建筑材料行业地产链建材中期行业策略报告：开工端将引领“反内卷”的胜利

分析师联系人韩宇登记编号：S1220524070001黄雪茹开工端将引领“反内卷”的胜利建 材 非 金 属 新 材 料 团 队 • 地 产 链 建 材 中 期 行 业 策 略 报 告证券研究报告 | 建筑材料 | 2025年07月22日报告摘要水泥：开工端或率先企稳，引领“反内卷”的胜利。24年水泥行业复价从北到南，逐步落地，25H1全国水泥价格同比+6.76%，24年的复价成果在25H1得到良好巩固，而受益于核心燃料煤炭价格的大幅下降，25H1全国水泥煤炭价格差同比+10.25%，复盘来看，水泥行业反内卷的成功核心在于良好的协同基础（错峰生产模式奠定的产量控制协同默契）和好于预期的需求环境（25年1-5月水泥需求降幅小于行业预期）。但时间进入25Q2，随着前期924政策效果的逐步衰退，水泥需求呈现加速下滑之势，体现在4-6月全国水泥均价环比下滑有所加快，水泥单月产量降幅逐月扩大。6月开始全国水泥煤炭价格差同比已低于去年，24年复价成果被抹平，在此背景下行业协会再次发出反内卷呼声，限制超产政策的严格执行和错峰的加强或成为25H2水泥供给端反抗的重要看点。展望下半年，一方面雅下等重点大工程开工将有效提振基建水泥需求，另一方面，出海和一体化（骨料+商混等）业务近年来正成为水泥企业核心增长点，此方面进展也应重点关注。考虑以上，我们强烈推荐：华新水泥、海螺水泥，推荐：冀东水泥，关注：西部水泥等。消费建材：迎接寡头竞争的存量新时代。消费建材的存量时代已经确认，需求逻辑正在“去投资化”而回归消费属性。同时我们认为国内消费建材行业的竞争范式已经发生深刻变化，正在由之前的规模成本驱动的制造业模式逐步过渡到【产品+服务】的消费品模式，竞争范式的变化，往往意味着残酷的竞争和淘汰，我们认为当前的“品类乱战”、服务模式升级以及并购整合，都标志着行业集中度的进一步提升，这样的集中度提升不是单单发生在单一品类领域，而是整个包含防水、石膏板、建筑涂料、塑管等在内的泛消费建材行业的集中度提升，我们认为消费建材行业正在进入到寡头竞争阶段，从投资角度，应该优选赛道逻辑好（长期需求韧性强）和经营质效高，战略布局和执行力领先行业的龙头标杆企业。强烈推荐：东方雨虹、北新建材、伟星新材、兔宝宝、青鸟消防、坚朗五金；推荐三棵树。玻璃：成本为王时代，布局综合制造龙头。浮法玻璃领域，25年上半年量价双弱，6月底全国均价66.25元/重箱，同比下滑26.19元，库存同比增加421万重箱，玻璃-纯碱-燃料价差同比收窄8-21元/重箱。行业核心矛盾在于历史低位的供给被疲软的竣工需求压制。好在浮法玻璃竞争格局以民企为主导，产能动态调节的灵活性强，展望下半年，渐进式出清仍为行业主线，短期把握中游低库存水位的阶段性补库反弹机会，长期布局具备强成本优势的头部企业。光伏玻璃供需整体宽松，全年价格预计低位运行，但中长期成长空间更为广阔、行业格局集中（CR2超40%），成本曲线陡峭，两大龙头依托成本优势单平净利长期领先。旗滨浮法玻璃及光伏玻璃已位于或接近行业成本曲线最左侧，光伏玻璃进入快速放量期，底部盈利能力多次得到验证。推荐估值和预期都已调整到历史低位，底部盈利韧性更强、弱周期中攻守兼备的综合制造龙头企业，推荐：旗滨集团。风险提示：政策落地不及预期的风险；新增产能过多的风险；信息更新不及时的风险；原材料成本上行风险。2目录3消费建材：迎接寡头竞争的存量新时代124水泥及产业链：开工端或率先企稳，引领“反内卷”的胜利3玻璃：成本为王时代，布局综合制造龙头风险提示消费建材投资摘要存量时代确认，需求逻辑回归消费属性。房屋交易和自住房翻新是消费建材需求的两大来源，2023-2024年开发商信用危机导致新房交付风险上升的背景下，二手房交易占比大幅提升，2024年二手房成交套数已占到总成交套数的56%。贝壳研究院数据显示2023年装修房屋类型中二手房、新房比例约为6:4，二手房装修已经居于装修房屋类型的主导。自住房翻新方面，中装协住宅产业分会数据显示2023年自住房翻新已经占到房屋装修总需求的16.4%。不论是自住房翻新，还是二手房交易带来的装修需求，底层都是存量房屋的需求驱动，可以说，消费建材需求端的主导已经是存量房。我们认为，存量住宅主导装修需求所带来的最深刻变化在于需求的刚性在下降，是否装修和多长时间进行装修是由改善生活环境的诉求和装修预算所共同驱动，住宅装修正在逐步回归作为消费“四大金刚”（汽车、家电、家居、餐饮）之一的家居消费本质，即需求波动更多是居民实际可支配收入和对未来收入预期所支配。跨品类竞争是行业格局的第二次优化。经过多年发展，消费建材各细分赛道竞争格局已经基本稳定，龙头企业与行业中小企业的市占差距已经拉开。市场需求转向存量，而单一赛道竞争格局基本稳固的背景下，规模性龙头企业为寻求增长，普遍都在往竞争对手的优势领域进行扩张，行业竞争上出现了“品类混战”的情况。在此背景下，很难有企业可以仅仅依靠在所长期专精的主业方向上建立起的品牌、成本和渠道等壁垒而做到“独善其身”，品类扩张既是为了寻求增长，也是为了应对竞争对手对自身主业地位的挑战。如果说2021年地产商信用风险开始集中暴露后，消费建材公司作为产业链企业在信用减值方面深受拖累，甚至有不少中小企业因为对大型地产商的信用风险敞口过高而破产清算退出市场，行业已经经历了第一波供给端的出清。那么当下在增长困局之下，主要由各细分行业龙头所发起的跨界竞争便意味着二次出清的开始，跨界竞争者很难撼动目标行业龙头领袖企业的地位，但对目标行业的中小企业具备形成较大压力的能力，龙头企业相争，承受压力最大的可能是中小企业，而不是龙头企业自身。从产品竞争转向服务竞争，从生产思维转向消费思维。消费建材一般指装修中的硬装建材，本身是“半成品”，需要交到工人的手里进行施工或安装交付才能成为真正对消费者发挥功用的产品，影响用户体验的核心一在于产品质量，二在于施工或安装服务的水平。在存量需求逐步趋于主导地位的过程中，装修得好不好成为消费者的核心关切，也是推动消费升级的重要供给端驱动力。经过多年发展，就产品本身而言，在供应严重过剩之下，单产品制造端已很难挖掘出超额利润，我们认为，未来行业的“蓝海空间”更在于交付环节的服务。当前消费建材行业的竞争范式正在由之前的产品竞争逐步过渡到服务竞争，服务竞争是建立在产品竞争的基础之上，管理的对象则叠加了负责施工或检测服务的工人群体，这种管理对象的变化对企业的管理能力提出了更高的要求，服务业务的经营更加以消费者体验为导向，也引导企业从生产思维逐步向消费服务思维转变。并购整合成为做大做强或探索转型的核心路径之一。并购整合向来是消费建材企业实施自身战略目标的核心支撑手段之一，并购整合思路分为两种，一种是进行相关多元化，扩品类和补足渠道，典型代表如北新建材收购嘉宝莉，增强建筑涂料业务实力，另一种是跨界转型，多元探索，由于行业长期下行带来较大经营压力，2025年以来转型探索新材料、新科技方向的中小消费建材企业开始增多。观察海外成熟市场案例，龙头企业的发展历史也伴随着频繁的收并购行为，比如对外并购就是PPG和宣伟等海外大型龙头企业能够快速做强的关键支撑。国内市场进入存量的时代大背景下，不论是相关多元化还是多元探索