿元，同比+1.7%。22 年公司主承销 IPO 项目 8 个，承销规模 77.22 亿元，同比-40.71%；债券承销业务主承销项目 475 个，承销规模 2121.93 亿元，同比+39.74%。 投资、资管业务拖累业绩，衍生品持续突破 2022 年资产管理业务收入 26.45 亿元，同比-27.0%。截至 2022 年末，东证资管受托资产管理总规模 2847.52 亿元，其中公募基金管理规模 2071.32亿元，集合资管 484.79 亿元，单一资管 184.56 亿元，专项资管 106.85 亿元。2022 年投资业务收入 19.0 亿元，同比-42.4%。衍生品业务方面，公司22 年场外期权交易规模 1032.96 亿元，同比+53%；收益互换交易规模187.58 亿，是 21 年的 8.5 倍。 风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 24,370 18,729 21,586 23,430 25,170 +/-% 5.34 (23.15) 15.26 8.54 7.43 归属母公司净利润 (人民币百万) 5,371 3,011 4,049 4,650 5,224 +/-% 97.26 (43.95) 34.49 14.85 12.34 EPS (人民币,最新摊薄) 0.77 0.35 0.48 0.55 0.61 BVPS (人民币,最新摊薄) 8.45 8.52 8.83 9.19 9.59 PE (倍) 12.64 27.40 20.38 17.74 15.79 PB (倍) 1.15 1.14 1.10 1.06 1.01 ROE (%) 9.02 4.16 5.17 5.77 6.26 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(6)(2)37036912Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)东方证券相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 东方证券 (3958 HK/600958 CH) 图表1： 东方证券各业务收入结构图 注：投资类收入= 投资净收益 + 公允价值变动净收益 -对联营企业和合营企业的投资收益 资料来源：公司公告，华泰研究 图表2： 东方证券 A 股可比公司 PE、PB wind 一致预期 机构 代码 总市值 （亿元） EPS (2023E) BPS （2023E) PE （2023E) PB （2023E) 华泰证券 601688 CH 1,134 1.48 18.25 8.42 0.69 广发证券 000776 CH 1,185 1.31 15.76 11.84 0.99 招商证券 600999 CH 1,204 1.22 13.40 11.32 1.03 光大证券 601788 CH 705 0.85 14.33 17.90 1.07 中位数 11.58 1.01 平均数 12.37 0.94 注：股价取自 2023 年 3 月 30 日，EPS（2023E）、BPS（2023E）来自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表3：