广深铁路(601333)业绩符合预告，静待客流恢复

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 广深铁路 (525 HK/601333 CH) 港股通 业绩符合预告，静待客流恢复 华泰研究 年报点评 525 HK 601333 CH 投资评级： 买入(维持) 增持(维持) 目标价： 港币：2.32 人民币：2.88 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 林霞颖 SAC No. S0570518090003 SFC No. BIX840 linxiaying@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 (港币/人民币) 525 HK 601333 CH 目标价 2.32 2.88 收盘价 (截至 3 月 29 日) 1.35 2.26 市值 (百万) 9,563 16,009 6 个月平均日成交额 (百万) 5.66 84.96 52 周价格范围 1.01-1.48 1.92-2.41 BVPS 3.57 3.57 股价走势图 资料来源：Wind 2023 年 3 月 30 日│中国内地/中国香港 铁路运输 22 年亏损符合预告，期待客流大幅回升 广深铁路发布 2022 年报：总收入 199 亿元（同比下降 1.3%）、净亏损 19.9亿元（去年同期：亏损 9.7 亿元）；净亏损符合业绩预告（1/31）。业绩下滑主要因为：1）客运需求受到外部环境拖累；2）成本支出较为刚性。春运以来铁路客流已大幅回升，我们将 2023/2024 年净利润预测从-9.47/+4.52 亿元调整至-0.61/+7.51 亿元，并且引入 2025 年预测+8.19 亿元。我们基于公司 2017-2022 年均值 0.81/0.57x 2023E PB（前值 0.620x/0.385x 2022E PB）进行估值，2023E BPS 为人民币 3.562 元。我们将公司 A 股/H 股目标价上调至人民币 2.88 元/2.32 港币（前值人民币 2.26 元/1.53 港币）。维持“增持”/“买入”评级。 22 年铁路客流受外部环境影响较大 22 年受外部环境影响，旅客出行意愿减弱，导致铁路客运需求不足。广深城际/长途车 22 年旅客发送量同比下降 46%/27%；广九直通车 2022 年维持停运状态。长途车的表现好于广深城际，主要因为公司开行了前往赣深高铁方向的跨线长途动车组。公司 22 年客运收入同比增长 8%，也与此有关。受经济增速放缓影响，公司货物发送量同比减少 12%，货运收入同比下降21%。同样受到外部环境与经济环境影响，公司 22 年路网清算收入同比下降 11%。铁路运营服务收入同比下降 4%，主因公司为其他铁路公司提供的运营服务工作量有所减少。综上，公司 22 年总收入同比降低 1.3%。 22 年运营成本费用相对刚性 公司 22 年营业成本同比增长 5.0%。分项目看，设备租赁及服务费同比上涨 9.4%，物料及水电支出同比增长 1.7%，主要由于增开跨线动车组列车以及新增为赣深铁路和南沙港铁路提供铁路运营服务。主营业务中工资及福利同比上涨 2.7%，支出相对刚性。上述三项成本合计占主营业务成本的 80%。 23 年出行复苏正在途中 春运以来全国铁路出行需求已强劲复苏。1-2 月，全国铁路客运量同比增长38%，恢复到 2019 年的 89%。1-2 月，公司广深城际/长途车旅客发送量同比增长 33%/17%，恢复到 2019 年的 43%/57%。伴随赣深高铁联络线（连接公司广深铁路线与深圳北站）开通，部分列车改为深圳北发车至广州东，对数据口径也产生影响。由于公司增开跨线长途动车组，长途车客流结构已发生较大变化；由于高铁的单公里收益比普速铁路高，公司长途车收入增速或显著高于其客流增速。过境直通车已在年初恢复运行，1-2 月旅客发送量恢复到 2019 年的 17%，我们预计直通车客流将进一步提高。 风险提示：1）平行铁路线分流增加；2）旅客出行意愿较差。 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 20,206 19,943 23,950 25,875 26,640 +/-% 23.59 (1.30) 20.09 8.04 2.96 归属母公司净利润 (人民币百万) (973.12) (1,995) (61.14) 750.85 819.10 +/-% 74.43 104.98 (96.93) (1,328) 9.09 EPS (人民币，最新摊薄) (0.14) (0.28) (0.01) 0.11 0.12 ROE (%) (3.57) (7.89) (0.24) 2.89 3.10 PE (倍) (16.45) (8.03) (261.84) 21.32 19.54 PB (倍) 0.59 0.63 0.63 0.62 0.61 EV EBITDA (倍) 20.60 (27.83) 8.51 5.38 4.76 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (4)(2)1351.01.52.02.53.0Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)广深铁路相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 广深铁路 (525 HK/601333 CH) 图表1： 关键假设调整 本次报告假设 上次报告假设 调整幅度（%） 2022A 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 客运业务 广深城际旅客发送量（万人） 939 3,425 4,003 1,176 1,739 3,603 -20% 97% 11% 同比（%） -46% 265% 17% -32% 48% 107% 直通车旅客发送量（万人） - 180 288 - 130 288 0% 38% 0% 同比（%） 0% 0% 60% 0% 0% 121% 长途车旅客发送量（万人） 1,712 3,676 4,324 1,882 2,338 4,324 -9% 57% 0% 同比（%） -27% 115% 18% -20% 24% 85% 旅客发送量合计（万人） 2,652 7,281 8,615 3,058 4,208 8,215 -13% 73% 5% 同比（%） -35% 175% 18% -25% 38% 95% 货运业务 货物发送量（万吨） 1,657 1,773 1,862 1,699 1,954 2,052 -2% -9% -9% 同比（%） -12% 7% 5% -10% 15% 5% 货物接运量（万吨） 6,034 6,33