美团-W(3690.HK)财报点评：营收及利润均超预期，看好到店酒旅加速复苏

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 03 月 27 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 陈梦竹 S0350521090003 chenmz@ghzq.com.cn 联系人 ： 张娟娟 S0350121110013 zhangjj02@ghzq.com.cn 联系人 ： 罗婉琦 S0350122040042 luowq@ghzq.com.cn [Table_Title] 营收及利润均超预期，看好到店酒旅加速复苏 ——美团-W（3690.HK）财报点评 最近一年走势 相对恒生指数表现 2023/03/27 表现 1M 3M 12M 美团-W -3.5% -28.3% -2.7% 恒生指数 -1.9% -0.1% -8.6% 市场数据 2023/03/27 当前价格（港元） 131.40 52 周价格区间（港元） 112.80-211.60 总市值（百万港元） 813,783.85 流通市值（百万港元） 813,783.85 总股本（万股） 619,318.00 流通股本（万股） 619,318.00 日均成交额（百万港元） 12,747.07 近一月换手（%） 0.63 相关报告 《——美团-W（3690.HK）2022Q4 业绩前瞻：外卖场景修复明显，关注到店恢复及竞争影响（买入）*本地生活服务Ⅱ*陈梦竹》——2023-02-02 《——美团-W（3690.HK）2022Q3 财报点评：业务增长显韧性，利润大超预期实现扭亏为盈（买入）*海外*陈梦竹》——2022-11-28 《——美团-W（3690.HK）2022Q3 业绩前瞻 ： 核心本地商业显韧性，新业务持续提效 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-11-07 《——美团-W（3690.HK）2022Q2 财报点评 ： 业务增长韧性强，经调整净利润实现季度转正 （买 事件: 公司公告 2022Q4 财报，2022Q4 实现营收 601 亿元（YoY+21%，QoQ-4%），营业利润-7 亿元（2021Q4 亏损 50 亿元），净利润-11 亿元（2021Q4亏损 53 亿元），Non-GAAP EBITDA 30 亿元（2021Q4 亏损 20 亿元，QoQ-38%），Non-GAAP 净利润 8 亿元（2021Q4 亏损 39 亿元，QoQ-76%）。 我们的观点: ◼ 整体业绩表现：2022Q4 营收及利润均超彭博一致预期，公司整体业务增长呈现较强韧性，提质增效显著。得益于公司对相关开支的有效控制以及运营效率的显著提升，公司三项费用率均实现同比下降，推动相关利润率同比提升。公司全年亏损大幅收窄，2022 年经营现金流转正，年度经调整 EBITDA 及经调整溢利也双双转正。短期疫情扰动因素逐渐消除，长期坚定看好公司外卖业务壁垒以及消费复苏推动到店酒旅业务的业绩反弹。 ◼ 运营表现：2022Q4 实现交易用户数 6.78 亿，环比下降约 920 万；实现活跃商家数 930 万，环比持平；每位交易用户平均每年交易 40.8笔，相比上一季度增长 1.3 笔/人/年，保持健康增长。 ◼ 核心本地商业：2022Q4 核心本地商业营收同比增长 17%至 435 亿元，经营利润率同比提高 1%至 17%，其中 1）餐饮外卖业务：2022Q4餐饮外卖业务稳健增长，交易用户数及订单频次均同比增加，其中高质量用户粘性及高频用户的订单量占比持续提升。2022 年餐饮外卖单日订单量峰值超过 6000 万单，2023 年元宵节后供给及需求端均有所恢复，餐饮外卖日订单量同比增速逐步回升，2 月初实现两位数增长，看好消费复苏推动平台餐饮外卖订单量回归正常增速；2）美团闪购业务：2022Q4 美团闪购业务保持快速增长，主要由用户心智加强以及供给侧拓展品类等方面推动，2022 年美团闪购年度交易用户及年度活跃商家均同比增长近 30%，12 月单日订单量峰值超过1100 万单。我们认为，闪购业务有望在 2023 年消费需求端加速恢复下继续保持高速增长的态势，目前已看到随着节后复工复产，闪购订单量自 2 月起快速反弹；3）到店酒旅业务：整体 2022 年到店酒旅业务年度活跃商家数量仍保持稳健增长，但需求端持续受到疫情反复的负面影响。2022Q4 到店酒旅业务收入同比降幅与 2022Q2 相 -0.3227-0.1817-0.04060.10040.24140.382522/3 22/4 22/6 22/7 22/8 22/9 22/1022/1122/12 23/1 23/2 23/3美团-W恒生指数证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 入）*海外*陈梦竹》——2022-08-29 《——美团-W（3690.HK）2022Q2 业绩前瞻 ： 6月主业复苏拉动，Q2 业绩有望超预期 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-07-24 似，但 12 月管控解除后，旅游需求及酒店间夜量快速回升。今年线下消费复苏、到店线上渗透率提升、酒店预订及旅游需求反弹等有望继续推动到店酒旅业务的业绩反弹。目前已看到 2023 年 2 月到店GTV 同比增速恢复至 30%以上，2023 年 1-2 月酒店预订销售额同比增速超过 60%，整体恢复态势可观。 ◼ 新业务及其他：2022Q4 营收同比增长 33%至 167 亿元，经营溢利-64 亿元（2021Q4 亏损 98 亿元，经营溢利率-38%（YoY+40pct，QoQ+3pct），经营亏损率改善主要得益于公司商品零售业务的经营效率提高。 ◼ 盈利预测和投资评级：考虑到公司在即时配送领域的高壁垒以及在本地生活业务中彰显韧性，我们调整公司 2023-2025 年营收分别为2,844/3,645/4,476 亿 元 ； 2023-2025 年 归 母 净 利 润 分 别 为88/252/437 亿元，Non-GAAP 归母净利润分别为 168/328/516 亿元，对应摊薄 EPS 为 1.39/3.94/6.79 元；根据 SOTP 估值法，我们给予2023 年美团合计目标市值 10,973 亿元人民币，对应目标价 177 元人民币/204 港元，平台长期兼具商业壁垒和社会价值，维持“买入”评级不变。 ◼ 风险提示：全国疫情反复风险；互联网行业的政策监管和估值调整风险；宏观经济增长不及预期；本地生活和零售行业竞争加剧，行业增长不及预期；美团优选等新业务 UE 改善不及预期等。 [Table_Forcast1] 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 219955 284404 364547 447578 增长率(%) 23 29 28 23 归母净利润（百万元） -6685 8798 25155 43747 增长率(%) 72 232 186 74 摊薄每股收益（元） -1.09 1.39 3.94 6.79 ROE(%) -5 8 18 29 P/E -104.88 82.08 29.00 16.84 P/B 5.50 6.26 4.94 4.72 P/S 3.22