德方纳米(300769)深度报告：独创工艺奠定优势，新品打开成长空间

公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 46  [Table_MainInfo] 独创工艺奠定优势，新品打开成长空间 ——德方纳米（300769）深度报告 分析师： 袁艺博 SAC NO： S1150521120002 2023 年 3 月 29 日 [Table_Summary] 投资要点：  核心电池材料供应商，新能源带动业绩爆发 公司是锂电池核心材料供应商，主要产品为正极材料纳米磷酸铁锂，同时公司积极开发新品，推出磷酸锰铁锂和补锂剂。高景气下公司业绩快速增长，2022Q1-Q3 公司实现营收 144.16 亿元，同比+519.79%；实现归母净利 18.28亿元，同比+628.20%。  LFP 需求稳步增长，LMFP 性能优秀潜力巨大 LFP 性价比高、安全性好，在电池创新技术推动下，海外渗透率有望快速提升，在中低端新能源车+储能行业带动下需求有望稳步增长，预计 2025 年需求量达到 256.7 万吨；相较 LFP，升级版正极 LMFP 拥有更低的单 Wh 成本和更高的能量密度，有望通过纯用+混用向各价格带新能源车渗透，预计 2025年需求量达到 45.1 万吨。  LFP 或供给过剩，新产品有望成为未来新看点 当前 LFP 企业快速扩张产能，同时新玩家不断涌入，赛道趋于拥挤。根据我们对产能和需求的预测来看，未来 LFP 行业或面临供给过剩的压力，我们认为，拥有成本优势或能实现产品迭代升级的企业有望在未来竞争中胜出，相较而言，迭代升级产品的技术壁垒较高，有望形成长期护城河。  公司技术优势明显，积极投放新品提升竞争力 （1）公司独创液相法工艺，产品稳定性、均匀性好，且工艺耗能少，原材料成本更低，具备产品质量和成本优势。（2）公司已建成 11 万吨新品 LMFP产能，后续将新建 33 万吨产能，产品下游验证进展顺利，有望成为第一个大批量生产 LMFP 的企业；新品生产工艺在沿袭液相法固有优势基础上，又成功发明了多项技术专利。（3）公司布局新品补锂剂，产品已通过下游验证，待产能释放后有望为公司业绩提供新增长动力。  盈利预测与投资建议 公司为锂电池正极材料核心研发和供应商，独创生产工艺，积极开发新品，产能不断扩张。结合行业景气度和公司产能释放节奏，我们预计公司2022-2024 年归母净利分别为 24.71/27.57/35.50 亿元，EPS 分别为14.22/15.86/20.43 元/股，对应 PE 分别为 13.61X/12.20X/9.47X，相较可比公司的 PE 平均值具备性价比优势，首次覆盖给予“增持”评级。  风险提示 产能投产投放不及预期风险、原材料价格波动风险、新产品的研发及市场推广的风险。 [Table_Analysis] 有色金属——金属新材料 证券分析师 袁艺博 SAC No：S1150521120002 022-23839135 yuanyb@bhzq.com [Table_Author] 研究助理 张珂 SAC No：S1150121090013 zhangke@bhzq.com [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 目标价格： 最新收盘价： 193.59 [Table_Picture] 最近半年股价相对走势 -60%-40%-20%0%20%2022-092022-122023-03德方纳米沪深300 [Table_Report] 公司研究 证券研究报告 深度报告 公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 46 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 942 4,842 21,976 31,487 36,174 (+/-)% -10.6% 413.9% 353.9% 43.3% 14.9% 经营利润（EBIT） -18 977 3,155 3,493 4,418 (+/-)% -112.9% 5622.2% 222.8% 10.7% 26.5% 归母净利润 -28 801 2,471 2,757 3,550 (+/-)% -128.4% 2918.8% 208.6% 11.6% 28.8% 每股收益（元） -0.36 8.95 14.22 15.86 20.43 公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 3 of 46 表：三张表及主要财务指标（百万元） [Table_FinanceInfo] 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,169 1,866 4,001 5,179 7,461 营业收入 942 4,842 21,976 31,487 36,174 应收票据及应收账款 261 1,322 3,745 2,996 3,998 营业成本 845 3,445 17,713 26,452 30,138 预付账款 64 299 1,417 1,217 1,221 营业税金及附加 7 23 77 104 112 其他应收款 7 18 25 23 30 销售费用 21 32 57 76 80 存货 250 1,562 3,850 2,763 4,185 管理费用 78 177 549 724 760 其他流动资产 85 62 122 122 122 研发费用 52 164 527 693 723 流动资产合计 2,016 5,489 15,189 14,365 19,381 财务费用 12 40 136 221 223 长期股权投资 19 21 24 24 24 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产合计 718 2,095 2,877 3,836 4,786 信用减值损失 -2 -58 -61 -20 -20 无形资产 208 198 224 259 294 其他收益 44 34 42 35 36 商誉 0 0 0 0 0 投资收益 -10 -6 3 -4 3 长期待摊费用 29 93 144 144 144 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 其他非流动资产 89 425 425 425 425 资产处置收益 0 5 -1 3 4 资产总计 3,782 8,949 23,564 24,384 30,765 营业利润 -39 939 2,898 3,231 4,161 短期借款 305 996 2