西部超导(688122)年报点评：高端钛合金持续增长，超导业务开始发力

第1页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 其他军工Ⅱ 分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com 021-50586775 高端钛合金持续增长，超导业务开始发力 ——西部超导(688122)年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(维持) 市场数据(2023-03-28) 收盘价(元) 79.40 一年内最高/最低(元) 118.37/67.48 沪深 300 指数 3,999.51 市净率(倍) 6.14 流通市值(亿元) 368.45 基础数据(2022-12-31) 每股净资产(元) 12.92 每股经营现金流(元) 0.64 毛利率(%) 39.45 净资产收益率_摊薄(%) 18.01 资产负债率(%) 43.73 总股本/流通股(万股) 46,404.61/46,404.61 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券 相关报告 《西部超导(688122)季报点评：航空钛合金材料需求旺盛，公司业绩持续高增长》 2022-10-28 《西部超导(688122)年报点评：高端钛合金材料需求高增长，高温合金接力成长》 2022-06-02 《西部超导(688122)公司深度分析：布局高性能高温合金，做高端金属材料的领先者》 2019-08-13 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2023 年 03 月 29 日 投资要点： 西部超导发布年报。2022 年实现营业收入 42.27 亿元，同比增长 44.4%；归属于上市公司股东的净利润 10.8 亿元，同比增长 45.7%；每股收益为2.33 元。公司拟每 10 股派发现金红利 10 元(含税)，拟以资本公积每 10股转增 4 股，不送红股。 ⚫ 年报符合预期， 业绩持续高增长 2022 年公司实现营业收入 42.27 亿元，同比增长 44.4%；归属于上市公司股东的净利润 10.8 亿元，同比增长 45.7%。 其中，Q4 单季度实现营业收入 9.61 亿，同比增长 14.83%，归母净利润2.22 亿，同比增长 8.87%，扣非归母净利润 1.82 亿，同比增长 18.67%。Q4 增速有所放缓。 ⚫ 高端钛合金持续增长，超导材料开始发力 2022 年分业务看，高端钛合金实现营业收入 32.09 亿元，同比增长30.56%。高端钛合金是公司核心业务，占公司营业收入比例为 75.92%，是公司增长最主要的核心推动力。2022 年公司销售高端钛合金材料8604.28 吨，同比增长 26.28%，单吨平均价格 37.3 万元，同比提高 3.38%。 超导材料 2022 年实现营业收入 6.23 亿，同比增长 160.85%，占营业收入比例为 14.74%。2022 年超导材料实现销量 1110.28 吨，同比增长 99.36%，单吨平均价格 56.11 万，同比提高 30.76%。 公司高温合金业务 2022 年实现营业收入 1.81 亿，同比增长 78.38%。实现销量 732.41 吨，同比增长 45.67%。单吨平均价格 24.71 万，同比提高21.78%。 ⚫ 原材料上涨毛利率小幅承压，费用管控良好净利率稳中有升 公司 2022 年毛利率 39.45%，同比下降了 1.38 个百分点；净利率 25.91%，同比上升了 0.45 个百分点；加权 ROE 为 19.16%，同比下降了近 5 个百分点。 其中，高端钛合金毛利率 43.29%，同比下降 2.02 个百分点，主要营业是海绵钛等原材料 2022 年持续上涨；超导材料毛利率 30.44%，同比上升14.11 个百分点，主要原因是规模效应明显，叠加产品结构优化均价上涨；高温合金产品毛利率3.29%，同比下降 0.72 个百分点，公司高温合金业务仍处于项目扩建，产能爬坡阶段，仍需要上规模以扭亏。 公司预付款项金额为 3423.84 万元，同比增长 20.04%，应付账款金额为-22%-13%-5%4%12%20%29%37%2022.032022.072022.112023.03西部超导沪深30011941 其他军工Ⅱ 第2页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 8.77 亿元，同比增长 82.85%，存货 23.8 亿，同比增长 48.88%。表明公司备产备货积极，业绩有望持续稳健增长。 ⚫ 军工需求增长叠加募投产能投放，公司业绩增长持续性强 公司是军工高端钛合金和超导材料的核心供应商。在高端钛合金材料领域，公司是国内唯一掌握紧固件用Ti45Nb合金丝材批量化制备技术的企业，解决了长期困扰行业的Ti40阻燃钛合金大规格铸锭锻造开坯的难题，在国内率先成功开发出满足重点型号研制要求的众多关键钛合金材料，推动了多项钛合金材料技术标准升级换版，开发的直径650mm、单重4.5吨的特大规格钛合金棒材性能水平处于国际领先。 在超导产品领域，公司是国内唯一低温超导线材商业化生产的企业，是目前全球唯一的铌钛锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业。经过多年的创新、研发，公司自主研发了NbTi锭棒到线材的全流程生产技术，并且能够同时采用“青铜法”和“内锡法”两种方法生产Nb3Sn线材。 “十四五”随着国内重点型号任务需求增加，我国航空工业和发动机制造进入发展的快车道，将带动高端钛合金产品需求的持续增长。公司2022 年 1 月定增募资 20.13 亿元，其中 9.71 亿元拟用于航空航天用高性能金属材料产业化项目，新增钛合金产能 5050 吨/年、高温合金产能1500 吨/年；1.01 亿元拟用于高性能超导线材产业化项目，新增 MRI用超导线材产能 1250 吨。随着募投产能逐步投放，供给能力大幅提升，业绩增长持续性强。 ⚫ 盈利预测与评级 我们预测公司 2023 年-2025 年营业收入分别为 55.18 亿、69.16 亿、83.26 亿，归母净利润分别为 14.13 亿、17.91 亿、22.24 亿，对应的PE 分别为 26.07X、20.58X、16.57X，公司估值水平接近历史底部，与未来几年业绩增速匹配，股价经历大幅调整，安全边际较高，继续维持"增持"评级。 风险提示：1：军工需求、交付进度不及预期；2：国防开支预算增速不及预期；3：原材料价格上涨；4：行业竞争加剧；5：高温合金业务拓展不及预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,927 4,227 5,518 6,916 8,326 增长比率（%） 38.54 44.41 30.53 25.34 20.38 净利润（百万元） 741 1,080 1,413 1,791 2,224 增长比率（%） 99.98 45.65 30.87 26.70 24.17 每股收益(元) 1.60 2.33