首次覆盖报告：领先技术芝斛养生 拓展渠道稳健增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 22 [Table_Main] 公司研究|医疗保健|制药、生物科技与生命科学 证券研究报告 寿仙谷(603896)公司首次覆盖报告 2023 年 03 月 28 日 [Table_Title] 领先技术芝斛养生 拓展渠道稳健增长 ——寿仙谷(603896.SH)首次覆盖报告 [Table_Summary] 报告要点：  中国灵芝、铁皮石斛行业第一股，灵芝石斛是主要营收来源 1997 年，浙江寿仙谷医药股份公司成立。2017 年在上海证券交易所成功上市，成为灵芝、铁皮石斛行业第一股。公司主营业务是以生产和销售灵芝孢子粉类产品和铁皮石斛类产品为主，该两类产品分别占公司营收 70%及16%左右，2022 年上半年，两者合计共占公司主营业务收入的 85%以上。其中，灵芝孢子粉类产品营业收入达到 2.36 亿元，同比增长 10.91%，铁皮石斛类产品营业收入达到 0.63 亿元，同比增长 13.67%。  核心产品优势明显，公司长期发展动力充足 公司是灵芝孢子粉龙头企业，具有育种优势与技术优势。在育种方面：公司自主选育的“仙芝 1 号”、“仙芝 2 号”、“仙芝 3 号”“仙斛 1 号”“仙斛 2号”“仙斛 3 号”品质优质，从源头为下游的标准化种植提供保障。在技术方面：公司目前采用独创的超音速低温气流破壁技术在灵芝孢子粉生产技艺中，该技术提高破壁率的同时，避免重金属污染和氧化等问题。公司在灵芝及铁皮石斛的技术研发和行业标准制定方面处于领先地位，主持并参与制定行业标准，有效提高了灵芝孢子粉和铁皮石斛规范化栽培技术水平，为农户高产栽培和产品质量控制提供技术保证。  销售渠道逐步优化，覆盖市场不断扩大 公司自创立之初确定了省内精耕细作的策略，现已在浙江地区形成品牌优势。2021 年公司成立济世健康发展有限公司试水全国市场代理商制度，为开创云端销售新天地，运行寿仙云等小程序，同时加强西医院线学术推广，致力开发销售新渠道。  投资建议与盈利预测 公司核心育种技术、生产技术在行业处于领先地位，产品竞争优势明显。2021 年，公司开始积极布局省外市场，拓展销售市场。我们预计 2022-2024年，公司归属母公司股东净利润分别为：2.79、3.44 和 4.32 亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为：1.41、1.74 和 2.18 元/股，对应 PE分别为 35.52、28.85 和 22.99 倍。综合考虑公司的产品竞争力与未来发展规划，首次覆盖，给予公司“买入”的投资评级。  风险提示 销售渠道拓展不及预期，存货周转不畅风险，种源流失风险，自然灾害风险。 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 636.05 767.14 829.10 1038.95 1303.99 收入同比（%） 16.33 20.61 8.08 25.31 25.51 归母净利润(百万元) 151.71 200.83 279.34 343.96 431.64 归母净利润同比(%) 22.45 32.37 39.09 23.14 25.49 ROE（%） 11.44 12.40 15.30 16.61 18.00 每股收益（元） 0.77 1.01 1.41 1.74 2.18 市盈率(P/E) 65.40 49.41 35.52 28.85 22.99 资料来源：Wind,国元证券研究所 [Table_Invest] 买入|首次推荐 [Table_TargetPrice] [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 59.53 / 31.96 A 股流通股（百万股）： 197.20 A 股总股本（百万股）： 197.20 流通市值（百万元）： 9870.01 总市值（百万元）： 9870.01 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 马云涛 执业证书编号 S0020522080001 电话 021-51097188 邮箱 mayuntao@gyzq.com.cn -24%-9%6%21%35%3/286/279/2612/263/27寿仙谷沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 22 目 录 1.百年传承老字号，名贵中药新发展 ........................................................................ 4 1.1 百年老字号，中国灵芝行业第一股 ............................................................. 4 1.2 公司业绩持续增长,灵芝孢子粉贡献主要收入 .............................................. 5 2.聚焦中医药大健康产业，公司长期发展动力充足 .................................................. 7 2.1 灵芝孢子粉领跑，去壁技术获广泛认可 ...................................................... 8 2.1.1 扶正固本功效显著，灵芝孢子粉提升免疫力 .................................... 8 2.1.2 生产技艺行业领先，核心去壁技术获专利 ........................................ 9 2.1.3 日常保健需求日益增长，保健行业迅速发展 ................................... 11 2.2 铁皮石斛区位优势显著，生津益胃功效好................................................ 13 2.3 中式养生新机遇，西红花提升女性健康 .................................................... 15 3.完善全产业链发展模式，销售渠道持续拓展 ....................................................... 16 3.1 省内市场精耕细作，省外市场试水代理制度 ............................................. 16 3.2 互联网销售收入不断提高，助力公司业绩持续增长 ................................. 17 4.盈利预测和投资建议 .............................................................