专题研究：1.5年内的产业债怎么选

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_Summary] 1.5 年内的产业债怎么选 方正证券研究所证券研究报告 债券研究 专题研究 2023.3.23 [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 张伟 登记编号： S1220522040002 [Table_Author] 相关研究 [TABLE_REPORTINFO] 《 城 投 债 到 期 及 行 权 压 力 测 试 》2022.10.23 《《二十年回眸：债市与周期》——2002年：利率反转》2022.10.20 《全国城农商行债券分析手册——山东篇》2022.10.20 《如何看待天津债务包袱—城投区域分析手册之天津篇》2022.10.16 《全国城农商行债券分析手册——浙江篇》2022.10.10 《【方正固收】信贷社融跟踪经验线索——宏观分析工具箱 2》2022.10.05 《河北城投整合下机会在哪——城投区域分析手册之河北篇》2022.10.04 《美国债券市场百年变迁——海外债券市场观察 1》2022.09.30 1 月中旬以来，信用债估值修复行情启动，高等级、短久期信用债更受投资者青睐，并且修复程度更好。但是这也带来信用债投资带来一个困扰。也即短久期+高等级+优质区域城投债信用利差压缩至了较低历史分位数，投资收益率偏低。而机构对城投债信用下沉依然谨慎。在这一背景下，中短期、高等级国央企产业债性价比开始增加。本文以到期收益率 3%-4%、股东背景为国央企、主体评级 AAA、公募发行等条件进行筛选，以期为投资者产业债投资提供参考。 一、符合条件的产业债行业集中度较高且期限结构偏向中长期 截止 2023 年 3 月 20 日，符合上述产业债筛选条件的存量产业债规模为 29751 亿元。从剩余期限来看，1 年以内、1-2 年、2-3年和 3 年以上的产业债占比分别为 5%、19%、27%和 49%。从行业分布来看，符合条件存量产业债主要集中在非银金融、房地产、公用事业、交通运输、综合类、煤炭和钢铁等行业，占比分别达到 17%、14%、12%、11%、9%、8%和 4%，合计规模占比达到 76%。 二、非银、有色、钢铁、建筑行业 1.5 年以内产业债仍具有一定性价比 在符合条件的产业债中进一步筛选久期在 1.5 年以内的样本。样本债券共有 341 只，存量规模达到 3744 亿元。其中，非银金融、煤炭和房地产行业存量规模最大，分别达到 912 亿元、566亿元和 537 亿元。另有 8 个行业存量样本债券规模超过 100 亿元。 从收益率绝对值来看，目前多数行业在久期 1.5 年以内仍然有一定性价比。如 1Y 以内的非银金融和有色金属产业债平均收益率分别达到 3.5%和 3.43%，1-1.5Y 的钢铁、有色金属和建筑装饰产业债平均收益率也超过 3.2%。 风险提示：发行人经营情况恶化，宏观经济走势超预期，政策变化超预期 专题研究 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 目录 1 1.5 年内的产业债怎么选 ............................................................................................................. 4 1.1 非银金融 ................................................................................................................................................... 6 1.2 煤炭 ........................................................................................................................................................... 8 1.3 房地产 ....................................................................................................................................................... 9 1.4 钢铁 ......................................................................................................................................................... 11 1.5 交通运输 ................................................................................................................................................. 12 1.6 综合 ......................................................................................................................................................... 13 1.7 有色金属 ................................................................................................................................................. 13 qRoNoOpNxPrRtPsQnNpQyQaQdNbRpNoOtRoNeRnNnOiNmOnR7NoPrPwMpNsPvPqMoQ专题研究 3 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表目录 图表 1： 浙江省高等级短久期城投债修复较好 .................................................................................................. 4 图表 2： 剩余期限 3 年以上产业债占比最高 ...................................................................................................... 5 图表 3： 产业债行业集中度较高 ........................................................