瑞丰银行(601528)资产质量持续向好，打开异地发展空间

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 瑞丰银行(601528) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 王舫朝 非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：010-83326877 邮 箱：wangfangzhao@cindasc.com 廖紫苑 银行业分析师 执业编号：S1500522110005 联系电话：16621184984 邮 箱：liaoziyuan@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 资产质量持续向好，打开异地发展空间 [Table_ReportDate] 2023 年 03 月 29 日 [Table_Summary] 事件：3 月 28 日，瑞丰银行披露 2022 年报：归母净利润同比+20.20%（前三季度+21.31%）；营业收入同比+6.49%（前三季度+10.65%）；全年年化加权 ROE 10.80%，同比+47bp。 点评： ➢ 业绩较快释放，规模高速扩张。2022 年瑞丰银行营收同比增速较前三季度下降4.16pct 至 6.49%，在已披露数据的 8 家上市农商行中位居第 3；归母净利润同比增速较前三季度下降 1.11pct 至 20.20%，两年年均复合增速为 17.61%。公司利润保持较快增长，主要得益于规模扩张和拨备反哺。Q4 末贷款总额和存款总额分别同比高增 21.00%和 23.27%，带动总资产和总负债分别同比增长 16.63%和 17.39%。 ➢ 净息差领先同业，存款活期率上行。2022 年瑞丰银行净息差 2.10%，较上半年下降3bp，继续保持同业领先水平。其中贷款收益率和存款成本率分别较上半年下降 4bp和 3bp。在银行业息差整体承压的环境下，公司着力优化负债成本，拓展低成本资金来源。全年企业存款平均活期率较上半年提升 1.28pct，带动整体存款活期率提升 80bp，存款平均余额占计息负债的比例较上半年提升 1.97pct。在信贷投向上，下半年主要投向个人经营贷、基建和制造业，按揭、消费和信用卡贷款有所减少。 ➢ 资产质量持续向好，核心一级资本充裕。2022 年末不良率环比下降 7bp 至 1.08%，已连续 6 个季度、8 个年度保持下行趋势，当前处于上市银行中等偏低水平。关注率环比上升 7bp 至 1.45%，但较 Q2 末和上年末有所下行，也处于上市银行中等偏低水平。拨备覆盖率环比提升 8.22pct 至 280.50%，已连续 6 个季度保持上升态势，抵御风险能力持续增强。此外，公司核心一级资本充足率 14.42%，处于上市银行领先水平。目前公司正在提前布局外源性资本补充工具，已提交可转债发行申请。充裕的资本为公司规模快速扩张打下了坚实的基础。 ➢ 盈利预测：瑞丰银行立足绍兴，享受“融杭联甬接沪”的区位优势，受益于杭绍甬一体化上升为省级战略。在充裕的资本支持下，公司规模保持快速扩张。2022 年12 月公司通过协议受让、司法拍卖等方式成为永康农商行第一大股东，优化了金华地区的战略布局，打开了异地发展的空间。在“支农支小、服务社区”的模式下，公司净息差优势突出。随着近年来存量风险持续出清，公司未来的发展前景可期。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润同比增速分别为 20.01%、18.34%、16.26%。 ➢ 风险因素： 经济超预期下行，政策出台不及预期，资产质量显著恶化等。 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 33.10 35.25 40.23 45.11 50.90 增长率（%） 10.02 6.49 14.14 12.11 12.84 归属母公司股东净利润（亿元） 12.71 15.28 18.34 21.70 25.23 增长率（%） 15.08 20.20 20.01 18.34 16.26 每股收益（元） 0.84 1.01 1.21 1.44 1.67 PE（倍） 8.81 7.33 6.11 5.16 4.44 PB（倍） 0.83 0.75 0.68 0.61 0.55 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2023 年 03 月 29 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 图 1：营收和业绩同比增速 图 2：业绩累计同比增速 VS. 行业整体水平 资料来源: 公司公告、Wind、信达证券研发中心 资料来源: 公司公告、Wind、信达证券研发中心 图 3：业绩增速归因分析 资料来源: Wind、公司公告、信达证券研发中心 图 4：累计年化加权 ROE 和 ROA 图 5：净息差 VS. 行业平均 资料来源: 公司公告、Wind、信达证券研发中心 资料来源: 公司公告、Wind、信达证券研发中心 -10%0%10%20%30%18-1219-1220-1221-1222-12营业收入归母净利润-20%-10%0%10%20%30%18-1219-1220-1221-1222-12商业银行股份制商业银行瑞丰银行业绩归因分析（累计）2022/3/312022/6/302022/9/302022/12/31较前三季度变化pct生息资产规模6.6%8.2%9.9%11.3% 1.36净息差-5.1%-3.0%-3.2%-4.9% -1.67手续费及佣金净收入3.2%4.4%4.4%2.1% -2.29其他非息收入7.9%3.8%-0.5%-2.0% -1.56成本费用4.9%1.4%-0.6%-1.9% -1.36营业外净收入-0.1%-0.4%0.0%5.1% 5.15拨备计提-7.9%-0.6%10.3%8.4% -1.89所得税9.2%6.3%1.6%1.7%