固收点评：澳弘转债，PCB领域稳健经营者

东吴证券研究所 1 / 11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 20251210 澳弘转债：PCB 领域稳健经营者 2025 年 12 月 10 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《普联转债：信创替代与智能化司库管理领军者》 2025-12-08 《如何应对 12 月的债市调整以度过年末？》 2025-12-07 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件 ◼ 澳弘转债（111024.SH）于 2025 年 12 月 11 日开始网上申购：总发行规模为 5.80 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于泰国生产基地建设项目。 ◼ 当前债底估值为 92.8 元，YTM 为 2.49%。澳弘转债存续期为 6 年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为 AA-/AA-,票面面值为 100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的 112.00%（含最后一期利息），以 6 年 AA-中债企业债到期收益率 3.79%（2025-12-09）计算,纯债价值为 92.80 元，纯债对应的 YTM 为 2.49%，债底保护较好。 ◼ 当前转换平价为 98.91 元，平价溢价率为 1.10%。转股期为自发行结束之日起满 6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即 2026 年 06 月 17日至 2031 年 12 月 10 日。初始转股价 34.04 元/股，正股澳弘电子 12 月9 日的收盘价为 33.67 元，对应的转换平价为 98.91 元，平价溢价率为1.10%。 ◼ 转债条款中规中矩，总股本稀释率为 10.65%。下修条款为“15/30，80%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价 34.04 元计算，转债发行 5.80 亿元对总股本稀释率为 10.65%，对流通盘的稀释率为 10.65%，对股本有一定的摊薄压力。 观点 ◼ 我们预计澳弘转债上市首日价格在 126.65~140.60 元之间，我们预计中签率为 0.0019%。综合可比标的以及实证结果，考虑到澳弘转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在35%左右，对应的上市价格在 126.65~140.60 元之间。我们预计网上中签率为 0.0019%，建议积极申购。 ◼ 澳弘电子是一家系列化 PCB 产品的生产与研发制造企业。公司主要产品有：单面印制板、双面印制板、多层印制板、金属基印制板、OSP 印制板、喷锡印制板、化金/镀金印制板、碳膜板及复合基材印制板等，年产各类印制电路板近 400 万平方米。产品涉及家用电器、消费电子、电源能源、网络通讯及汽车电子等诸多领域，拥有完善的 PCB 生产与研发能力。公司注重工艺、工程及品质管理能力的提升，技术研发部门被评定为“高密度多层印制线路板工程技术研究中心”和“企业技术中心”。 ◼ 2019 年以来公司营收稳步增长，2019-2024 年复合增速为 6.40%。自2019 年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率小幅波动，2019-2024 年复合增速为 6.40%。2024 年，公司实现营业收入 12.93亿元，同比增加 19.45%。 ◼ 澳弘电子营业收入主要来源于印刷线路板业务，产品结构年际变化。2021 年以来，澳弘电子印刷线路板业务收入波动增长，2021-2024 年项目运营业务收入占主营业务收入比重分别为 96.73%、96.06%、94.07%和 99.03%，同时产品结构年际调整，其他主营业务规模占比稳定，印刷线路板业务占比上升并趋于稳定。 ◼ 澳弘电子销售净利率和毛利率波动下降，销售费用率维稳，财务费用率趋稳和管理费用率维稳。2019-2024 年，公司销售净利率分别为 14.68%、14.14%、13.33%、11.82%、12.28%和 10.63%，销售毛利率分别为 28.93%、28.47%、24.58%、22.58%、25.04%和 22.65%。 ◼ 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 东吴证券研究所 2 / 11 内容目录 1. 转债基本信息 ...................................................................................................................................... 4 2. 投资申购建议 ...................................................................................................................................... 6 3. 正股基本面分析 .................................................................................................................................. 7 3.1. 财务数据分析............................................................................................................................. 7 3.2. 公司亮点................................................................................................................................... 10 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 东吴证券研究所 3 / 11 图表目录 图 1： 2019-2025Q1-3 营业收入及同比增速（亿元） ........................................................................ 8 图 2： 2019-2025Q1-3 归