逐句解读7.30政治局会议通稿：未提新刺激，政策主线转向“反内卷”

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 麦麟玥 宏观分析师 执业编号：S1500524070002 邮 箱： mailinyue@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127 号金隅 大厦B 座 邮编：100031 [Table_Title] 未提新刺激，政策主线转向“反内卷” ——逐句解读 7.30 政治局会议通稿 [Table_ReportDate] 2025 年 7 月 31 日 [Table_Summary] ➢ 本次会议有一块非常规内容，决定 10 月召开二十届四中全会。 ➢ 会议高度肯定上半年经济工作，不再提及“外部冲击”，对外部冲击更加淡然。 ➢ 大的政策基调没有变化，强调保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，没有提到新的刺激计划，我们预计下半年增量政策出台的必要性和空间较为有限。 ➢ 货币政策上，未提及“降准降息”，下半年降息空间或较小。 ➢ 财政政策上，仅提到“两重”建设，未提及“两新”政策，下半年“两新”政策力度可能有所减弱。 ➢ 政策主线转向“反内卷”，具体措施可概括为“反内卷”三支箭，即治理无序竞争、推进产能治理、规范招商引资。 ➢ 房地产政策上，依然保持平稳，未做大的调整，没有提到“棚改 2.0”，也没有提到现房销售改革，更多是强调落实好中央城市工作会议精神。 ➢ 会议强调“巩固资本市场回稳向好势头”，结合政策主线转向“反内卷”利好，A 股可能仍处于牛市初期。 ➢ 风险因素：消费者信心修复偏慢，政策落地不及预期等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、未提新刺激，政策主线转向“反内卷” ................................................................................... 3 二、逐句解读 ...................................................................................................................................... 5 风险因素 .............................................................................................................................................. 8 图 目 录 图 1：去产能的真正含义是压低产能增速，而非产能绝对规模下降 ....................................... 4 图 2：反内卷下，产能过剩下行拐点或已到来，有望为资本市场带来一轮牛市 ...................... 5 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 一、未提新刺激，政策主线转向“反内卷” 第一，本次会议有一块非常规内容，决定 10 月召开二十届四中全会。四中全会的主要议程是，中共中央政治局向中央委员会报告工作，研究关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议。今年是“十四五”收官之年，明年是“十五五”开局之年，按照历史惯例，今年中央将出台关于“十五五”规划的建议稿，明年两会将正式发布“十五五”规划。以往五年规划建议稿多由五中全会审议，本次由四中全会审议，这是一点区别。会议对“十五五”时期外部环境的判断上，不再提“重要战略机遇期”“和平与发展仍然是时代主题”，而是强调战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多，国际竞争激烈。会议提出了“十五五”时期的三大核心目标，即经济发展、共同富裕、现代化进展，遵从了二十大报告做出的总的战略安排。 第二，会议高度肯定上半年经济工作，不再提及“外部冲击”，对外部冲击更加淡然。上半年，在外部冲击加大的背景下，中国经济增长 5.3%，为全年顺利完成预期目标打下了很好的基础，会议对上半年经济工作给予了高度肯定。4 月政治局会议将“外部冲击影响加大”定性为当前我国经济的主要问题，本次会议仅提到“当前我国经济运行依然面临不少风险挑战”，不再提及“外部冲击”。目前，中美双方在瑞典斯德哥尔摩举行的经贸会谈达成共识。从上半年实践看，外部冲击并不能损伤中国经济的活力和韧性，我们对外部冲击已经更加淡然。当然，美国继续对华加征关税的风险仍在，我国出口的不确定性仍大，会议对此也做了前瞻性考虑，做了相应部署，提出帮助受冲击较大的外贸企业，强化融资支持，促进内外贸一体化发展等。 第三，大的政策基调没有变化，强调保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，没有提到新的刺激计划，我们预计下半年增量政策出台的必要性和空间较为有限。会议指出，宏观政策要持续发力、适时加力，并没有排除增量政策，但在具体政策部署上，4 月会议的提法是“用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，本次会议强调“落实落细”，显示下半年增量政策空间似乎不大。诚然，上半年经济取得超预期增长之后，下半年稳增长的压力较小。 第四，货币政策上，未提及“降准降息”，下半年降息空间或较小。4 月会议曾提出“适时降准降息”，5 月降准降息落地。本次会议只是强调，货币政策要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行，未再提及“降准降息”。我们认为，在“反内卷”政策主线下，货币政策加码发力的概率较低，下半年降息空间或较小。考虑到准备金缺口，年底前降准仍有可能。 第五，财政政策上，仅提到“两重”建设，未提及“两新”政策，下半年“两新”政策力度可能有所减弱。会议对财政政策的部署主要有以下内容：加快政府债券发行使用，提高资金使用效率；兜牢基层“三保”底线；高质量推动“两重”建设。4 月会议的提法是，加大资金支持力度，扩围提质实施“两新”政策，加力实施“两重”建设。对比之下，本次会议仅提到“两重”建设，未提及“两新”政策，下半年“两新”政策尤其是大规模设备更新政策，力度可能有所减弱。 第六，政策主线转向“反内卷”，具体措施可概括为“反内卷”三支箭，即治理无序竞争、推进产能治理、规范招商引资。会议强调，纵深推进全国统一大市场建设，推动市场竞争秩序持续优化，依法依规治理企业无序竞争。推进重点行业产能治理。规范地方招商引资行为。上述三条措施，在 7 月初中央财经委第六次会议上都已经提到，我们概括为“反内卷”三支箭。 ⚫ 依法依规治理企业无序竞争。7 月初中央财经委会议的表述是“依法依规治理企业低价无序竞争”，本次会议删除了“低价”