现金流大幅改善；稳健高质成长在路上

请务必阅读正文之后的重要声明部分 【公司点评】青鸟消防点评：青鸟展翅，志在千里 20221124 【公司点评】青鸟消防点评：定增获批资金实力再加强，份额提升和多品类发展加速度 20220901 【公司点评】青鸟消防点评：消防报警市占逆势提升，多品类布局全面发力20220828 【公司点评】青鸟消防点评：青鸟展翅，志在千里 20221123 【公司深度】青鸟消防深度：千亿赛道走向集中，青鸟蓄力顺势腾飞 20220531 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：27.18 153.08 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn 分析师：韩宇 执业证书编号：S0740522040003 Email：hanyu@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本（百万） 564 流通股本（百万） 439 市价（元） 27.18 市值（百万元） 15,337 流通市值（百万元） 11,925 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,863 4,602 5,469 6,693 8,230 增长率 yoy 53% 19% 19% 22% 23% 归母净利润（百万元） 530 570 717 850 1,027 增长率 yoy 23% 8% 26% 18% 21% 每股收益（元） 0.94 1.01 1.27 1.51 1.82 每股现金流量 0.34 0.86 0.95 0.93 0.88 净资产收益率 14% 10% 11% 11% 12% P/E 28.9 26.9 21.4 18.0 14.9 P/B 4.3 2.6 2.4 2.1 1.9 备注：股价取自 2023 年 3 月 28 日收盘价 投资要点  事件：公司发布 2022 年年报，实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为 46.02、5.7 和 5.55 亿，分别同比+19.13%、+7.51%和 8.23%。22Q4 实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为 11.98、1.54 和 1.44 亿，分别同比-6.99%、-1.1%、-0.59%。  通用消防报警：市占率和毛利率同步提升，高质高速成长在路上。22 年板块收入 26.99 亿，同比+9.24%，22 年地产竣工同比-15%，需求端承压下，通用消防报警市占逆势提升。背后驱动力：1）坚持“挤压出清”战略，高质产品+高效服务蚕食小企业份额；2）22 年行业内小企业在成本上升，需求端承压下，供给侧出清明显；3）海外业务收入快速增长，其中法国 Finsecur 平稳，西班牙 Detnov 同比+40%以上，加拿大 Maple Armor 同比+110%以上。22 年板块毛利率同比+1.68PCT，背后是高毛利率海外业务占比提升驱动。展望 23 年，“保交楼”政策落地执行下全年竣工望展现弹性（23 年 1-2 月同比+8%），公司作为行业龙头充分受益，同时海外品牌在性价比优势下，将占领更多市场份额。23 年公司将加大对国内高端市场的拓展，计划在国内引入加拿大 Maple Armor 来拓展高端酒店、写字楼和大型医院等市场，毛利率有望进一步提升。  应急照明与智能疏散：收入延续快增，23 年走向高质量成长。22 年公司应急照明与智能疏散业务收入 10.86 亿，同比+64.6%，占比达到 23.6%。收入快增背后一是 20 年 4 月消防应急照明和疏散指示产品单独纳入强制性认证带来市场明显扩容，市场规模的快速增长目前仍在持续，二是左向照明并表贡献。22 年板块毛利率同比-8.06PCT，主要是市场供给提升较多，价格竞争趋于激烈，同时受到左向并表影响。23 年竣工复苏下，公司青鸟、左向和中科知创三大品牌饱和式覆盖市场把握行业增长红利，同时更强调项目质量和现金回款，经营质量有望提升。  工业消防：收入快速增长，有望成为驱动公司业绩增长的第三极。22 年公司工业消防业务收入 0.55 亿元，同比+54.61%，工业消防端毛利率更高，市场当前主要由外资企业占据，公司凭借高性价比产品，加大开拓传统钢铁石化、地铁轨交、医药化工、锂电池厂等场景，在化工、锂电池厂细分方向实现从 0到 1 的突破，落地宁德福鼎时代锂电池厂房、中航锂电、万华福建产业园等项目。22 年工业类项目实现收入 2.79 亿，同比 87.8%，新场景开拓效果斐然。随着公司持续布局和投入，青鸟品牌高性价的产品有望持续向工业消防各个细分领域渗透，工业消防有望成为通用消防报警、智能疏散之外拉动公司业绩增 现金流大幅改善；稳健高质成长在路上 青鸟消防(002960)/建筑材料 证券研究报告/公司点评 2023 年 3 月 28 日 [Table_Industry] -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02青鸟消防 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 长的第三极。  现金流大幅改善，稳健经营表现好于行业。消防报警下游主要为住宅、商业地产等场景，22 年受地产信用风险拖累产业链现金流承压，公司持续关注客户信用变化，加大欠款催收力度，将回款作为经销商核心考核指标，22 年经营活动净现金 4.84 亿，同比+148.55%，收现比保持在 90%以上。稳健经营表现好于行业。  青鸟消防：公司作为消防报警龙头企业，内生+外延高速成长。消防产品千亿赛道，政策推动+下游需求升级推动走向集中。强研发+高效渠道+芯片自给+强品牌综合竞争力强大，全面布局疏散、工业消防报警等潜力高增赛道，公司或成行业集中度提升最大受益者。  投资建议：公司披露22年年报，我们引入25年盈利预测，考虑到23年竣工修复拉动需求端改善，同时疏散、工业消防、储能消防等细分板块收入维持快增，我们预计23-25年实现归母净利润分别为7.17、8.5和10.27亿元，当前股价对应PE分别为21、18和15倍。维持“买入”评级。  风险提示：房地产销售及竣工超预期下滑；新业务拓展不及预期；原材料价格大幅上涨。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：22 年营收 46.02 亿元，同比+ 19.13% 图表 2：22 年扣非归母净利 5.55 亿，同比+ 8.23% 1） 2） 资料来源：wind，中泰证券研究所 3） 4） 资料来源：wind，中泰证券研究所 图表 3：22 年毛利率 37.14%，同比持平 图表 4：2018-22 年三大费用率 5） 资料来源：wind，中泰证券研究所 6） 7） 资