业绩表现彰显韧性实力，“八大工程”推动迈向新征程

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 中国人寿(601628.SH) 投资评级 增持 上次评级 增持 [Table_Author] 王舫朝 非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：（010）83326877 邮 箱： wangfangzhao@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 业绩表现彰显韧性实力，“八大工程”推动迈向新征程 [Table_ReportDate] 2023 年 3 月 30 日 [Table_Summary] 事件：中国人寿公布 2022 年年报，2022 年实现营业收入 8260.55 亿元，同比-3.8%；实现归母净利润 320.82 亿元，同比-36.8%。加权平均净资产收益率 7.01%，同比-3.91 pct。 点评： ➢ 规模价值保持市场领先，核心指标保持稳健。 2022 年公司实现保费收入6151.90亿元，居行业首位；新单保费收入1847.67亿元，同比+5.1%；十年期以上首年期交保费 418.21 亿人民币，同比+0.3%。公司在保费收入领先同业的同时，负债端业务结构不断优化。公司一年新业务价值为 360.04 亿元，内含价值达 12305.19 亿元，较 2021 年底增长 2.3%，公司业务价值继续领先同业；公司 2022 年退保率为 0.95%，同比下降0.25 个百分点。整体来看，公司 2022 年高质量发展得以彰显，在行业整体仍处于深度调整和转型的过程中，公司整体业绩彰显发展韧性，整体经营稳中向好，业务规模和价值持续引领行业。 ➢ 改革成效逐步显现，“八大工程”战略有望提升发展动能。1）公司通过持续推进“销售体系建设”，实现销售队伍优增优育，队伍结构和质态不断优化，公司人均期交产能大幅提升；公司产品创新和供给能力不断增强，运营服务创新和集约运营助力服务体验提升，数字化转型迈上新台阶，数据管理能力行业领先。2）公司自 2022 年年底以来，启动布局新经营策略——“八大工程”，聚焦党建引领、机制优化、营销改革、资源整合、管理创新、生态驱动等方面的创新和突破，“八大工程”有望全面升级公司发展动能，加快质量变革、效率变革和动力变革。 ➢ 人力规模逐步企稳，队伍质态和产能不断提升。截止 2022 年末，公司总销售人力 72.9 万人，其中个险销售人力 72 万人，整体来看队伍人力下降放缓，销售队伍人力逐渐企稳。公司坚持“稳中固量、稳中求效”的队伍发展策略，队伍质态和产能不断提升，其中 2022 年月人均首年期交保费同比提升 51.7%。公司积极推广“众鑫计划”专项提优提质项目，加快队伍的专业化、职业化转型进程，截止 2022 年末，公司个险销售人力为 66.8 万人，其中，营销队伍规模为 43.0 万人，收展队伍规模为 23.8 万人；绩优人群占比保持稳定。 ➢ 权益市场波动影响总投资收益表现。2022 年公司总投资收益率 3.94%，净投资收益率 4.00%，分别同比-1.04pct 和-0.38pct，净投资收益同比增长 0.8%。2022 年公司总投资收益 1877.51 亿元，同比下降 12.3%。公司整体资产配置稳健，在信用违约事件频发的市场环境下，公司 2022年未发生信用违约事件。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们认为公司 2022 年业绩表现整体符合预期， 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 规模和价值指标领先同业，渠道改革继续推动队伍职业化、专业化转型，负债端或有望进一步企稳，投资端有望继续稳健表现。公司已正式启动“八大工程”战略，继续深入实施基础再造和难点攻关，有望推动形成新的高质量发展增长点。我们预计 2023-2025E PEV 估值分别为0.71x/0.65x/0.59x，维持“增持”评级。 ➢ 风险因素：受疫情影响代理人展业恢复进度不及预期；代理人队伍增员困难和产能下滑导致人员脱落；资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降； 750 天均线下移带来准备金计提增加。 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 858,508 826,055 888,684 938,272 1,004,598 增长率 YoY % 4.06% -3.78% 7.58% 5.58% 7.07% 归属母公司净利润(百万元) 50,766 32,082 50,092 57,246 59,039 增长率 YoY% 0.81% -36.80% 56.14% 14.28% 3.13% NBV margin% 30.10% 28.00% 30.00% 32.00% 32.00% 净资产收益率ROE% 10.59% 7.36% 10.30% 10.53% 9.80% EPS(摊薄)(元) 1.80 1.14 1.77 2.03 2.09 市盈率 P/E(倍) 18.94 29.96 19.19 16.79 16.28 市净率 P/B(倍) 2.01 2.20 1.98 1.77 1.60 [Table_ReportClosing] 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测 注：股价为 2023 年 3 月 29 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 1：新单保费（百万元）及增速 资料来源: 公司公告，信达证券研发中心 图 2：投资收益率 资料来源: 公司公告，信达证券研发中心 图 3：代理人数量（万人）及增速 资料来源: 公司公告，信达证券研发中心 图 4：新业务价值（百万元）及新业务价值率 资料来源: 公司公告，信达证券研发中心 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%050,000100,000150,000200,000250,000201420152016201720182019202020212022新单保费（百万元）增速（右）4.71%4.30%4.66%4.91%4.64%4.61%4.34%4.38%4.00%5.36%6.24%4.61%5.16%3.28%5.23%5.30%4.98%3.94%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%201420152016201720182019202020212022净投资收益率总投资收益率97.9149.5157.8143.9163137.88272.9-60%-40%-20%0%20%40%60%0204060801001201401601802015201620172018201920202021