A股2018半年报深度分析之二：追根溯源看中报景气

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 策略研究 深度报告 A股2018半年报深度分析之二2017 年9 月5 日 追根溯源看中报景气 《三因素助力 ROE，盈利改善进行中——A 股 2018 年半年报深度分析之一》 《财报景气分化背后的三条投资主线——A 股 2017 年报及一季报深度分析之二》 《中小板中报盈利回落——中小板 2018 年中报业绩预告点评》 《成长的曙光——A 股 2017年报及一季报深度分析》 《创业板盈利回暖——创业板 2018 年一季报业绩预告点评》 《创业板业绩增速超预期回落——中小创 2017 年报业绩预告分析》 《价格驱动盈利改善，需求渐落 营 收 增 速 放 缓 — — A 股2017 三季报分析》 《盈利增速回落，ROE 续升但存隐忧——2017 中报深度分析》 《A 股 2016 年报及 17 一季度深度分析之一——周期的逆袭和成长的烦恼》 张夏 86-755-82900253 zhangxia1@cmschina.com.cn S1090513080006 耿睿坦（研究助理） gengruitan@cmschina.com.cn 基于中报业绩情况，我们建议关注具备需求刚性的大众消费品（饮料制造、服装家纺、医疗服务、医疗器械）、受益于中高端制造业复苏的领域（专用设备、航空装备、装修装饰、专业工程）、将进入业绩释放期的新兴产业（元件、半导体、计算机应用）、以及低估值金融板块（银行和保险）。 供给端收缩和原油价格中枢上移驱动资源品盈利修复。环保限产带动水泥价格高位震荡上行，行业 ROE（TTM）连续八个季度持续提升，盈利修复能力得到加强。钢铁行业权益乘数持续下降，钢铁行业通过增加资产杠杆来扩张的发展阶段已经过去。与历史相同时期相比，钢材库存已经下降至较低的水平，同时资本开支一直处于低位；但是过去几年盈利的高基数可能使未来的增长承压。原油价格中枢上移和环保限产带动化工产品价格处于高位，而需求端保持相对平稳，行业业绩持续改善；龙头企业扩大了资本开支，Q2在建工程增速加快。煤炭行业资产杠杆依然处于高位；经营现金流占收入的比重在 2017 年四季度达到高位后回落，二季度出现反弹，由于财务杠杆处于高位所以要警惕煤炭行业经营现金流改善的持续性。具备需求刚性的大众消费品业绩确定性较强。大众消费品如调味品和肉制品的龙头公司业绩增长情况良好，一方面是产品品类持续优化，另一方面在于消费者对于大众消费品的需求弹性较小，带动日常消费品的景气度向上。饮料制造行业主要受益于龙头白酒企业业绩延续了之前的高增长。服装家纺板块的业绩表现优于纺织制造板块；女装和休闲服饰的盈利性相对较强。医疗服务、医疗器械、化学制药的成长性较好，收入和净利润增速处于高位。云计算、5G 产业链、半导体等科技类板块将迎来上行周期。中兴事件波冲击通信设备产业链的多家公司业绩；目前处于 4G 的收尾阶段，明年 5G 建设将会提速，运营商及产业链公司将在 5G 的拉动下迎来盈利修复。受益于部分被动元器件（如 MLCC）涨价，元件板块盈利表现比较好。半导体行业的净利润保持了快速的增长，中国的半导体销售额增速保持逆势向上的态势；电子板块的资本扩张较快。计算机行业内业绩分化明显，云计算业务增长确定性较强，在企业内生需求和政府政策的支持下，云计算的基础设施趋于成熟，接下来公有云将会是云计算板块比较确定的发展方向。中高端制造业复苏带动专用设备、装修装饰、航空等板块业绩持续好转。上半年制造业投资回暖，基建投资有望在政策扶持下迎来一定的反弹。专用设备（工程机械等）的投资完成额和业绩增长较快；基础建设、专业工程和装修装饰板块订单量相会增加，从而带动业绩加速提升。军工多个细分板块业绩持续改善，兵器、航空航天装备、船舶等盈利好转主要受到行业内提质增效的显著成果，特别是以中航系为代表的航空装备板块业绩改善趋势较为确定；产业资本持续进场为军工板块注入积极信号。建议关注具备需求刚性的大众消费品（饮料制造、服装家纺、医疗服务、医疗器械）、将进入业绩释放期的新兴产业（元件、半导体、计算机应用）、受益于中高端制造业复苏的领域（专用设备、航空装备、装修装饰、专业工程）以及低估值金融板块（银行和保险）。风险提示：三季报业绩不及预期，贸易摩擦加剧 策略研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、 信息技术业 ............................................... 5 1、 通信——运营商资本开支处于谷底 .............................................................. 5 2、 电子——被动元器件和半导体业绩突出 ....................................................... 5 3、 计算机——云计算业务增长确定性强 ........................................................... 6 4、 传媒——业绩表现平淡，存量商誉待消化 ................................................... 8 二、 中游制造 ................................................ 10 1、 汽车——整车业绩承压，零部件公司利润贡献大 ...................................... 10 2、 机械设备——工程机械持续复苏，销量景气延续 ...................................... 11 3、 国防军工——核心企业盈利符合预期，产业资本入场增持 ........................ 11 4、 交通运输——汇率贬值冲击航空盈利 ......................................................... 12 5、 电气设备——光伏产业链产品价格下调冲击业绩 ...................................... 13 6、 建筑装饰——紧信用下经营现金流恶化 ..................................................... 13 三、 消费服务 ................................................ 15 1、 农林牧渔——生猪价格低迷是业绩表现不佳的核心原因............................ 15 2、 食品饮料——大众消费品需求弹性小，业绩平稳增长 ............................... 16 3、 纺织服装——休闲服饰盈利波动性较小 ..................................................... 17 4、 医疗保健——医疗服务和化学制药成长性好 .............................................. 1