中国中冶(601618)业绩超预期，盈利能力边际改善

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国中冶（601618） 证券研究报告 2023 年 03 月 30 日 投资评级 行业 建筑装饰/专业工程 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 3.81 元 目标价格 5.73 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 17,852.62 流通 A 股股本(百万股) 17,852.62 A 股总市值(百万元) 68,018.48 流通 A 股市值(百万元) 68,018.48 每股净资产(元) 4.47 资产负债率(%) 72.34 一年内最高/最低(元) 4.23/2.86 作者 武慧东 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050002 wuhuidong@tfzq.com 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 朱晓辰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522120001 zhuxiaochen@tfzq.com 吴红艳 联系人 wuhongyan@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中国中冶-季报点评:单季净利阶段承 压 ， 增 长 前 景 有 较 好 支 撑 》 2022-10-28 2 《中国中冶-半年报点评:工程收入高增、毛利率改善，现金流明显改善》 2022-09-07 3 《中国中冶-季报点评:收入利润高增， 盈利能力有韧性》 2022-05-01 股价走势 业绩超预期，盈利能力边际改善 公司发布 22 年年报，22 年收入 5,927 亿元，yoy+18%，归母净利润 103 亿元，yoy+23%，扣非归母净利润 97 亿元，yoy+37%；单 22q4 收入 1,956 亿元，yoy+29%，归母净利润 36 亿元，yoy+58%，扣非归母净利润 31 亿元，yoy+87%。收入延续较快增长，全年盈利略超预期。 22h2 主要业务收入增长均加快，海外新签重回较好增长 收入分业务，22 年工程承包/房地产开发/装备制造/资源开发分别收入5,504/227/123/89 亿元，yoy 分别+19%/6%/6%/33%。工程承包保持较好增长强度 ， 其 中 冶 金 工 程 / 房 建 / 交 通 基 础 工 程 yoy 分 别 12%/26%/19% 至1,296/2,875/1,053 亿，房建、交通基础工程 22h2 收入增速均加快，我们推测主要体现于 22q4。 地产开发收入重回增长，装备及资源开发业务稳健。22 年公司新签合同额 13,436 亿元，yoy+12%，整体延续较快增长，冶金工程贡献较多增量，5,000 万元以上新签 yoy+23%至 1,730 亿元。单 22q4 新签合同总额 4,083亿元，yoy+25%。22 年海外新签 414 亿元，yoy+19%，海外新签重回较好增长。 22h2 工程承包毛利率环比改善，整体盈利水平有积极变化 22 年公司综合毛利率 9.6%，yoy-1.0pct，其中工程承包/房地产开发/装备制造/资 源 开 发 毛 利 率 分 别 为9.0%/11.0%/11.6%/36.3% （ vs 22h1分 别 为8.5%/11.0%/12.0%/46.3%），分别 yoy-0.2/-12.5/-3.5/-6.3pct。22h2 工程承包毛利率环比有一定改善。地产业务效益继续拖累、镍价回落致资源开发业务利润率有一定回落。单 22q4 公司综合毛利率 9.7%，yoy-2.4pct。费用管控卓有成效，22 年期间费用率 yoy-0.4pct 至 5.7%，主要源于管理费用率较大幅度下降，yoy-0.3pct 至 1.9%。减值损失影响边际减弱（22 年其占收入比例 yoy-0.2pct 至0.8%）。22 年公司归母净利率 1.7%，yoy+0.1pct；单 22q4 归母净利率 1.8%，yoy+0.3pct。 两金周转有所放缓，现金流较好改善 22 年末公司资产负债率 72.3%，yoy+0.2pct；带息负债比率 14.7%，yoy-0.6pct。两金（存货+合同资产+应收账款）周转有所放缓，22 年两金周转天数 168 天，同比延长 31 天。22 年经营性现金流净额同比多流入 5 亿元至净流入 182 亿元，投资性现金流净额同比少流出 60 亿至净流出 66 亿元。 成长动能充足，重视资源及新兴业务价值，受益“一带一路”景气向上 在手订单充足，公司增长动能充足。同时建议重视矿产资源业务资产价值及电子级硅料等新兴业务成长前景。公司在海外冶金工程领域深耕“一带一路”沿线市场，“冶金建设国家队”全球影响力持续深化，受益“一带一路”景气向上。增长动能强劲，估值有优势，继续建议重视。上调公司 23-24 年归母净利预测为 119、139 亿元（前值 117、135 亿元），新增 25 年归母净利预测为 162亿元，yoy 分别+16%、17%、16%。认可给予公司 23 年 10x 目标 PE，对应目标价 5.73 元（前值 4.92 元），维持“买入”评级。 风险提示：基建投资增速不及预期、金属价格大幅波动风险、高镍电池需求不及预期、矿产项目运营意外事件风险、地缘政治风险 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 500,571.65 592,669.07 686,525.97 771,614.97 861,724.71 增长率(%) 25.11 18.40 15.84 12.39 11.68 EBITDA(百万元) 40,422.16 44,501.81 29,814.50 34,029.93 38,656.12 净利润(百万元) 8,374.97 10,272.36 11,871.49 13,913.10 16,161.91 增长率(%) 6.52 22.66 15.57 17.20 16.16 EPS(元/股) 0.40 0.50 0.57 0.67 0.78 市盈率(P/E) 9.43 7.69 6.65 5.68 4.89 市净率(P/B) 0.73 0.65 0.59 0.54 0.48 市销率(P/S) 0.16 0.13 0.12 0.10 0.09 EV/EBITDA 2.20 1.23 1.37 0.75 (0.26) 资料来源：wind，天风证券研究所 -24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%2022-032022-072022-11中国中冶沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值表 图 1：公司近年营收及同比增速 图 2：公司近年归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 图 3：可比公司估值情况 股票代码 公司名称 市值 收盘价 EPS（元/股） P/E （亿元） (元） 21A 22E 23E 24E 21A 22