机构行为周观察：“资产荒”演绎到哪一步了？

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 03 月 27 日 固定收益研究 研究所 证券分析师： 靳毅 S0350517100001 jiny01@ghzq.com.cn 联系人 ： 周子凡 S0350121010075 zhouzf@ghzq.com.cn [Table_Title] “资产荒”演绎到哪一步了？ ——机构行为周观察 相关报告 《——机构行为周观察：杠杆交易何时休？*靳毅》——2023-03-06 《——转债双周报：防守为先，静候两会春风*靳毅，范圣哲》——2023-02-28 《 “固收+”基金大盘点 ： 市场震荡下，“固收+”基金有哪些变化？ *靳毅》——2022-11-03 《 ——机构行为系列（三） ： 资管市场再生变局，债市影响几何？ *靳毅》——2022-06-20 《 ——机构行为系列（二） ： 还需担心理财赎回吗？ *靳毅》——2022-06-13 ◼ “资产荒”演绎到哪一步了？ 可以从 3 大维度来刻画“资产荒”的推动力：1）流动性；2）供给：信用债净融资；3）需求：等级利差+期限利差。本轮资产荒的主要特点是整体信用供给偏低，叠加尤为强劲的短端需求，造成结构性资产荒。 考虑到：① 后续流动性很难进一步放松；② 供给虽难在短时间内改善，但也难进一步收缩。③ 需求已经处于历史较强水平，因此，“资产荒”进一步加剧有一定难度。 在当前短端利差切平格局下，继续下沉来博取收益也实属无奈之举，但我们认为，短端高评级品种的票息策略仍是较优解，如果是配置需求，则不妨再等一等。 ◼ 机构现券成交 本周利率债市场，空头集中度有所回落，公募基金为主要增持方；其他债（“二永”）市场，多空集中度趋于均衡，“资产荒”格局下，公募基金对“二永”需求仍较强，保险配置热情有所下降。 ◼ 机构资金跟踪 本周银行间资金面再度放松。R007 和 DR007 分别收于 2.00%和1.70%，较上周分别下行 36BP 和 41BP。6 个月国股转贴利率收于2.49%，较上周小幅上行 2BP。 ◼ 机构行为量化指标 久期方面，本周市场（绩优）中长期纯债基金久期较上周下行 0.04；杠杆方面，全市场杠杆率维持高位，本周收于 109.4%；理财市场方面，本周产品破净率继续改善，全部产品和理财子公司产品破净率分别收为 5.9%及 5.8%。 风险提示：需要警惕流动性的“退潮”；历史数据不能完全作为未来市场走势参考；模型测算可能存在误差。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 内容目录 1、 “资产荒”演绎到哪一步了？ .................................................................................................................................... 5 1.1、 推动“资产荒”的三要素 ..................................................................................................................................... 6 1.2、 债市不妨“等一等” ............................................................................................................................................ 9 2、 机构现券成交监控 ................................................................................................................................................ 10 2.1、 谁在买，谁在卖？ ......................................................................................................................................... 10 2.2、 广义资管买什么？ ......................................................................................................................................... 14 3、 机构资金跟踪 ....................................................................................................................................................... 16 3.1、 资金价格 ....................................................................................................................................................... 16 3.2、 融资情况 ....................................................................................................................................................... 17 4、 机构行为量化跟踪 ................................................................................................................................................ 18 4.1、 把脉基金久期 ................................................................................................................................................ 18 4.2、 银行理财破净情况 ..................................................................................................................................