星宇股份(601799)毛利率改善，获取新项目将保障盈利稳定增长

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 星宇股份 601799.SH 评 ⚫ 业绩符合预期。2022 年营业收入 82.48 亿元，同比增长 4.3%；归母净利润 9.41 亿元，同比下降 0.9%；扣非归母净利 8.16 亿元，同比下降 3.7%。4 季度营业收入22.84 亿元，同比增长 1.5%，环比增长 1.7%；归母净利润 1.87 亿元，同比下降11.1%，环比下降 36.8%；扣非归母净利 1.37 亿元，同比下降 24.5%，环比下降49.7%，利润增速低于营收增速预计系公司为长期发展增加研发投入所致。2022 年公司拟向股东分红每股 1.1 元。 ⚫ 2022 全年及 4 季度毛利率同比提升，现金流显著改善。2022 全年毛利率 22.6%，同比提升 0.5 个百分点；4 季度毛利率 21.3%，同比提升 4.9 个百分点，环比下降1.6 个百分点。 2022 全年期间费用率 10.6%，同比增加 1.4 个百分点，其中研发费用率 6.3%，同比增加 1.4 个百分点，主要系本期职工薪酬及研发材料增加所致；财务费用率 -0.2%，同比下降 0.4 个百分点，主要系本期无可转债利息费用。2022 全年经营活动现金流净额 14.08 亿元，同比增长 171.1%，主要系本期收到的销售商品等相关的现金增加、本期支付的购买商品及各项税费现金减少综合所致。 ⚫ 新项目获取及批产顺利，与地平线形成战略合作开拓智驾及智控产品。2022 年公司承接 41 个车型车灯开发项目，实现 23 个新车型项目批产，客户涵盖大众、通用、丰田、本田、一汽、吉利、广汽、奇瑞、蔚来、小鹏、理想等众多国内外整车企业。公司持续加强新技术开发及应用，成功开发基于 DMD 技术的 DLP 智能前照灯、基于 Micro LED 技术的 HD 智能前照灯、基于 Micro LED/Mini LED 技术的像素显示化交互灯等新产品；同时公司积极推进汽车电子技术研发，拓展业务发展新领域，2023 年 2 月公司与地平线签署战略合作协议，共同开发智能驾驶相关产品，基于征程 3 芯片研发的行泊一体解决方案已获得国内某头部车企定点，预计 2023 年量产；搭载征程 3 芯片的智能视野控制器正在开发，融合视觉感知技术和智能灯光控制，将赋予车灯更强的感知和交互能力，预计汽车电子业务将有望推动公司产品及客户结构升级，为公司长远发展夯实基础。 ⚫ 产能布局持续推进。公司塞尔维亚工厂于 2022 年 12 月正式投产，汽车电子和照明研发中心逐步投入使用，智能制造产业园五期及模具工厂建设项目继续推进，新产能布局有望进一步提升公司在国内外市场的综合竞争力，巩固公司在行业内的领先地位。 ⚫ ⚫ 调整 2023-2024 年预测，增加 2025 年预测，预测 2023-2025 年 EPS 分别为4.33、5.36、6.55 元（原 2023-2024 年为 4.93、6.33 元），按 23 年 PE 估值，参考可比公司给予 23 年 31 倍 PE 估值，目标价 134.23 元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业销量低于预期、前照灯、后组合灯配套量低于预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,909 8,248 10,041 11,990 14,167 同比增长(%) 8.0% 4.3% 21.7% 19.4% 18.2% 营业利润(百万元) 1,080 1,054 1,457 1,804 2,206 同比增长(%) -21.0% -2.4% 38.2% 23.8% 22.3% 归属母公司净利润(百万元) 950 941 1,236 1,531 1,872 同比增长(%) -18.1% -0.9% 31.3% 23.9% 22.3% 每股收益（元） 3.32 3.30 4.33 5.36 6.55 毛利率(%) 22.1% 22.6% 23.3% 24.0% 24.6% 净利率(%) 12.0% 11.4% 12.3% 12.8% 13.2% 净资产收益率(%) 13.8% 11.5% 13.4% 14.6% 15.8% 市盈率 38.1 38.5 29.3 23.7 19.3 市净率 4.6 4.3 3.7 3.3 2.9 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年03月29日） 126.79 元 目标价格 134.23 元 52 周最高价/最低价 190.58/97.52 元 总股本/流通 A 股（万股） 28,568/28,568 A 股市值（百万元） 36,221 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2023 年 03 月 30 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -2.13 -16.03 -3.41 -1.61 相对表现 -2.3 -14.47 -7.28 1.49 沪深 300 0.17 -1.56 3.87 -3.1 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 3 季度盈利环比增长，预计新能源车项目配套盈利贡献将逐步提升 2022-10-29 2 季度盈利能力环比改善，加快新能源客户项目开拓 2022-08-27 业绩好于预期，新项目、新产品拓展顺利 2022-04-28 毛利率改善，获取新项目将保障盈利稳定增长 买入 （维持） 星宇股份年报点评 —— 毛利率改善，获取新项目将保障盈利稳定增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值比较 数据来源：Wind、东方证券研究所 公司代码最新价格(元)2023年3月29日2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E拓普集团60168965.590.921.592.243.0471.0541.1529.2721.55三花智控00205026.080.470.690.851.0555.6137.9130.5524.82德赛西威002920109.391.502.133.034.1372.9251.3036.1326.47华阳集团00290633.280.630.871.241.7253.0838.3226.7619.40科博达60378658.060.961.301.712.2260.3344.5633.8626.1762.3341.3431.2324.18每股收益（元）市盈率调整后平均 星宇股份年报点评 —— 毛利率改善，获取新项目将保障盈利稳定增长 有关分析师的申