保险Ⅱ行业点评报告：保险公司资产负债管理新规征求意见，拟进一步强化监管要求

证券研究报告·行业点评报告·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 保险Ⅱ行业点评报告 保险公司资产负债管理新规征求意见，拟进一步强化监管要求 2025 年 12 月 19 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 曹锟 执业证书：S0600524120004 caok@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《优化长期股票持仓风险因子要求，引导险资发挥耐心资本优势》 2025-12-06 《保险行业 10 月保费：产寿单月保费短期下滑，看好寿险开门红表现》 2025-12-01 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 【事件】12 月 19 日金监总局就《保险公司资产负债管理办法》公开征求意见，并同步开展行业测试，拟进一步完善保险公司资产负债管理监管要求。 ◼ 为什么修订新规？1）响应第三个保险“国十条”中“强化资产负债联动监管”的要求。2）推动险企强化资产负债管理。3）与 2026 年全面实施新会计准则相对接，调整资负匹配指标口径。 ◼ 相比现行规则有哪些变化？相比 2019 年发布的《保险资产负债管理监管暂行办法》，本次《征求意见稿》整合了此前分散的监管要求，对资负管理的治理体系、责任划分、管理程序等进行了全面规范，并且明确了监管指标，强调长周期考核评价。 ◼ 具体有哪些量化管理指标？1）新规下包含监管指标和监测指标两类，监管指标（财险 3 项、寿险 4 项）为本次新增，以最低标准方式进行限额管理，监测指标（财险 3 项、寿险 7 项）则大部分在现行规则中已包含，主要用于风险识别与预警。2）监管指标具体包括：财险公司共 3项：①沉淀资金覆盖率=沉淀资金/中长期资产。②收入覆盖率=（保险服务收入+综合投资收益）/综合成本。③压力情景下流动性覆盖率。以上三个指标均不得低于 100%。寿险公司共 4 项：①有效久期缺口=现金流流入有效久期-现金流流出有效久期，要求区间在[-5,5]内，缺口低于-5年的寿险公司要求现金流流入有效久期不低于 5 年。②综合投资收益覆盖率=综合投资收益/负债资金成本。③净投资收益覆盖率=净投资收益/负债保证成本。④压力情景下流动性覆盖率。后三个指标均不得低于100%。3）优化了指标计算口径。根据宏观经济变化调整压力情景，将金融衍生工具的风险对冲作用纳入久期计算，对成本收益指标评价周期拉长至 3-5 年，引导保险公司长期经营。 ◼ 我们认为，当前行业经营进入新周期，利率环境、产品结构、会计准则均有重大变化，资产负债管理的重要性进一步凸显。本次征求意见稿是对现有监管体系的完善，有利于进一步强化险企风险管理、保障行业稳健经营。 ◼ 负债端、资产端均持续改善，估值仍有较大向上空间。1）我们认为市场需求依然旺盛，预定利率下调+分红险转型将推动负债成本持续优化，利差损压力将有所缓解。2）近期十年期国债收益率回落至 1.83%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）当前公募基金对保险股持仓仍然欠配，2025 年 12 月 19 日保险板块估值 2025E 0.65-0.95 倍PEV、1.27-2.17 倍 PB，处于历史低位，行业维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：长端利率趋势性下行；新单增长不及预期。 -10%-6%-2%2%6%10%14%18%22%26%2024/12/192025/4/192025/8/182025/12/17保险Ⅱ沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业点评报告 东吴证券研究所 2 / 5 表1：《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》管理指标一览 类型 指标 计算公式 最低监管标准 监管指标 财产险公司 沉淀资金缺口率 沉淀资金覆盖率=沉淀资金÷中长期资产 不低于 100% 收入覆盖率 收入覆盖率=（过去三年保险服务收入+过去三年综合投资收益）÷过去三年综合成本 不低于 100% 压力情景下流动性覆盖率 按照国家金融监督管理总局有关流动性风险监管规则执行 不低于 100% 人身险公司 有效久期缺口 规模调整后的有效久期缺口=（资产现金流有效久期×资产现金流的折现值+负债现金流流入有效久期×负债现金流流入的折现值+利率类衍生品买入合约的有效久期×利率类衍生品买入合约的合约价值之和-利率类衍生品卖出合约的有效久期×利率类衍生品卖出合约的合约价值之和）÷负债现金流流出的折现值-负债现金流流出有效久期 不高于 5 年或低于-5年；对于缺口低于-5 年的人身保险公司，现金流流入有效久期不低于 5 年 综合投资收益覆盖率 综合投资收益覆盖率=过去五年综合投资收益÷过去五年负债资金成本 不低于 100% 净投资收益覆盖率 净投资收益覆盖率=过去三年净投资收益÷过去三年负债保证成本 不低于 100% 压力情景下流动性覆盖率 按照国家金融监督管理总局有关流动性风险监管规则执行 不低于 100% 监测指标 财产险公司 利差一（综合投资收益率与负债资金成本率差额） 利差一=过去三年平均综合投资收益率-过去三年平均负债资金成本率 - 利差二（净投资收益率与负债资金成本率差额） 利差二=过去一年净投资收益率-过去一年负债资金成本率 压力情境下的利差 ①宏观经济压力情景下利差一=宏观压力情景下综合投资收益率-宏观压力情景下负债资金成本率 ②保险业务压力情景下利差一=保险业务压力情景下综合投资收益率-保险业务压力情景下负债资金成本率 人身险公司 修正久期缺口 规模调整后的修正久期缺口=（资产现金流修正久期×资产现金流的折现值+负债现金流流入修正久期×负债现金流流入的折现值+利率类衍生品买入合约的修正久期×利率类衍生品买入合约的合约价值之和-利率类衍生品卖出合约的修正久期×利率类衍生品卖出合约的合约价值之和）÷负债现金流流出的折现值-负债现金流流出修正久期 基点价值变动率 通过建立期限结构模型，评估在利率曲线平移向上、平行向下、倾斜向上、倾斜向下、扭转上升、扭转下降六种情景下，保险公司资产和负债价值的不利变动对公司实际资本的影响 利差三（新增固定收益类资产到期收益率与新业务负债最低要求回报率差额） 利差三=过去一年新增可计算现金流的固定收益类投资资产到期收益率-过去一年新业务负债最低要求回报率 利差四（会计投资收利差四=过去三年平均会计投资收益率-过去三年平 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业点评报告 东吴证券研究所 3 / 5 益率与负债保证成本率差额） 均负债保证成本率×（过去三年负债平均规模÷过去三年资金运用平均净额） 压力情景下的利差 ①宏观经济压力情景下会计投资收益率与负债资金成本率差额=宏观压力情景下会计投资收益率-投资资产损失率-负债资金成本率×（负债平均规模÷资金运用平均净额） ②利率上行压力情景下未来第 X 年会计投资收益率与负债资金成本率差额=预测会计投资收益率-预测未来第 X 年寿险业务负债资金成本率×（预测未来第 X 年度负债平均规模÷预测未来第 X 年度资金