“女娲”飞天，遥感龙头的星辰大海

航天宏图(688066) / IT 服务Ⅱ / 公司深度研究报告 / 2023.03.30 请阅读最后一页的重要声明！ “女娲”飞天，遥感龙头的星辰大海 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-03-29 收盘价(元) 101.00 流通股本(亿股) 1.86 每股净资产(元) 12.75 总股本(亿股) 1.86 最近 12 月市场表现 分析师 杨烨 SAC 证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 联系人 王妍丹 wangyd01@ctsec.com 相关报告 1. 《建设“女娲”星座，助力时空大数据商业化》 2022-12-21 ❖ 航天宏图是国内领先的卫星运营与遥感应用服务提供商。公司成立于2008 年，致力于遥感卫星的数据处理和应用服务。2021 年公司收入 14.7 亿元，业务分类包括空间基础设施规划与建设、PIE+行业、云服务，收入占比分别为 11%、86%、3%，2017-2022 年收入 CAGR 达 53%，业务已进入成长快车道。近两年公司加速业务发展，发行定增及可转债共预计募资约 17 亿元，计划投资于 SAR 卫星项目及交互式全息智慧地球产业数字化转型项目。 ❖ 遥感应用方向广泛，进入“成本下降，需求高增”的黄金发展期。目前我国遥感卫星运营数量位于全球第二，达 297 颗，相较美国的 516 颗仍有一定差距。根据 USC 数据，2021-2022 前四个月我国商业遥感卫星发射数量占遥感卫星发射比 45%，商业遥感卫星建设脚步加快。伴随卫星组件化、频谱化、批量化生产工艺持续优化变革，以及可重复回收火箭技术日趋成熟，卫星发射制造成本将显著降低，“天基数据更丰富、价格更便宜、应用更广泛”的黄金发展期已经到来。 ❖ 建设自主卫星星座“女娲”，打开第二增长曲线。未来公司将继续受益于下游行业需求成长带来的高景气，同时公司计划通过自研及基金投资方式建设自主“女娲”星座，目前星座计划已包括 38 颗卫星（10 颗光学卫星，28颗 SAR 卫星）。通过建设星座，发展以航天/航空为主的自主数据源建设，公司向产业链上游拓展，业务模式有望向高持续性的 SaaS 服务转型。 ❖ 投资建议：公司作为国内卫星应用及遥感应用服务龙头，依托自身产业优势，顺应下游应用需求，已经进入成长快车道。目前公司向产业链上游延伸，通过投资建设“女娲”星座，补齐时空大数据商业化短板，自身商业模式进一步优化。我们预计公司 2022-2024 年实现营业收入 24.78/34.31/45.24 亿元，实现归母净利润 2.69/3.98/5.75 亿元，对应 PE 分别为 70/47/33 倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：公司卫星星座建设不及预期风险；下游应用行业需求不及预期风险；卫星应用行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 847 1468 2478 3431 4524 收入增长率（%） 40.8 73.4 68.7 38.5 31.9 归母净利润(百万元) 129 200 269 398 575 净利润增长率（%） 54.3 55.2 34.3 48.3 44.3 EPS（元/股） 0.8 1.2 1.4 2.1 3.1 PE 54.2 63.2 69.8 47.1 32.6 ROE（%） 9.6 8.8 10.7 13.7 16.5 PB 5.2 5.9 7.5 6.4 5.4 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -22%-6%9%25%41%57%航天宏图沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 航天宏图：领先的卫星运营及遥感应用服务商 ................................................................................... 4 1.1 国内领先的卫星运营及遥感应用服务商 ........................................................................................... 4 1.2 管理结构稳定，激励目标逐年升级彰显发展信心 ........................................................................... 6 1.3 经营稳健，进入成长快车道 ............................................................................................................... 8 2 遥感应用方向广泛，进入“成本下降，需求高增”的黄金发展期 ..................................................... 11 2.1 遥感卫星技术壁垒高，逐步从专用市场走向消费市场 ................................................................. 11 2.2 全球遥感数据及服务市场规模超千亿，我国遥感卫星数量全球第二 ......................................... 14 2.3 卫星发射和数据成本下降，地缘冲突强化国防需求，遥感应用进入黄金发展期 ..................... 15 3 左手拓展云服务，右手自建“女娲”星座，打开第二增长曲线 ......................................................... 17 3.1 依托民用遥感领先地位，有望在云服务、特种领域加速 ............................................................. 17 3.1.1 公司在民用领域地位领先，依托风险普查推广加速发展 ......................................................... 17 3.1.2 核心产品向高需求 2G 领域拓展，自然资源监测需求持续 ...................................................... 19 3.1.3 云服务已中标 2.2 亿元鹤壁大单，商业模式升级加速 .............................................................. 21 3.2 计划建设自主 SAR 卫星星座“女娲”，打通产业全链条 ............................................................... 21 4 盈利预测 .