策略专题报告：港股通18年中报分析，盈利增速见顶回落

2018 年 9 月 3 日 策略专题报告 港股通 18 年中报分析：盈利增速见顶回落 策略专题 请务必阅读正文后免责条款 策略报告 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 021-38634015 WEIWEI170@PINGAN.COM.CN 张亚婕 投资咨询资格编号 S1060517110001 021-20661934 ZHANGYAJIE976@PINGAN.COM.CN 研究助理 邱珮慈 一般从业资格编号 S1060118060014 021-20661934 QIUPEICI712@PINGAN.COM.CN 郭蕊 一般从业资格编号 S1060117100026 021-20662103 GUORUI900@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。  港股整体盈利增长见顶回落，18H1 港股通增速呈现放缓。今年以来，港股受到中美贸易战、中国宏观经济放缓与去杠杆、汇率贬值等因素影响，企业盈利能力有所下降。全部港股通共 463 家公司发布 18 年半年报。根据可比口径统计，18H1 整体港股通盈利增速为 17.78%（剔除金融能源为24.56%），较 17H2 呈现明显回落，下行 14.65（19.18）个百分点，同样也低于 17H1 的盈利增速，下行 0.58（6.30）个百分点。  港股通 18H1 盈利增速下滑源于营业收入的持续回落，毛利率上行或能支撑业绩增长；港股通 ROE 持续上行但增速放缓。18H1 港股通营收增速为15.81%（剔除金融与能源为 16.65%），较 17H2 回落 7.31（3.54）个百分点。从营业成本来看，18H1 港股通营业成本增速为 34.51%（剔除金融与能源为 36.98%），较 17H2 有所放缓，下行 4.95（2.66）个百分点。毛利率方面，受益于权益投资的收益率提升，18H1 港股通毛利率持续抬升至26.64%（剔除金融与能源为 26.46%），同比增长 3.60（3.93）个百分点。受益于净利率的转好，18H1 港股通 ROE_TTM 持续上行但增速放缓。  18H1 港股通企业的流动性承压；固定资产投资下行。港股通企业的流动性趋紧体现在经营现金流的占比下行，以及需求疲软导致的存货占比提高。随着美国加息与海外资金流出，市场存在资金面压力，未来若利率持续上行，也将导致企业的融资成本增加。此外，随着供给侧改革的利好释放进入尾声，企业的固定资产投资高位回落。港股通（剔除金融与能源）固定资产净值增速从 17H2 的 22.97%下行 6.86 个百分点至 18H1 的 16.11%。  大类板块增速特征：除公共服务板块外环比全数下行。受累于宏观经济情势的趋缓，几乎所有的港股通大类板块的盈利增速在 18H1 环比有所下滑。具体从行业分类层面来看，盈利增速分化大。消费者服务（酒店、赌场、媒体娱乐）、消费品制造业（汽车）与公用事业的盈利改善较佳，资讯科技业（半导体、资讯科技器材）盈利增速回落程度最大，而周期性的能源与原材料业盈利增速处于高位水平，但增速已明显放缓。  港股 2017 年以来的盈利改善周期已然结束，受制于外部环境动荡、国内去杠杆资金收紧，以及企业内部增长动能的减弱，港股通后续的盈利增速仍有回落压力。当前港股进入调整期，短期建议关注有中报业绩支撑、盈利与 ROE 表现较佳的消费者服务业、建筑与公共事业板块。  风险提示：1）宏观经济下行超预期。倘若经济数据走弱或经济复苏趋缓，可能制约股市上涨空间。2）全球政治经济冲突恶化。贸易战升温升级，局势未明或对全球股市造成冲击。3）美国加息进程加快。如果美国经济复苏加热，或出现通胀超预期的情况，可能使得美联储加快加息进程，影响海外资金流出港股。 证券研究报告 策略·策略专题 2 / 15 请务必阅读正文后免责条款 正文目录 一、 港股通 18 年中报分析 ................................................................................................. 4 1.1 盈利增速：见顶回落，增长趋缓 ................................................................................... 4 1.2 盈利驱动：营收下滑为主因 ......................................................................................... 4 1.3 盈利质量：ROE 提升主要受益于净利率改善 .............................................................. 7 1.4 经营状况：流动性趋紧，企业投资回落 ........................................................................ 8 二、 大类板块与行业比较：整体盈利下滑 ......................................................................... 9 2.1 大类板块分析：投资品与信息科技板块下滑显著 ........................................................ 9 2.2 行业分析：行业表现分化大 ....................................................................................... 11 三、 投资建议 ................................................................................................................... 13 四、 风险提示 ................................................................................................................... 14 策略·策略专题 3 / 15 请务必阅读正文后