汽车经销商行业2018年半年报综述：售后业务较好平抑行业周期

行业动态跟踪报告 行业报告 汽车和汽车零部件 2018 年 09 月 05 日 汽车经销商行业2018年半年报综述 售后业务较好平抑行业周期 请务必阅读正文后免责条款 中性（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业快评*汽车和汽车零部件*销量实 现 高 增 长 、 盈 利 能 力 提 升 》 2018-08-22 《行业动态跟踪报告*汽车和汽车零部 件 * 中 升 控 股 中 报 启 示 录 》 2018-08-17 《行业动态跟踪报告*汽车和汽车零部件*淡季很淡，分化进一步加剧》 2018-08-14 《行业深度报告*汽车和汽车零部件* 特 斯 拉 ： 颠 覆 者 的 进 击 》 2018-08-11 《行业深度报告*汽车和汽车零部件*激荡廿载、制胜未来》 2018-08-09 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 021-38638428 WANGDEAN002@PINGAN.COM.CN 研究助理 肖潇 一般从业资格编号 S1060118050036 15000862289 XIAOXIAO718@PINGAN.CON.CN 投资要点  受行业周期影响，经销商景气度下行。上半年行业处景气度低点，主要汽车经销商营收与利润增速放缓，其中，中升控股单店盈利能力最强，广汇汽车单店净利润增幅不大；样本经销商销售、管理、财务费用率普遍同比小幅回升，存货周转天数增加，库存系数位于警戒线之上；样本经销商整体现金流收紧，通过放缓投资扩张步伐和缩小融资规模使资产负债率小幅下降。  新车业务放缓，售后逆周期提升。主要豪车经销商网点数量均有所提升，但新车增速普遍放缓，中升控股凭借奔驰与日系强势品牌新车增速23.8%遥遥领先；除正通汽车外，主要经销商新车毛利率均小幅下滑。样本经销商售后业务稳定增长，营收占比持续提升，表现出较强的抗周期性。  衍生业务成效显著。受益二手车限迁政策解除，上半年全国二手车销量660.2 万辆，同比增长 13.1%，广汇汽车二手车业务继续领跑全行业，中升控股、永达汽车二手车增速超过行业平均水平。主要豪车经销商佣金代理业务营收与毛利占比快速提升，广汇汽车融资租赁业务规模优势显著。  盈利预测与投资建议：上半年汽车行业景气度下行，经销商业绩增速放缓，主要豪车经销商售后业务稳步提升，衍生业务成效显著，推荐广汇汽车（规模优势与协同效应逐步兑现），建议关注中升控股（奔驰维持强势+日系品牌高景气度）。  风险提示： 1）经济下行风险：经销商行业对宏观经济高度敏感，目前全球贸易摩擦不断，我国经济正处于由高速度增长向高质量增长转变的关键阶段，如果经济下行，将导致汽车销量下降，经销商库存激增，盈利恶化。2）收购整合不及预期：目前经销商主要通过并购整合实现业务扩张，若被并购企业经营不善，或后续整合不及预期，可能导致公司整体毛利率降低，盈利能力下降。3）经销商多元化业务拓展不及预期：提高非新车销售业务占比是经销商行业大势所趋，但目前第三方售后连锁店、互联网巨头支持的二手车电商平台等竞争对手不断涌现，对经销商的非新车销售业务形成巨大威胁，可能导致经销商多元化失败，成长空间受限。 -40%-20%0%20%Aug-17 Nov-17 Feb-18 May-18沪深300汽车和汽车零部件证券研究报告 汽车及汽车零部件·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 19 股票名称 股票价格 EPS P/E 评级 2018/9/4 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 广汇汽车 6.15 0.47 0.55 0.65 0.77 13.1 11.2 9.5 8.0 推荐 广汇宝信* 2.08 0.30 0.29 0.34 0.41 6.0 6.2 5.3 4.4 - 永达汽车* 6.81 0.83 0.96 1.20 1.49 7.1 6.2 4.9 4.0 - 正通汽车* 4.65 0.54 0.64 0.77 0.80 7.5 6.3 5.3 5.1 - 中升控股* 17.48 1.48 1.83 2.15 2.49 10.3 8.3 7.1 6.1 - 美东汽车* 3.46 0.25 0.29 0.38 0.50 12.1 10.4 7.9 6.0 - 注：*为 WIND 一致预期，港股经销商股价采用港币，EPS 采用人民币，计算 P/E 的汇率采用 9 月 4 日晚汇率：1 港元=0.8713 元人民币。 广汇汽车均采用人民币计量。 汽车及汽车零部件·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 19 正文目录 一、 经销商板块全面下挫 ................................................................................................... 5 1.1 二级市场表现：经销商板块全面下挫 ........................................................................... 5 1.2 行业景气度下行，经销商增速放缓 ............................................................................... 5 二、 新车业务放缓，售后逆周期提升 ............................................................................... 11 2.1 新车销售业务整体放缓 ............................................................................................... 11 2.2 售后维保逆周期提升 ................................................................................................... 13 三、 衍生业务成效显著 ..................................................................................................... 15 3.1 二手车市场保持高速发展............................................................................................ 15 3.2 佣金代理初具规模 ......................................................................................