2022年度中证高收益及违约债券市场分析报告

2022 年度 中证高收益及违约债券市场 分析报告 2022 年度中证高收益及违约债券市场分析报告 摘要 美国高收益债券发行成本显著上升，发行规模同比大幅下降。截至 2022 年末，美国高收益债券市场存续规模约 2.36 万亿美元，同比下降 3.28%，发行规模为 1120.39 亿美元，同比下降 76.95%。美国高收益债券市场呈现如下特点：一是债券评级集中在 BB+至 BB-等级，规模占比超过 50%；二是发行期限分布集中，以 6-10 年的中长期限为主；三是行业分布较为分散，非必需消费品、通讯和金融等行业规模占比较高；四是高收益债券交易规模占公司债券总交易规模的比例为 33.76%，逐步成为私募市场交易主力品种；五是高收益债券信用利差显著走阔，超低等级利差大幅上行，违约风险敞口较 2021 年度有所扩大。 中资高收益美元债券信用利差有所走阔，房地产企业信用风险持续暴露。截至 2022 年末，中资高收益美元债共计 391 只，涉及债券主体 155 家，债券规模 1548.90 亿美元。中资高收益美元债市场呈现如下特点：一是有评级债券数量较少，多数集中在 BBB 及以下等级，无评级债券以房地产债为主，规模占比近 90%；二是存量期限以 3 年及以下中短期为主，到期收益率普遍在 10%以上；三是中资高收益美元债券信用利差有所走阔，波动较为剧烈；四是受国内房地产行业景气度明显下行影响，房地产企业中资美元债券信用风险持续暴露。 境内高收益债券存量规模同比小幅下降，二级市场活跃度不断提升。截至 2022 年末，境内高收益债券共计 444 只，涉及债券主体 164 家，债券规模 3835.74 亿元，存续规模同比小幅下降。境内高收益债券市场呈现如下特点：一是中证隐含评级“两头高，中间低”的现象显著，房地产类债券数量占比较高；二是期限主要集中在 3 年以内，公/私募发行方式数量占比基本持平；三是二级市场活跃度不断提升，交易所债券市场交投较为活跃。 境内违约债券处置进展不断加快，28 家主体破产重整计划执行完毕。2022 年，境内新增违约债券主体 29 家，涉及债券数量 126 只，债券规模 1355.33 亿元，新增违约债券数量与规模同比小幅上升。境内违约债券市场呈现如下特点：一是违约债券主体行业分布较广，房地产行业违约占比显著上升；二是违约债券市场流动性大幅提升，成交均价小幅下跌；三是违约债券处置进展不断加快，2022 年有违约处置进展的违约债券主体 36 家，同比上升 200%，其中28 家主体破产重整计划执行完毕。 2022 年度中证高收益及违约债券市场分析报告 2 一、美国高收益债券市场概况 截至 2022 年末，美国高收益债券1市场存续规模约 2.36 万亿美元，较 2021 年末同比小幅下降 3.28%。 （一）发行成本显著上升，发行规模同比大幅下降 2022 年美联储持续加息，美国高收益债券发行成本显著上升，票面利率均值由 2021 年的5.18%上升至 6.59%。受此影响，美国高收益债券新增发行规模在 2021 年达到历史高位后大幅下降，2022 年新增发行规模为 1120.39 亿美元，同比下降 76.95%，占公司债券新增发行规模的比例由 2021 年的 24.80%下降至 8.33%。 数据来源：SIFMA，中证指数 图表 1 美国高收益债券发行规模情况 数据来源：Bloomberg，中证指数 图表 2 美国高收益债券发行成本情况 （二）债券评级和发行期限分布集中，行业分布较为分散 债券评级集中在 BB+至 BB-等级，存续规模占比超过 50%。从评级分布来看，按照存续规模统计，BB+至 BB-等级的高收益债券占比为 50.25%，B+至 B-等级的高收益债券占比为 35.83%，CCC+至 CCC-等级的高收益债券占比为 12.72%。 发行期限分布集中，以 6-10 年的中长期限为主。从发行期限来看，美国高收益债期限较 1 按照美国高收益债券通用定义，评级处于 Baa3 或 BBB-等级以下的债券称为高收益债券，其中 Baa3 是穆迪评级符号，含义等同于标普/惠誉的 BBB-。本文所涉及的美国高收益债券和中资高收益美元债评级符号均为标普/惠誉体系。 0%5%10%15%20%25%30%01000200030004000500060002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022高收益债券发行规模（亿美元）-左轴高收益债券发行规模占公司债券发行规模的比例-右轴0123456780-5年6-10年11-30年30年以上2021年2022年2021年平均票息2022年平均票息2022 年度中证高收益及违约债券市场分析报告 3 长，集中在 6-10 年期，存续规模占比为 74.28%；其次是 0-5 年期，存续规模占比为 15.50%。 数据来源：Bloomberg，中证指数 图表 3 存量美国高收益债券评级分布（按规模） 数据来源：Bloomberg，中证指数 图表 4 存量美国高收益债券发行期限分布（按规模） 从行业2分布来看，非必需消费品行业占比最高，存续规模占比为 21.10%，其次为通讯行业，占比为 16.85%，金融行业占比为 12.48%，能源行业占比为 10.94%，各行业占比相差不大，分布较为分散。其中，非必需消费品、通讯、金融行业存续规模合计占比为 50.43%。 数据来源：Bloomberg，中证指数 图表 5 存量美国高收益债券行业分布（按规模） （三）交易规模在私募市场占比高，信用利差显著走阔 2022 年，美国高收益债券二级市场交易规模 130.29 亿美元，占公司债券总交易规模的33.76%，较上年度的 35.05%略有下降。私募市场中高收益债券交易规模占比逐年提升，2022 2 以 Bloomberg BICS 1 级为行业分类标准。 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0-5年6-10年11-30年30年以上0%5%10%15%20%25%非必需消费品通讯金融能源医疗保健材料科技工业必需消费品公用事业2022 年度中证高收益及违约债券市场分析报告 4 年达到历史高位，为 67.13%，逐步成为私募市场交易的主力品种。 数据来源：SIFMA，中证指数 图表 6 美国高收益债券二级市场交易情况 2022 年以来，美国高收益债券信用利差显著走阔，从年初的 3.05%大幅上升至 6%，达到年内高点，随后在 4.20%至 5.98%区间内高位震荡。分信用等级来看，高收益债券各等级的信用利差均明显上行，变动幅度随等级递减而逐步增加，超低等级债券信用利差大幅上行，违约风险敞口较 2021 年度有所扩大。其中，BB 等级的信用利差由 2021 年末的 2.11%上行至 20