和而泰(002402)业绩短期承压，汽车电子和储能业务打开新成长空间

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司点评报告 2023 年 03 月 29 日 强烈推荐（维持） 业绩短期承压，汽车电子和储能业务打开新成长空间 TMT 及中小盘/通信 目标估值：NA 当前股价：17.07 元 事件：公司 3 月 28 日晚发布 2022 年年度报告，公司实现营业收入 59.65 亿元，同比下降 0.3%；归属上市公司股东的净利润 4.38 亿元，同比下降 20.9%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 3.77 亿元，同比下降 20.9%。公司实现 EPS（基本）0.48 元。 1、盈利状况短期承压，多方面环境改善有望带动公司经营回暖 单季度来看，2022Q4，公司实现营业收入 15.45 亿元，环比上升 0.5%，毛利率环比提升 5.22%至 24.12%，说明公司经营情况逐季改善；归母净利润 1.06亿元，环比下降 18.5%，主要原因是经济下行导致终端消费阶段性波动导致交付节奏放缓及公司盈利水平短期承压。 我们认为，随着我国疫情防控进入新阶段，在原材料供需恢复平稳，消费需求回暖等积极因素的作用下，公司经营情况将触底反弹恢复持续增长态势。 2、汽车电子业务进入高速发展期，储能业务开拓顺利 2022 年，家用电器智能控制器收入达 36.73 亿元，同比下降 6.97%，毛利率达14.56%（同比下降 1.46 个百分点）；电动工具智能控制器收入达 7.52 亿元，同比下降 21.05%，毛利率达 21.20%（同比下降 3.14 个百分点）；智能化产品智能控制器收入达 7.34 亿元，同比增长 27.40%，毛利率达 22.33%（同比增长0.27 个百分点）；汽车电子智能控制器收入达 3.02 亿元，同比增长 83.86%；储能业务收入达 0.61 亿元。 2022 年，公司传统业务业绩仍承受下行压力，但公司的汽车电子业务高速增长，通过与全球大型 tier1 厂合作，快速扩大市场份额，为公司业务提供了新增长点。公司近日与国际知名汽车零部件公司博格华纳签订供应合同，将提供液体加热控制器产品，该项目合同总金额 2.46 亿欧元，分 9 年履行完毕，彰显了公司汽车电子的市场认可度。另外，公司加速布局储能业务，抓住市场洗牌机遇，不断加大储能版块技术研发投入，抢占储能业务市场份额，或将打开公司新的成长空间。公司子公司近日与某客户签订了《战略合作协议》，约定该客户在 2023年将向公司子公司采购 50 万套以上储能产品，进一步稳固公司在储能行业的市场地位。 ❑ 风险提示：智能控制器需求不及预期、原材料价格上涨、铖昌业绩不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 5986 5965 7564 9419 11511 同比增长 28% -0% 27% 25% 22% 营业利润(百万元) 662 545 812 1087 1365 同比增长 37% -18% 49% 34% 25% 归母净利润(百万元) 553 438 650 862 1077 同比增长 40% -21% 48% 33% 25% 每股收益(元) 0.59 0.47 0.70 0.93 1.16 PE 28.7 36.4 24.5 18.4 14.8 PB 4.4 3.8 3.4 2.9 2.5 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（万股） 93194 已上市流通股（万股） 80207 总市值（亿元） 159 流通市值（亿元） 137 每股净资产（MRQ） 4.5 ROE（TTM） 10.5 资产负债率 42.1% 主要股东 刘建伟 主要股东持股比例 16.24% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 6 7 -6 相对表现 8 3 -3 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《和而泰（002402）—控制器业务利润率环比改善，汽车电子及储能进展顺利》2022-10-30 2、《和而泰（002402）—首次披露储能业务收入，下半年整体业绩有望加速》2022-08-19 3、《和而泰（002402）—拟向控股股东定增，加速汽车电子、储能第二、第三条曲线拓展》2022-08-03 梁程加 S1090522060001 liangchengjia@cmschina.com.cn 李哲瀚 S1090522020002 lizhehan@cmschina.com.cn 和而泰（002402.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 图 1：公司营业总收入情况（单位：百万元） 图 2：公司归母净利润情况（单位：百万元） 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 毛利率方面，2022 年，公司销售毛利率为 20.15%，同比下降 0.81 个百分点。单季度来看，2022Q1/Q2/Q3/Q4 公司毛利率分别为 16.98%、20.01%、18.90%和 24.12%。2022Q4 销售毛利率同比上升 1.21 个百分点，环比上升 5.22个百分点。主要原因是核心原材料供需情况逐步平稳，紧缺性缓解，部分原材料价格开始出现回落的趋势，公司毛利率水平将得到持续改善，说明公司经营情况逐季改善，充分体现了公司在整体市场环境波动较大情况下保持着较好的内驱力和市场把控能力。 净利率方面，2022 年，公司归母净利率为 7.33%，同比下降 1.91 个百分点。单季度来看，2022Q1/Q2/Q3/Q4 公司归母净利率分别为 5.76%、7.93%、8.45%和 6.86%。2022Q4 归母净利率同比下降 0.32 个百分点，环比下降 1.60个百分点。净利率主要受经济下行的阶段性影响和上游原材料供应不足和价格居高不下的因素影响。公司采用成本加成定价法，原材料价格波动对公司净利润的影响可控，且公司具备较强的成本管理能力和一定的议价能力，可通过提升新产品的销售量、老产品技术改良、成本控制及价格传导等措施降低原材料价格上涨对公司利润的影响。 图 3：公司销售毛利率 图 4：公司销售净利率 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 3、加大储能业务领域的研发投入，提升技术壁垒 2022 年，公司综合费用率（销售+管理+研发+财务）为 11.13%，同比上升 0.56 个百分点。其中，①销售费用为 1.15亿元，同比上升 19.1%，销售费用率为 1.93%，同比上升 0.32 个百分点；②管理费用为 2.27 亿元，同比下降 0.3%，管理费用率为 3.80%，同比下降 0.00 个百分点；③研发费用为 3.22 亿元，同比上升 12.4%，研发费用率为 5.39%，同比上升 0.61 个百分点；公司为了开拓储能业务市场，加大了在储能业务板块的研发投入。④财务费用为 0.00 亿元，同比下降 98.7%，财务费用率为 0.00%，同比下降 0.36 个百分点。 -10%0%10%20%30%40%50%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000201720182019202020