A股2018年半年报分析：周期支撑A股上半年业绩，中小创业绩回落

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 策略研究 周期支撑 A 股上半年业绩，中小创业绩回落 ——A 股 2018 年半年报分析 民生 FOCUS 2018 年 09 月 01 日 民生 FOCUS [Table_Summary] 报告摘要： ⚫ 看整体：A 股中报业绩增速窄幅下滑，头尾差异缩小 全 A 非金融非两油 2018 年 Q1 与 Q2 营收增速分别为 15.05%与 14.6%，二季度营收增速出现窄幅下降。全 A 非金融非两油 Q1 与 Q2 净利增速分别为 22.3%与23.02%，扣非前净利增速略有上升，扣除非经常性损益后，Q1 与 Q2 净利增速分别为 24.91%与 23.11%，增速窄幅下降。18Q1 与 18Q2，全 A 非金融非两油 ROE（TTM）分别为 6.68%与 6.73%，Q2 较 Q1 窄幅上升，主要原因是同期企业销售净利率的逐季提升。非金融非两油企业销售净利率由 2016 年 Q1 的 5.47%开始上升，2018 年 Q1与 Q2 分别为 6.51%与 6.60%。 ⚫ 看指数：主板成长能力与盈利能力双升，中小创业绩承压 2016 年 Q1 至 2018 年 Q2 的 10%、30%、50%、70%与 90%分位数的净利增速呈现下降趋势，其中头部公司与尾部公司的净利增速差距缩小，净利增速结构在向中枢集中。此外，2018Q1 与 2018Q2 净利正增速公司占比分别为 59.63%与 61.04%，净利正增长公司占比窄幅提升。2018Q1 与 2018Q2 季度 1000 万元以上净利润公司占比分别为 63.49%与 77.50%，高净利润公司占比明显提升。 ⚫ 看行业：周期业绩继续领跑，消费保持稳健，成长整体落回 周期性行业第二季度景气度继续提升，消费行业景气度高位略有下滑，成长性行业盈利能力承压。钢铁、房地产、建材、采掘、化工、食品饮料、生物医药和家用电器行业利润增速较高。农林牧渔、非银金融、电气设备、电子行业利润增速较低。三大类行业第二季度经营活动净现金流均稳健增长，周期性行业与消费行业偿债能力差于成长行业。钢铁、化工、采掘、机械设备、国防军工行业第二季度景气度较第一季度上升明显，电气设备、传媒、电子、农林牧渔和交通运输行业景气度下降明显。周期性行业中石化行业上半年景气度提升显著。地产行业的领先企业上半年继续保持了较高的收入和利润增长。高科技行业中的云计算、5G、半导体代表性企业成长性较好。白酒、医药、家电家具等行业稳健增长。 ⚫ 看焦点：市场关注度较高的行业及公司盈利分析 重点行业第二季度景气度较高。周期性行业中石化行业上半年收入稳健增长，利润增幅超过 100%，景气度提升显著。地产行业的领先企业上半年继续保持了较高的收入和利润增长，行业集中度提升明显。高科技行业中的云计算、5G、半导体代表性企业的收入和利润快速增长，成长性较好。消费行业也实现了收入和利润稳健增长。 ⚫ 看估值：中小创业绩回落，主板长期配置价值更优 18Q1 多指数处在 PEG=1 的分割线附近，上证综指，中证 100 等指数估值及业绩匹配度较高。经过 A 股近期调整，创业板及中小板指估值出现了下移。主要指数估值出现下调业绩较 18Q1 上涨，凸显投资价值。从行业角度看，钢铁，房地产，家用电器及建筑建材等具备投资价值。从估值与业绩匹配度提升/恶化的角度看，业绩增速边际提升使银行，机械，休闲服务及轻工的 PEG 较 18Q1 出现下调，估值及业绩匹配度改善，业绩下滑使非银，医药及电气设备匹配度恶化。 风险提示：宏观经济下行压力增大，贸易摩擦升级，模型数据存在局限性。 民生证券研究院 [Table_Invest] [Table_Author] 分析师：杨柳 执业证号： S0100517050002 电话： (8610)85127730 邮箱： yangliu_yjs@mszq.com 研究助理：刘阳 执业证号： S0100118050012 S0100118050012 S0100118050012 电话： (8610)85127665 邮箱： liuyang_yjy@mszq.com 研究助理：薛绍阳 执业证号： S0100117100002 电话： (8610)85127730 邮箱： xueshaoyang@mszq.com 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 目 录 一、看整体：A 股中报业绩增速窄幅下滑，头尾差异缩小............................................................................................ 3 （一）、业绩增速窄幅下滑，销售净利率支撑 ROE 改善 .................................................................................................... 3 （二）、头尾公司盈利差距收窄，整体增速向中位数靠拢 ................................................................................................ 4 二、看指数：主板成长能力与盈利能力双升，中小创业绩承压 ................................................................................... 5 三、看行业：周期业绩继续领跑，消费保持稳健，成长整体落回 ............................................................................... 7 （一）、全行业中报盈利增速概览 ........................................................................................................................................ 7 （二）、哪些行业整体改善，哪些行业整体恶化？ ............................................................................................................ 9 （三）、 风格方面，周期 > 消费 > 成长 .....................................................................................