债市聚焦系列：2023年银行理财市场怎么看？

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 27 页起的免责条款和声明 2023 年银行理财市场怎么看？ 债市聚焦系列｜2023.3.20 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 中信证券首席经济学家 S1010517100001 章立聪 资管与利率债首席分析师 S1010514110002 我们测算，截至 2 月底，银行理财规模约为 26.18 万亿元，环比降幅大幅缩窄。截至 3 月 17 日，银行理财破净率已经降至 5.23%，基本恢复到赎回潮之前的水平。我们认为 3 月银行理财规模环比增速将会转正，赎回影响将基本消除，债市在降准之下有望震荡走强，同时我们预计 2023 年下半年理财规模将恢复至 29 万亿以上的水平，同时也料将助推债市在下半年走强。 ▍银行理财进入全面净值化发展阶段，已经基本完成向理财子的转移。随着金融市场的不断发展，传统的银行储蓄出现了“储蓄向投资”和“表内储蓄向表外广义理财”两方面的衍化，银行理财业也随之扩张。银行理财行业发展经历了市场形成、非标扩张和净值转型三大阶段。银行理财的另一趋势是银行直属理财向理财子迁移，目前国有行、股份行及大型城商行已基本完成迁移。截至2022 年末，股份行和国有行及其理财子存续规模占市场总规模的 86.92%，其中招银理财存续规模依靠母行传统零售优势稳居第一。目前负债端投资者刚兑思维和全面净值化的矛盾是所有理财子面临的最大问题，料短期内难以改变。 ▍2 月存续规模显示前期赎回情绪已经基本平复。2022 年 11 月、12 月理财市场受到赎回潮冲击，存续规模持续收缩，据我们测算环比分别下降 4.57%和7.53%，11-12 月全市场累计赎回近 3.7 万亿元。截至 2023 年 2 月，理财市场存续规模为 26.18 万亿元，环比回落 0.67%，较 1 月跌幅进一步收窄，显示赎回风险边际缓和，投资者恐慌情绪已经基本平复，预计 3 月理财规模增速将环比转正。需要注意的是，现金理财缩量是近期市场规模回落的主要原因，据我们测算，其 1、2 月现金理财缩量分别占理财市场总缩量的 41.32%和57.43%。 ▍理财赎回潮进一步降温、规模企稳的驱动因素：理财节后已实现现券净买入，信用利差显著收窄；根据我们测算，理财破净率明显下降，截至 3 月 17 日，仅为 5.23%，基本恢复到接近赎回潮之前的水平，赎回压力大幅减小；3 月到期压力进一步回落，新发产品有望轻装上阵；银行、保险机构债券配置行情对债市修复提供了一定稳定性；预计 23 年摊余成本法和混合估值产品将缓解理财赎回带来的阶段压力；银行理财较传统储蓄优势修复，也将提升理财产品未来的配置价值；创新型养老理财产品有望成为银行理财新的增长动力。 ▍银行理财市场未来发展展望。结合目前银行理财的市场现状，为应对负债端波动的加强，银行理财产品发行机构应从产品开发、资产配置和市场沟通等方面实施针对性的阶段策略，以进一步推动赎回风险的彻底平复；伴随居民对基本面预期企稳，超额储蓄将会回流至银行理财，预计理财规模在下半年可恢复至2022 年中 29 万亿以上的水平；就债市而言，理财赎回降温和基本面修复预期下的利空交织或推动债市维持震荡格局，进一步走弱的概率和空间有限。但伴随着银行理财规模的修复，下半年债市存在走强契机；长期来看，个人投资者投机性需求与刚兑思维的不统一是导致银行理财在债市波动中大幅调整的关键，银行理财产品发行机构应联合监管、银行、媒体共同加强对投资者的投教工作，帮助市场形成对产品风险与收益认知的统一，引导银行理财市场实现稳健增长和良性扩张。 ▍风险因素：测算结果由于数据可得性可能与实际情况存在一定差距；市场波动超预期。 债市聚焦系列｜2023.3.20 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 目录 银行理财行业发展现状与问题 ........................................................................................... 5 银行理财行业发展经历了市场形成、非标扩张和净值转型三大阶段 ................................. 5 银行理财中，国有行和股份行已基本完成向理财子的迁移 ............................................... 6 主要理财子的发展现状与特点 ........................................................................................... 6 负债端刚兑思维和全面净值化的矛盾是所有理财子面临的最大问题 ................................. 9 2 月存续规模显示赎回情绪已经基本平复 .......................................................................... 9 理财赎回潮进一步降温、规模企稳的驱动因素 ............................................................... 10 理财节后已实现现券大幅净买入，信用利差显著收窄 ..................................................... 10 理财破净率明显下降，赎回压力减小 .............................................................................. 12 3 月到期压力进一步回落，新发产品有望轻装上阵 ......................................................... 12 银行、保险机构债券配置行情分化，对债市修复也造成一定影响 ................................... 13 23 年摊余成本法和混合估值产品将缓解理财赎回带来的阶段压力 ................................. 14 银行理财较传统储蓄优势修复，也将提升理财产品未来的配置价值 ............................... 15 创新型养老理财产品有望成为银行理财新的增长动力 ..................................................... 15 理财与债市展望............................................................................................................... 16 面对负债端波动的加强，银行理财短期可以采取的策略 ................................................. 16 银行理财规模预计在下半年将会恢复至 29 万亿以上的水平 ..................