三全食品(002216)深度报告：三枝繁茂荣，全面春光望

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 三全食品(002216) 食品饮料 [Table_Date] 发布时间：2023-03-28 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_Market] 股票数据 2023/03/28 6 个月目标价（元） 21 收盘价（元） 16.20 12 个月股价区间（元） 14.08~23.10 总市值（百万元） 14,242.78 总股本（百万股） 879 A 股（百万股） 879 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 3 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -7% -9% 10% 相对收益 -5% -13% 14% [Table_Report] 相关报告 《三全食品（002216）：新品放量产品结构升级，Q3 利润实现高增》 --20221029 《三全食品（002216）：产品渠道双优化，盈利修复超预期》 --20220718 《三全食品（002216）：商超端产品结构优化，盈利能力稳步提升》 --20220421《三全食品（002216）：餐饮渠道恢复性增长，成本上行挤压毛利》 --20210902 《三全食品（002216）：渠道结构优化成效明显，整体收入增长平稳》 --20210421 《速冻品行业深度：“速”食主义，别有“冻”天》 --20210106 证券分析师：李强 执业证书编号：S0550515060001 021-61002252 liqiang@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 三枝繁茂荣，全面春光望 --- 三全食品公司深度报告 报告摘要： [Table_Summary] 速冻面米龙头三全新增长引擎出现，渠道与产品端改革成果斐然。公司主营速冻米面制品，已深耕速冻米面近三十载，是成为该领域的龙头企业。此外，公司已在速冻火锅料与预制菜肴领域持续发力，叠加直营转经销、砍低毛利产品等改革成效凸显，销售量与净利率持续提升。 速冻面米已进入成熟期，速冻火锅料与预制菜高速增长，人均速冻食品对标成熟市场仍有一倍以上空间。速冻食品行业中，速冻面米行业增速逐渐放缓，速冻火锅料和预制菜领域增长较快，速冻火锅料 2012-2021 年CAGR 达 15.26%，预制菜 2019-2021 年 CAGR 达 20.56%。公司凭借速冻领域优势进军火锅料与预制菜领域，预计公司营收将获得新动能、增长空间较大。对标成熟市场，我国速冻食品领域具有较大发展空间，目前我国人均速冻食品消耗量较低，对标日本/美国具有一倍/六倍空间。 速冻调制东风起，扶摇直上九万里。公司在速冻火锅料与预制菜领域的进军有望拔高公司整体增速。公司速冻调制制品与冷藏及短保类产品合计 3 年 CAGR 达 45.76%，其中速冻调制制品 3 年 CAGR 更是实现51.51%，新领域的增长速度极快，其营收占比已从 2016 年的 25.86%提升至 2021 年的 34.33%，预计未来其将继续作为营收的新引擎带动公司长期增长。展望未来，我们合理预期疫情放开后餐饮端将迎来高增，主由 B 端驱动的速冻调制品将迎来修复。C 端在疫情期间培养的消费习惯延续，C 端为主的速冻面米将接续发展，BC 并起共同推动营收增长。 渠道改革旗开得胜、净利率显著攀升，高专利数与高 SKU 凸显行业地位。公司近年开展的渠道改革有效将净利率从 2018 年的 1.84%提升至2021 年的 9.23%，销售费用率 3 年下降 15.59pct。目前公司以 371 项专利位于行业第一，拓展共计 400 余种 SKU 位于行业第一，高专利数与高SKU 体现公司强劲的研发能力和创新能力。 盈利预测：新品与次新品发展迅猛，三大系列新品即将正式铺开、放量在即，已投放的高端系列也已站稳市场，叠加渠道改革带来的盈利能力改善，预计 2022-2024 年 EPS 为 0.84、0.95、1.09 元，对应 PE 分别为19X、17X、15X。维持“买入”评级。 风险提示：行业增速放缓，原材料价格波动，盈利预测不及预期 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 6,926 6,943 7,661 8,457 9,350 (+/-)% 15.71% 0.25% 10.34% 10.38% 10.57% 归属母公司净利润 768 641 734 832 954 (+/-)% 249.01% -16.55% 14.61% 13.27% 14.72% 每股收益（元） 0.96 0.73 0.84 0.95 1.09 市盈率 27.03 27.68 19.39 17.12 14.92 市净率 6.93 5.50 3.49 2.71 2.15 净资产收益率(%) 29.39% 21.12% 17.98% 15.81% 14.39% 股息收益率(%) 3.37% 1.23% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股) 799 879 879 879 879 -20%0%20%40%60%2022/32022/62022/92022/122023/3三全食品沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 33 [Table_PageTop] 三全食品/公司深度 目 录 1. 公司概况：国内速冻米面首创，多年市占行业领先 ...................................... 5 1.1. 深耕速冻米面三十载，做“餐桌美食供应商的领导者” ........................................................ 5 1.2. 多品类矩阵式持续发展 ........................................................................................................... 6 1.3. 股权结构稳定，管理层经验丰富 ........................................................................................... 7 2. 行业纵览：速冻食品前景广阔，市场规模扩容可期 ...................................... 9 2.1. 速食行业进入兴盛期，产业链完整且愈加成熟 .........................................................