系列点评五十六：业绩加速兑现 迪王需求向上

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 业绩加速兑现 迪王需求向上 [Table_Title2] 比亚迪(002594)系列点评五十六 [Table_Summary] 事件概述 公司发布 2022 年年报：2022 年公司归母净利润 166.2 亿元，同比+445.9%；扣非净利润为 156.4 亿元，同比+1146.4%。 其中，2022Q4 归母净利 73.1 亿元，同比+1114.3%，环比+27.9%；扣非归母净利润 72.7 亿元，同比+1875.3%，环比+36.3%。 分析判断: ► 业绩超预期 高端化布局加速 ASP 加速上行，高端化持续推进。2022 年公司汽车相关产品业务收入 3246.9 亿元，同比+151.78%；根据我们测算，Q4 单车ASP 达 17.6 万元，同比+4.8%。年内腾势+仰望品牌高端产品加速导入，王朝网+海洋网新车驱动品牌销量攀升。公司全年销售汽车 186.9 万辆，同比+152.5%；Q4 销售 68.3 万辆，同比+137.8%，环比+26.9%。 盈利快速释放，规模效应显著。2022 年公司归母净利润 166.2亿元，同比+445.9%；Q4 归母净利 73.1 亿元，同比+1114.3%，环比+27.9%。公司产品规模效应显现，单车折旧费用快速下降，根据我们测算，2022H2 公司单车折旧及摊销为 0.8 万元，同比-39.5%。 加码研发，2022Q4 费用率小幅提升。2022 年公司汽车业务毛利率达 20.4%，同比+3.7pct。单季度毛利率稳健，2022Q4 毛利率达 19.0%，同比+5.9pct，环比持平；净利率为 4.7%，同比+3.8pct，环比下降 0.2pct，主要因 Q4 研发加码，销售/管理/财务/研 发 费 用 率 分 别 为 3.6%/2.3%/-0.2%/5.0%， 同 比 分 别+1.1pct/-0.4pct/-0.8pct/+1.1pct，环比分别-0.3pct/持平/+0.2pct/+0.3pct。我们判断销售费用率同比提升主要因职工薪酬及售后费用增长；管理费用率在规模效应下稳步下降；公司立足研发创新，保持较高研发投入，考虑到规模增长，我们判断整体费用率有望边际下行。 展望 2023 年，公司份额及 ASP 有望快速提升。公司今年增量主要源于海洋网新车（海鸥、海狮、护卫舰 07 等）、王朝网改款以及腾势新车（D9、N7、N8 等），有望持续驱动需求向上。此外，公司海洋网+王朝网基本覆盖 10-30 万元产品线，高端化持续推进：全新专业个性化品牌“F”将于年内推出，腾势、仰望迈入高端化市场。我们预计 2023 年公司销量有望突破 300 万辆，出口及海洋网新车型导入有望成为两大核心增长极，ASP 有望持续向上。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 245.01 [Table_Basedata] 股票代码： 002594 52 周最高价/最低价： 358.86/218.81 总市值(亿) 7,132.59 自由流通市值(亿) 2,853.79 自由流通股数(百万) 1,164.76 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 联系电话： 分析师：胡惠民 邮箱：huhm@hx168.com.cn SAC NO：S1120522120003 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）：汉唐双旗舰焕新 迪王旗舰再亮剑 2023.03.17 2.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）2 月：迪“王”需求向上 出口“海”阔天空 2023.03.01 3.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）1 月：产销高增长 2023 再“腾”飞 2023.02.02 -15%-2%12%26%40%53%2022/032022/062022/092022/122023/03相对股价%比亚迪沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023 年 03 月 29 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1138671 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 ► 价格上攻下探 新品刺激需求提振 秦 PLUS 价格下探，海洋网新车型将快速导入。秦 PLUS DM-i 2023冠 军 版 于 2月 10日 上 市 ，NEDC 纯 电 续 航 达55km/120km，售价区间为 9.98-14.58 万元，起步价下探至 10万内，上市 7 天订单破 3.2 万辆，我们判断有望进一步替代 A 级合资燃油车。海洋网新品提速，海鸥即将上市，定位 A00 级电动车，CLTC 综合续航里程达 305km/405km，前置驱动电机最大功率 55kW，有望补齐公司小微车谱系的空缺，加速需求的释放。 全新专业个性化品牌上攻高端化，腾势汽车表现亮眼。2 月底，比亚迪官方确认全新专业个性化品牌“F”将于年内推出，定位高端序列，聚焦越野领域，公司将形成王朝+海洋网+腾势+新品牌+仰望的品牌架构，全面覆盖主流到高端价格带。此外，3 月 1日起腾势 D9 EV 车型上涨 6,000 元，侧面彰显旺盛需求。我们判断随生产提速，腾势有望稳步爬坡。 ► 乘用车加速出海 拓展全球化布局 海外市场持续推进，出口空间广阔。公司 2021 年 5 月开启新能源出口，2022 年加速开拓欧洲、亚太、美洲等多个地区，2022 年出口达 5.6 万辆，同比+307.2%。2023 年出口边际提速，2023 年 2 月出口新能源乘用车 1.5 万辆，环比+44.1%。公司加速布局海外市场，考虑到海外新能源补贴持续及公司产品力的优势，我们判断公司出口新能源有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，2023 年公司出口有望突破 30 万辆。 投资建议 公司依托 DM-i 及 E3.0 两大先进技术平台，技术驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。考虑行业竞争加剧，调整盈利预测，将公司2023-2024年 营 收 由6,645.41/8,280.4亿 元 调 整 为6,511.8/7,987.4 亿元，归母净利润由 264.9/374.0 亿元调整为250.8/326.1 亿元，对应的 EPS 由 9.10/12.85 元调整为8.61/11.20 元，新增预测 2025 年收入和归母净利分别为9,067.8 亿元和 410.1 亿元，对应 EPS