商业贸易行业：2Q18行业增速放缓，关注龙头结构性亮点

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 27 投资策略|商业贸易 证券研究报告 Tabl e_Title 商业贸易行业 2Q18 行业增速放缓，关注龙头结构性亮点 Table_Summary 核心观点：  零售行业中报总结：2Q18 行业增速放缓，关注龙头公司结构性亮点 我们选择了 19 家主流百货/购物中心、9 家超市卖场、6 家黄金珠宝公司、3 家化妆品公司以及电商行业为样本，对 2018 年半年报做了详实的分析。主要观点如下：1）2018 年上半年百货和超市收入端延续回暖，但 2 季度多数公司业绩增速有所放缓；同时分化仍然显著，龙头公司加速扩张。2）受到棚改货币化退潮，地产财富效应转向挤出效应等因素影响，珠宝、化妆品等可选消费二季度增速有所放缓。然而，比消费环境更重要的是行业品牌化趋势和公司内生性动力。3）电商的马太效应强于线下零售，而阿里、京东和拼多多将逐渐成为消费者电商购物的流量入口。同时国内消费市场巨大、需求多元化，专注于特定群体、特定品类的新生电商仍有崛起机会，如库存电商爱库存、社交电商云集等仍有较大的想象空间。我们认为中国零售行业正处于集中度提升加速的阶段，看好成长性零售龙头。  9 月行业观点：成长型零售等待估值切换，重点关注龙头公司 社零数据以及百家、50 家零售数据自 5 月开始增速放缓，尤其在 7 月遭遇断崖式下降，各个品类增速亦出现不同程度的放缓。棚改货币化的逐步退出、房地产挤出效应替代财富效应、P2P 连续暴雷等负面因素冲击下，使得市场对于往后消费增速仍不乐观。大多数零售公司二季度经营数据较一季度放缓，少数即便中报符合预期，市场也担心后续影响（典型如苏宁易购，家电 7 月数据下滑，苏宁保持 40%的全渠道 GMV 增速，但市场仍担心地产产业链影响）。 我们认为在目前消费增速放缓的环境下，零售公司的估值难有提升，机会更多来自业绩增长。依赖于同店增长的公司，由于消费趋势的放缓，未来增长动力具有不确定性；但具备扩张能力的成长型零售龙头，享受集中度提升红利，有更大的机会实现估值切换。 重点关注组合：南极电商、苏宁易购、天虹股份 风险提示： 经济下滑，房价高企等因素导致终端需求疲软；资金、技术、人才等瓶颈导致全渠道整合协同低于预期；人工租金成本上涨，电商持续分流实体零售。 Table_Grade 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-09-02 Tabl e_Chart Table_Aut hor 分析师： 洪 涛 S0260514050005 021-60750633 hongtao@gf.com.cn Table_Report 相关研究： 【广发商贸&海外】:阿里巴巴：电商主业稳健，新零售大举进攻 2018-08-26 商业贸易行业:小米集团：海外放量，IOT 进击，各版块业务多点开花 2018-08-23 【广发商贸】商业贸易行业：消费略呈疲软态势，7月社零同比增长 8.8% 2018-08-14 Table_Contacter 联系人： 贾雨朦 021-60750604 jiayumeng@gf.com.cn 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 27 投资策略|商业贸易 目录索引 一、中报总结：2Q18 行业增速放缓，关注龙头公司结构性亮点 ...................................... 5 （一）百货：2Q 收入利润增速放缓，行业集中度提升值得期待 ............................... 6 （二）商超：行业分化显著，新零售变革继续推进 ................................................. 11 （三）可选消费：二季度景气度略有下降，关注行业品牌化趋势和公司内生动力 . 14 （四）电商：渗透率持续提升，社交电商、内容电商成新热点 ............................... 21 二、行业观点 .................................................................................................................... 23 1、行情回顾 ............................................................................................................. 23 2、月度观点：成长型零售等待估值切换，短期关注通胀主题 ................................ 23 三、本周 A 股行情回顾 .................................................................................................... 23 四、本周重要新闻与公告 .................................................................................................. 25 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 27 投资策略|商业贸易 图表索引 图 1：19 家百货等权平均收入增速（%） .............................................................. 7 图 2：百货分季度收入情况（百万元，%） ............................................................ 7 图 3：百货利润增速（%） ..................................................................................... 7 图 4：百货分季度净利润指标（百万元，%） ........................................................ 7 图 5：百货长期资本开支情况 ................................................................................. 7 图 6：百货长期资本开支季度情况（百万元，%） ................................................. 7 图 7：社零总额与百家重点同比增速（%） ................................................