信托行业2018中期综述：量减价升行业收入持稳，转型期公司差异化发展

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 12 行业跟踪|非银金融 证券研究报告 Tabl e_Title非银金融行业 量减价升行业收入持稳，转型期公司差异化发展 ——信托行业 2018 中期综述 Table_Summary上半年：量减价升信托业务收入持稳根据信托业协会数据披露，二季度末行业受托资产余额 24.26 万亿元，环比上季度末减少 5%，较年初减少 7%。上半年累计实现营收 513.32 亿元，同比增加 3.1%，实现利润总额 360.05 亿元，同比减少 1.3%。年初以来因新增通道业务规模严格受限，通道业务费率普遍提升。主动管理类信托同样受益资金荒下手续费率（利差）扩大。行业整体呈现量减价升，加之去年存量业务收入确认递延，上半年整体信托业务手续费及佣金收入同比增加 2%，持平去年同期。 二季度通道萎缩加速，新增主动不足二季度单季净减少信托资产规模 1.32 万亿元，高于一季度单季 0.63 万亿。其中事务管理类信托较年初减少 1.35 万亿，非事务管理类信托较年初减少0.61 万亿。金融去杠杆与资管新规下，一方面，银行资金回表导致资金端萎缩，需求减弱。另一方面前期细则约束导致融资渠道不通。 信托资产结构调整从资金来源看，单一资金信托规模萎缩。预计资管新规下财产权信托占比将不断提高。原因有二：①家族信托与慈善信托不适用于资管新规，与②对投资于依据金融管理部门颁布规则发行的资产证券化产品的，不视为资管产品嵌套，支持资产证券化业务发展。从信托资产配置看，上半年房地产信托占比从去年末 10.4%提升至 12.3%。政策导向下预计下半年信托资产配置需求向地方基建项目转移，投向房地产占比有所回落。 资管新规细则落地缓和风险，行业抗风险能力增强受经济运行下行加剧信用违约风险及资管新规下业务开展受限影响，行业不良暴露加剧，至二季度风险项目合计规模 1913 亿元，占总受托资产规模占比 0.79%，较一季度末与去年同期分别提升 21 个与 19 个百分点。资管新规细则下边际利好舒缓风险，行业整体抗风险能力不断增强。行业实收资本、信托赔偿准备、信保基金余额基本覆盖风险资产规模。 下半年展望：压力舒缓，边际改善行业目前仍处业务整顿与风险化解期。市场流动性改善利于化解行业资产端信用违约风险，亦舒缓资金端募资压力。未来：坚定转型，发挥全牌照优势，支持实体经济融资及多样化理财需求。一是改变目前高度依赖通道与传统信贷模式，而通过资产证券化、产业基金、投贷联动等多种方式支持实体经济融资，组成多层次资本市场；二是回归资产管理与信托主业，探索发展消费信托、慈善信托、家族信托等业务，满足市场各种特定理财需求。 风险提示：宏观经济与行业景气度持续下行、行业监管严厉性超预期Table_Grade行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-09-06 Tabl e_Chart相对市场表现 Table_Aut hor分析师： 陈 福 S0260517050001 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn Table_Report相关研究： 非银金融行业:中报：保险保障业务占比提升，证券业绩分化加大 2018-09-02 非银金融行业:资管新规细则落地，压力舒缓利好板块 2018-07-21 Table_Contacter联系人： 陈韵杨 0755-82984511 chenyunyang@gf.com.cn -30%-17%-4%9%2017-092018-012018-052018-08非银金融沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 12 行业跟踪|非银金融 目录索引 行业：量减价升，营收持稳 ................................................................................................ 4 一、规模萎缩 .............................................................................................................. 4 二、营收持平 .............................................................................................................. 5 三、政策导向下受托资产结构出现调整 ..................................................................... 6 四、细则落地缓和风险 ............................................................................................... 8 四、固有业务 .............................................................................................................. 8 五、下半年展望：压力舒缓，边际改善 ..................................................................... 9 个股情况：业绩表现分化，转型期更显差异化发展 ............................................................ 9 一、信托业务 ............................................................................................................ 10 二、固有业务 ............................................................................................................ 11 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 12 行业跟踪|非银金融 图表索引 图 1：信托资产余额与较年初增长 .......................................................................... 4 图 2：信托规模较年初净增加（万亿） ................................................................... 4 图 3：集合资金、单一资金与财产权信托占比 .................................................