小鹏汽车-W(09868.HK)2026年看点梳理，从汽车走向AI科技！

东吴证券研究所 1 / 38 请务必阅读正文之后的免责声明部分 小鹏汽车-W（09868.HK） 小鹏汽车：2026 年看点梳理，从汽车走向 AI科技！ 2025 年 12 月 06 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 童明祺 执业证书：S0600125080005 tongmq@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 77.95 一年最低/最高价 44.00/110.80 市净率(倍) 4.51 港股流通市值(百万港元) 110,623.72 基础数据 每股净资产(元) 15.70 资产负债率(%) 69.49 总股本(百万股) 1,909.77 流通股本(百万股) 1,561.06 相关研究 《小鹏汽车-W(09868.HK)：2025 年三季报点评：Q3 业绩符合预期，AI 业务布局持续完善》 2025-11-19 《小鹏汽车-W(09868.HK)：2025 年半年报点评：Q2 业绩符合预期，毛利率水平持续亮眼》 2025-08-21 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 30,676 40,866 78,543 105,780 151,930 同比(%) 14.23 33.22 92.20 34.68 43.63 归母净利润（百万元） (10,376) (5,790) (1,362) 2,458 6,220 同比(%) (13.53) 44.19 76.48 280.51 153.06 EPS-最新摊薄（元/股） (5.43) (3.03) (0.71) 1.29 3.26 P/E（现价&最新摊薄） (12.63) (22.63) (96.23) 53.31 21.07 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ C 端智能车部分，“增程+出海”助力小鹏迈入新阶段。小鹏核心竞争力是打造批量爆款能力。增程方面，小鹏以大电池及高效增程器为核心，实现长纯电续航与领先油电转化率。新车维度，小鹏汽车 2026 年将推送 7 款新车，覆盖纯电及增程。全球化成为公司第二增长曲线，通过本地化生产、研发中心落地及渠道扩张，小鹏正迈向万级交付规模化阶段。 ◼ B 端 Robotaxi 部分，小鹏乘行业东风，形成差异化竞争。政策催化与技术突破双重驱动中国 Robotaxi 市场，我们预测 2027 年将成为 Robotaxi拐点，其规模或于 2030 年达到 831 亿元，长期具备替代私家车出行的潜力。小鹏 Robotaxi 项目已启动，2026H2 实现前装量产车下线并开始试运营。AI 时代产品为王的背景下，小鹏凭借其全栈自研的 VLA 2.0 大模型、前装量产能力及创新商业模式，有望重塑千亿级出行市场。 ◼ 大众合作部分，小鹏成功将自身定位升级为智能技术解决方案供应商。合作层面，双方关系持续深化，范围从最初的 G9 平台车型联合开发，逐步扩展至电子电气架构联合开发、核心图灵 AI 芯片的定点等。随着大众在中国市场开启新产品周期，我们预计大众 2026 年在华销量或达260+万辆，新能源渗透率超过 10%。小鹏与大众将在 2026 年合作 SOP两款全尺寸纯电车型，并与大众在 EE 架构、充电网络达成深度合作。 ◼ 机器人部分，小鹏的核心竞争力源于与智能汽车业务的深度协同。IRON将“仿生身体”与“AI 大脑”深度融合。在机械本体层面，IRON 具备仿人脊椎、仿生肌肉、82 个全身自由度及具备 22 个自由度的灵巧手。在智能层面，IRON 搭载“VLT+VLA+VLM”高阶大小脑组合，实现强大的环境感知、决策与交互能力。商业落地上，2026 年 IRON 将量产并在“导览、导购、导巡”等商业服务场景进行试点。 ◼ 飞行汽车部分，小鹏正式步入量产前夜。新一代垂直全倾转固定翼飞行汽车 A868 进入试飞阶段，实现超 500km 续航。截至 2025 年 10 月，小鹏汇天已收获 7000 个定金订单，计划于 2026H2 向全球交付。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司 2025 年营业收入预期为 785 亿元，同比+92%；维持 2025 年归母净利润预期为-14 亿元。考虑到 2026 年购置税退坡与以旧换新补贴政策不确定性，我们下调公司 2026~2027 年营业收入预期分别为 1058/1519 亿元（原值为 1402/2010 亿元），同比分别+35%/+44%，下调 2026~2027 年归母净利润预期为 25/62 亿元（原值为54/95 亿元）。2025/2026/2027 年 EPS 分别为-0.71/1.29/3.26 元，对应2026/2027 年 PE 为 53/21 倍，考虑到公司定位从汽车走向 AI 科技，2026年 Robotaxi 与机器人量产，维持公司“买入”评级。 ◼ 风险提示：乘用车价格战超预期；终端需求恢复低于预期；L3/L4 级别智能驾驶政策推出节奏不及预期；人形机器人产业化进展不及预期。 -11%2%15%28%41%54%67%80%93%106%2024/12/62025/4/62025/8/52025/12/4小鹏汽车-W恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司深度 东吴证券研究所 2 / 38 内容目录 1. C 端智能车：增程+全球化双轮驱动 ................................................................................................. 5 1.1. 平台化技术底座凝聚内核，品类创新占领用户心智............................................................. 5 1.2. 两年深度调整，增程赋能增长新动力..................................................................................... 6 1.3. 长续航增程破局，一车双能重构市场边界............................................................................. 7 2. B 端 Robotaxi：小鹏乘 L4 东风，全共享+私享形成差异化竞争 ................................................ 15 2.1. 政策催化叠加技术突破，Robotaxi 正在重塑中国出行市场 ............................................... 15 2