基金经理能力圈研究系列报告之五：基金经理的学习能力，从股票翻新率看基金经理的学习方式

权益量化研究 权益量化研究 证券研究报告 2023 年 03 月 20 日 基金经理的学习能力：从股票翻新率看基金经理的学习方式 ——基金经理能力圈研究系列报告之五 相关研究 《无法被复制的能力：基金经理交易能 力详解—基金经理能力圈研究系列报告 之一》 2021 年 8 月 17 日 《特质选股能力：哪些基金经理能选出自己独特的股票—基金经理能力圈研究系列报告之二》 2021 年 12 月 15 日 《哪些基金经理的行业配置具备前瞻性—基金经理能力圈研究系列报告之三》 2022 年 03 月 07 日 《基金经理的持股周期与左侧右侧买卖节奏—基金经理能力圈研究系列报告之四》 2022 年 11 月 23 日 证券分析师 蒋辛 A0230521080002 jiangxin@swsresearch.com 邓虎 A0230520070003 denghu@swsresearch.com 联系人 蒋辛 (8621)23297818× jiangxin@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 从近几年的市场环境中我们也可以发现，在风格轮动、行业轮动尤为明显的背景下，能够基于市场环境动态调仓的基金经理在业绩上更为突出，也因此诞生了很多擅长挖掘黑马股、灰马股甚至斑马股的绩优基金经理，而这背后我们认为很大部分的因素可以归结为基金经理的学习能力。本文主要从股票翻新率、调研上市公司情况以及投资翻新股的成功率三个维度去刻画基金经理的学习能力。 ⚫ 较多绩优基金都维持了一定比例的股票翻新率：有 20 年开始管理华泰柏瑞富利的董辰、20 年开始管理交银趋势优先的杨金金以及 21 年开始管理大成国企改革的韩创等等；也有作为老将仍然维持较高股票翻新率的情形，例如管理中邮核心优势的张腾。大多数基金经理的翻新股都是分布在旧行业中，即为在自己熟悉的行业领域中去挖掘新股票，例如融通内需驱动 AB、中信建投价值臻选等；也有基金经理会在自己之前完全未投资的行业中挖掘新股票，例如华夏兴和、华夏磐锐一年定开等。 ⚫ 股票翻新率高&成功率高：代表基金为中庚小盘价值、华泰柏瑞富利、交银趋势优先、诺安优选回报以及中邮核心优势等。股票翻新率低&成功率高：代表基金为前海开源沪港深核心资源、华商优势行业、易方达高端制造。 ⚫ 翻新股还可以从市场关注度进行分类：（1）配置较多全市场翻新股的绩优基金：代表产品为平安策略先锋、华安成长创新以及国泰价值优选灵活配置等；（2）配置较多基金公司翻新股的绩优基金：代表产品为中庚小盘价值、诺安优选回报、金鹰红利价值；（3）配置较多个人翻新股的绩优基金：代表产品为金元顺安元启、华泰柏瑞富利。 ⚫ 学习路径较为相似的主动权益基金：（1）中欧数据挖掘多因子、博道启航、汇安宜创量化精选；（2）周海栋管理的华商新趋势优选、王毅文管理的华商策略精选；（3）于鹏管理的富国研究量化精选与孙彬的富国价值优势；（4）王斌管理的华安安信消费服务与刘畅畅管理的华安文体健康主题。 ⚫ 学习路径较为独特的主动权益基金：张腾管理的中邮核心优势、周智硕管理的建信潜力新蓝筹、章恒管理的万家颐和、束金伟管理的万家新机遇龙头企业、黄飙管理的金信深圳成长、周思捷管理的国投瑞银境煊等等。 ⚫ 寻找学习可持续性较强的基金经理：中生代基金经理的代表有：蔡荣成、李文宾、尤国梁、黄珺以及王斌等，老将基金经理的代表有：张林、高兵、神爱前、范琨以及邵卓等。 ⚫ 构造加入学习能力因子的 FOF 模拟组合：自 2014/4/1-2023/3/17 以来，模拟组合累计收益率为 274.12%，年化收益率为 16.65%；偏股基金指数 930950.CSI 累计收益率为125.83%，年化收益率为 9.86%。组合的年化超额收益为 6.59%，信息比率为 1.16。 ⚫ 风险揭示与声明：本报告数据均来自公开信息，不涉及对未来走势的预测，相关模型构建与测算均基于申万宏源研究客观研究，可能存在模型失效等风险。本报告不涉及基金评价业务，不涉及对基金公司、基金经理、基金产品的推荐。阅读本报告时，投资者需结合自身风险偏好及风险承受能力，充分理解基金产品波动、基金经理个人长期投资风格、历史业绩、选股能力、风险偏好等因素，对基金业绩可能造成的影响。报告内容仅供参考，投资者需特别关注官方基金披露信息。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 权益量化研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共23页 简单金融 成就梦想 1. 如何刻画基金经理的学习能力？ ................................ 5 1.1 股票翻新率：投资过往从未投资过的股票 ........................................... 5 1.1.1 基金经理股票翻新率的整体情况 ............................................... 7 1.1.2 翻新股票在新行业与旧行业中的分布 ........................................ 9 1.2 调研的勤奋度：上市公司的调研情况 ................................................ 11 1.3 学习成功的概率：翻新股票的成功率 ................................................ 12 2. 基金经理的学习方式 ............................................... 13 2.1 翻新股的分类：根据市场关注度划分 ................................................ 13 2.1.1 配置全市场翻新股较多的基金在长期业绩上更好 .....................14 2.1.2 在三类翻新股中业绩出色的基金 ..............................................15 2.2 学习圈子：通过翻新股的聚类看学习路径的相似性 ....................... 16 2.2.1 学习路径较为相似的主动权益基金 ...........................................17 2.2.2 学习路径较为独特的主动权益基金 ...........................................17 3. 如何找到学习能力较强的基金经理 .......................... 18 3.1 学习的可持续性：根据不同年限基金经理分类 ............................... 18 3.2 如何使用基金经理学习能力因子 ........................................................ 20 4.风险提示及声明 ..................