全年业绩维持高增，国内外市场全面突围剑指全球销冠

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 30 Mar 2023 比亚迪 BYD (002594 CH) 全年业绩维持高增，国内外市场全面突围剑指全球销冠 Annual Results Kept High Growth, Breaking Through Domestic and International Markets to Aim for Global Sales Champion [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb257.20 目标价 Rmb318.06 HTI ESG 4.4-1.9-3.0 E-S-G: 0-5 MSCI ESG 评级 AA 义利评级 A- 来源: MSCI ESG Research LLC, 盟浪. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb682.73bn / US$99.12bn 日交易额 (3 个月均值) US$482.62mn 发行股票数目 1,813mn 自由流通股 (%) 67% 1 年股价最高最低值 Rmb353.50-Rmb227.50 注：现价 Rmb257.20 为 2023 年 3 月 30 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -1.4% 1.0% 11.4% 绝对值（美元） -0.6% 2.2% 3.0% 相对 MSCI China 23.3% 27.2% 46.9% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 424,061 661,696 845,513 1,053,929 (+/-) 96% 56% 28% 25% 净利润 16,622 29,873 42,607 57,067 (+/-) 446% 80% 43% 34% 全面摊薄 EPS (Rmb) 5.71 10.26 14.64 19.60 毛利率 17.0% 18.0% 18.6% 19.1% 净资产收益率 15.0% 21.3% 23.3% 23.8% 市盈率 45 25 18 13 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 全年业绩维持高增，盈利能力持续提升。比亚迪发布 2022 年年报，2022 年实现营收 4,240.61 亿元，同比增长 96.2%，归母净利润 166.22 亿元，同比增长 445.9%；扣非净利润 156.4 亿元，同比增长 1146.4%；其中 Q4 单季营收 1,563.73 亿元，同比增长120.4%，归母净利润 73.11 亿元，同比增长 1,114.3%，扣非后净利润 72.73 亿元，同比增长 97.5%。 毛利表现再创新高，国内外市场突围剑指全球销冠。比亚迪 4Q22实现毛利率 19.0%，同比/环比+5.9/0.04pcts，再创 1Q21 以来新高；扣除比亚迪电子净利，我们测算比亚迪 4Q22 单车净利约 1 万元，创历史新高。比亚迪新能源汽车销量保持强劲增长，2022 年汽车产销量达 188.2 万/180.2 万辆，同比大增 152%/150%，新能源汽车市场占有率达 27%，同比增长近 10%，排名中国乘用车销量第一且遥遥领先。国内市场方面，“王朝+海洋”系列双轮驱动确保国内销量领跑地位；腾势品牌涅槃重生后，订单量大幅提升，目标稳态月销 2 万辆；仰望品牌剑指百万高端新能源蓝海，首款硬派越野 U8 上市后表现值得期待。全球市场布局方面，比亚迪于2021 年 5 月起启动新能源乘用车出海，2022 年以全面进入欧洲、亚太、美洲等市场，并于去年 9 月在泰国投建首个海外整车工厂；纯电动大巴进入印尼、毛里求斯等国家。我们认为公司今年出海步伐进一步加快，国内外市场双管齐下有望卫冕全球销冠。 经营费用控制有效，核心技术加大投入巩固领先地位。公司 2022年期间费用率 9.93%，同比-0.05pcts。其中销售及管理费用率为3.55%/6.76%，同比+0.74/0.42pcts，售后服务和员工薪酬端加大支出的同时费用得以有效控制。公司在刀片电池、CTB 技术、魔方储能系统、DM-i/p 混动、易四方技术等核心技术领域加大研发投入，2022 年研发投入 202.2 亿元，同比增长 90.3%。目前全球累计申请专利超 3.9 万项、授权专利超 2.7 万项，研发人数近 7 万人。 深化英伟达合作，加码中央计算平台推进智能化追赶步伐。3 月21 日，公司与英伟达同时宣布，将深化双方合作，比亚迪下一代王朝和海洋系列的多款车型中将搭载英伟达 DRIVE Orin 高性能中央计算平台，配备 254TOPS 高算力芯片。英伟达宣布腾势 N7 将成为首款搭载英伟达 Orin 的量产车型并配备激光雷达，预计 2Q23 上市。此前的今年 1 月，比亚迪已宣布与英伟达合作，将 NVIDIA GeForce NOW 云游戏服务引入其座舱，以提升智能座舱的体验。我们认为，比亚迪近年密集与包括英伟达、地平线、Momenta、速腾聚创等国内外智能化企业达成战略投资/合作，象征公司正加速布局智能化下半场的决心，以及其对高性能中央计算平台在未来汽车中扮演数字底座角色的强烈信心，我们对公司智能化变革持续推进并最终实现弯道超车的前景保持长期看好。 [Table_Author] Barney Yao Oscar Wang barney.sq.yao@htisec.com sy.wang@htisec.com 5075100125150Price ReturnMSCI ChinaMar-22Jul-22Nov-22Mar-23Volume 30 Mar 2023 2 [Table_header2] 比亚迪 (002594 CH) 维持优于大市 盈利预测与投资评级：由于公司自 22 年中报起不再披露汽车分部业绩，叠加公司已实现持续盈利，我们将 SOTP 估值改为传统自主车企估值更常用的 PE 估值，我们预计公司 2023-25 EPS 为 10.26/14.64/19.60（上调 44%/31%/n.a）。参照可比公司估值，综合实力显著优于大多数同行业自主车企，给予一定的估值溢价。给予公司2023 年 31x PE，对应