茂莱光学(688502)国产工业级精密光学小巨人，布局光学器件+光学镜头+光学系统

证券研究报告2023年3月27日【方正电子·公司深度报告】茂莱光学（688502）国产工业级精密光学小巨人布局光学器件+光学镜头+光学系统分析师：吴文吉 登记编号：S1220521120003 联系人：胡园园 投资要点n布局工业级精密光学器件+模组+系统，自主研发构建核心壁垒。公司1999年成立，布局工业级精密光学市场，产品涵盖光学器件、光学镜头、光学系统三大类别，2018-2022年营收复合增速达24%，持续保持稳健增长；自主研发能力强健，非球面加工、光学镀膜等多项技术指标优于境外可比公司，定制化能力可满足不同场景和客户需求，下游客户包括ALIGN、Facebook、KLA等多家国内外知名企业。n精密光学德日占据技术高点，公司市占不足5%具备长期空间。根据弗若斯特沙利文，2021年全球工业级精密光学市场规模约为135.7亿元，预计2026年将突破268亿元。其中下游半导体/生命科学市场合计占比超40%，预计2021-2026年将继续保持10%+的复合增速，而新兴市场ARVR检测/生物识别/无人驾驶预计将实现20%+的复合增速。目前，德日凭借悠久的技术积累仍占据全球精密光学技术制高点，公司全球市占率不足5%，随着下游市场发展以及国产下游企业崛起，公司具备长期成长空间。n关键技术产业化，半导体/生命科学核心驱动。公司形成包括光刻机精密光学元件在内的九大关键核心技术并实现产业化，核心下游半导体/生命科学/ARVR检测/生物识别/航空航天/自动驾驶2021年收入分别为34.8%/26.7%/6.6%/8.2%/9%/4%，生命科学和半导体业务成为驱动公司规模扩张的重要引擎。数据来源：wind、方正证券研究所n盈利预测：预计公司2023-2025年营业收入分别为5.35/7.09/9.36亿元，归母净利润分别为0.81/1.17/1.54亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。n风险提示：（1）终端需求疲软；（2）产品产业化及市场推广不及预期；（3）客户集中度较高风险。单位/百万20222023E2024E2025E营业总收入439535709936(+/-)(%)32.3622.0332.5131.98归母净利润5981117154(+/-)(%)25.0737.9243.4431.81EPS(元)1.491.542.212.91ROE(%)16.216.488.5010.08P/E—132.6592.4870.16P/B—8.597.867.07盈利预测2目录茂莱光学：国内工业级精密光学小巨人1公司财务：营收稳定增长，光学器件贡献主要收入25盈利预测业务布局：光学器件+光学镜头+光学系统3成长空间：高精尖工业级市场，市占率＜5%43茂莱光学：国内工业级精密光学小巨人n茂莱光学是先进的精密光学综合解决方案提供商，服务于全球半导体光刻机及检测装备、生命科学及医疗、航空航天、无人驾驶、生物识别、AR/VR检测设备等应用领域，拥有全面的“光、机、电、算”一体化系统研发及设计能力。数据来源：公司官网，方正证券研究所光学器件光学镜头机器视觉镜头显微物镜成像镜头监测镜头平片透镜棱镜光学系统医疗检测光学系统模组半导体检测光学模组AR/VR光学测试模组生物识别光学模组AR/VR光学检测设备AR/VR检测设备半导体光刻机及检测设备生命科学及医疗航空航天无人驾驶生物识别4发展历程：深耕光学领域数十年，产品深度广度不断拓展资料来源：公司官网，方正证券研究所整理51999建立光学零件加工事业部2003进入半导体检测市场2004建立镜头及模组装配事业部,进入工业检测视场2006通过ISO认证,进入安防市场2009进入生物医疗市场2012深紫外到远红外谱段/非球面/超精密加工/大口径加工能力2015完全自主研发测量设备2016通过ISO13485认证进入虚拟视觉市场2018成立美国西雅图研发中心2019面向所有工业领域的光机电解决方案；南京研发、制造新产线；成立泰国工厂成立初期（1999-2005）：光学器件创新发展阶段（2005-2011）：器件+镜头+模组多元化发展阶段（2011年以后）：光学器件+光学镜头+光学系统（模组+设备）股权结构：范一、范浩兄弟为实控人，合计持有股份48.4%数据来源：wind，方正证券研究所n 从股权结构来看，范一、范浩兄弟合计持有公司48.4%的股份，且范浩担任公司董事长、范一担任公司董事和总经理，两人对发行人的股东大会、董事会决议以及日常经营管理决策事项具有重大影响，为茂来光学的共同实际控制人。6茂来光学南京创投江宁创投香港茂来茂来仪器泰国茂来美研中心茂来精密茂来投资周威王陆紫金投资100%75%98%100%100%25%1%副总经理首席技术官中金财富中金公司范浩，博士研究生学历，英国杜伦大学毕业，曾在中欧国际工商学院就读MBA。曾任江苏省对外经贸股份有限公司业务经理、任肖特（上海）精密材料和设备国际贸易有限公司项目经理、任茂莱仪器总经理、任茂莱有限董事。范浩杨锦霞董事长宋治平范一董事总经理副董事长副总经理35%16.15%13.85%35%3.41%3.41%0.38%1.52%1.09%59.47%0.97%4.87%0.97%0.16%核心技术人员简要情况数据来源：茂莱光学招股书，方正证券研究所姓名现任职务学历背景专业资质履历宋治平副董事长、副总经理、总工程师天津大学精密仪器系激光专业，本科学历高级工程师2014年至今，任江苏省光学学会镀膜专业委员会副主任。1983年8月-2000年12月，任常州第二电子仪器厂（现常州第二电子仪器有限公司）工程师；2000年12月-2001年12月，任上海光联通讯技术有限公司（现上海鸿辉光联通讯技术有限公司）镀膜生产部副部长；2001年12月-2015年5月，历任茂莱有限副总经理、董事；2015年5月至今，任公司副董事长、副总经理、总工程师。周威茂莱光学首席技术官美国明尼苏达大学毕业，应用光学博士学位2007年10月-2015年6月，历任RUDOLPHTECHNOLOGIESInc光学工程师、资深光学工程师；2015年6月-2017年9月，任微软资深光学工程师；2017年9月-2018年9月，任华为2012Lab美国西雅图研究所光学测试总监；2018年9月至今，任公司首席技术官。杜兵强 茂莱仪器研发总监南京航空航天大学机械工程及自动化专业毕业，学士学位高级工程师2003年6月-2005年4月，任武汉数字工程研究所人力资源管理；2005年5月至今，历任茂莱仪器研发工程师、项目经理、研发经理副总工程师、研发总监、茂莱仪器首席技术官。马如银 茂莱光学研发总监南京理工大学材料学专业毕业，博士学位2010年7月-2015年1月，任圣戈班玻璃有限公司研发主管；2015年1月至今，历任公司研发经理、研发总监。余美群茂莱仪器研发副总监兼事业部总经理南京理工大学光学工程专业毕业，硕士学位2009年7月-2017年12月，任茂莱仪器光学设计师；2017年12月-2018年7月，任上海华为技术有限公司光学系统架构师；2018年9月至今，任茂莱仪器研发副