申洲国际(02313.HK)22年收入逆势创新高，期待23年利润端修复

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 03 月 29 日 强烈推荐（首次） 22 年收入逆势创新高，期待 23 年利润端修复 消费品/轻工纺服 目标估值：NA 当前股价：79.4 港元 2022 年海外新工厂投产&核心客户订单恢复增长，收入同比+17%；汇兑收益增加推动净利润同比+35%。预计 23H1 国内外品牌仍处于去库存阶段，接单承压。但中长期维度考虑到公司面料开发能力强、垂直一体化生产成本优势明显、核心客户粘性高且开拓新客能力强，业绩增长稳定性强，盈利能力不断修复。当前市值对应 23PE20X，24PE17X，首次覆盖给予强烈推荐评级。 ❑ 2022 年在众多不利因素影响下，收入仍同比增长接近 17%达 278 亿元。 1）分品类：2022 年运动类、休闲类、内衣类、其他针织品销售额 208.70 亿元、57.52 亿元、8.19 亿元、3.41 亿元，同比+18.5%、+21.8%、-21.3%、-27.8%，销售占比 75.1%、20.7%、3.0%、1.2%。其他针织品销售额减少主要是今年口罩销售额大幅减少，剔除口罩因素其他针织品增长 3.0%。 2）分地区：2022 年中国、国际销售额 70.74 亿元、207.07 亿元，同比-6.5%、+27.2%。销售占比分别为 25.5%、74.5%。其中欧洲、美国、日本、其他地区销售额 62.15 亿元、48.73 亿元、39.26 亿元、56.93 亿元，同比+31.3%、+28.1%、+17.3%、+29.6%，销售占比 22.4%、17.5%、14.1%、20.5%。 3）分客户：2022 年申洲向 Nike、Adidas、优衣库、PUMA 销售 86.31 亿元、48.63 亿元、58.34 亿元、34.66 亿元，同比+22.0%、-1.4%、+24.1%、+3.9%，销售占比 31.1%、17.5%、21.0%、12.5%。新品牌开拓方面，与国内品牌李宁、安踏、特步等合作，销售占比 9.8%。Lululemon 收入贡献 0.43 亿美元，并有望在 23 年达 0.8 亿美元。 ❑ 毛利率及费用率均呈现下降趋势，汇兑收益增加提升利润弹性。1）毛利率同比下降 2.23pct 至 22.05%，原因在于原材料及能源价格上涨；宁波生产基地由于疫情影响停产一个月；22H2 产能利用率不足。2）期间费用率同比-1.28pct至 8.59%:销售费用率、管理费用率、财务费用率为 0.73%、7.03%、0.82%，同比-0.24pct、-1.26pct、+0.22pct。净利率同比+2.3pct 至 16.4%：汇兑收益净额增加至 11 亿元（2021 年：-1.73 亿元）。 ❑ 产能持续拓展。目前公司国内产能：国外产能为 1:1，随着柬埔寨及越南新工厂投产及产能爬坡，国外产能占比将持续提升。2023 年预计公司整体产能增长 10%-15%，同时不断推进智能化、信息化升级提升人效。 ❑ 盈利预测及投资建议。考虑到 23H1 国内外品牌仍处于去库存阶段，或面临产能利用率不足状况，预计 23H2 随着品牌订单的恢复，盈利能力也将逐季改善。预计 2023 年-2025 年净利润规模分别为 52.46 亿元、61.91 亿元、71.16亿元。当前市值对应 23PE20X，24PE17X，首次覆盖给予强烈推荐投资评级。 ❑ 风险提示：汇率及原材料价格波动风险、越南及柬埔寨新工厂招工不及预期风险、海外品牌去库存不及预期导致接单承压风险。 基础数据 总股本（万股） 150322 香港股（万股） 150322 总市值（亿港元） 1194 香港股市值（亿港元） 1194 每股净资产（港元） 22.9 ROE（TTM） 14.8 资产负债率 29.3% 主要股东 协荣有限公司 主要股东持股比例 42.53% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -7 22 -26 相对表现 -7 7 -18 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 刘丽 S1090517080006 liuli14@cmschina.com.cn 赵中平 S1090521080001 zhaozhongping@cmschina.com.cn 王梓旭 研究助理 wangzixu@cmschina.com.cn -60-50-40-30-20-10010Mar/22Jul/22Nov/22Mar/23(%)申洲国际恒生指数申洲国际（02313.HK） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 23877 27815 30999 35005 39537 同比增长 4% 16% 11% 13% 13% 营业利润(百万元) 3422 3985 5503 6604 7654 同比增长 -30% 16% 38% 20% 16% 归母净利润(百万元) 3372 4563 5246 6191 7116 同比增长 -34% 35% 15% 18% 15% 每股收益(元) 2.24 3.04 3.49 4.12 4.73 PE 31.0 22.9 19.9 16.9 14.7 PB 3.8 3.4 3.0 2.6 2.3 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 一、2022 年业绩较快增长，运动&休闲品类保持稳健增长 1、收入稳健增长，汇兑收益增加推动利润较快增长 2022 年公司业绩较快增长。2022 年公司海外新工厂陆续投产，核心客户订单保持稳健增长，推动公司实现销售额277.81 亿元，同比+16.5%。实现历史新高。由于汇兑收益同比去年增加 13 亿元，公司实现净利润 45.63 亿元，同比+35.3%，恢复较快增长，虽然利润规模相较 2019-2020 年仍略有差距，但随着下游需求复苏，公司业绩规模将不断修复。 图 1：申洲国际营业收入（亿元）及增速 图 2：申洲国际净利润（亿元）及增速 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 2、运动&休闲服饰销售占比持续提升，核心客户订单稳健增长 运动及休闲服饰销售占比提升：得益于欧美地区的运动服装需求提升&日本地区的休闲服装需求提升，2022 年运动类、休闲类、内衣类、其他针织品销售额 208.70 亿元、57.52 亿元、8.19 亿元、3.41 亿元，同比+18.5%、+21.8%、-21.3%、-27.8%，销售占比 75.1%、20.7%、3.0%、1.2%。运动类、休闲类产品销售占比同比+1.2pct、+0.9pct。其他针织品销售额减少主要是今年口罩销售额同比-49%至 1.43 亿元，如果剔除口罩因素其他针织品销售额同比+3.0%。 图 3：申洲国际运动及休闲产品营收（亿元）及增速 图 4：申洲国际分品类营收占比（%） 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 欧美地区销售