深耕高端数通PCB，受益数字经济时代新基建

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月27日买 入沪电股份（002463.SZ）深耕高端数通 PCB，受益数字经济时代新基建核心观点公司研究·财报点评电子·元件证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cn lizipeng@guosen.com.cnS0980522100001S0980522090001证券分析师：叶子联系人：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价21.60 元总市值/流通市值40981/40960 百万元52 周最高价/最低价21.75/9.50 元近 3 个月日均成交额715.09 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《沪电股份（002463.SZ）-结构性需求旺盛，全年归母净利润预计同比增长 28%，》 ——2023-02-06《沪电股份（002463.SZ）-Q3 业绩稳健增长，产品结构升级支持长期盈利提升》 ——2022-11-012022 年公司实现营收同比增长 12.4%，归母净利润同比增长 28%。2022 年公司实现营收 83.36 亿元(YoY +12.4%)；归母净利润 13.62 亿元(YoY +28.0%)。其中，沪利微电实现营收 20.46 亿元(YoY-3.73%),净利润 1.98 亿元(YoY +12.51%);黄石沪士实现营收 19.90 亿元(YoY +39.59%)，净利润 2.98 亿元(YoY +80.27%)。公司营收、利润稳定增长主要得益于：1）国内疫情防控逐步放开，全球芯片、特定组件供应短缺等制约因素缓解，终端需求积压的订单得以执行，公司产品库存得到消化；2）沪利微电、青淞厂中低端产品转向黄石，同时针对相关瓶颈及关键制程进行升级和扩充；3）黄石二厂汽车板专线新增产能全面释放。AI 大模型时代算力爆发，推动高速服务器和交换机升级。22 年公司企业通讯市场板实现营收 54.95 亿元(YoY +13.9%)，毛利率 34.33%(YoY +4.97pct)。2022 年 5G 基站相关 PCB 产品需求不振，但高速网路设备、高速运算服务器、AI 等新兴市场实现了结构性高增长。近期 ChatGPT 的成功证明了商业 AI 应用的可行性，随着 AI 场景落地，预计到 2025 年全球数据创建量将增长到180ZB 以上，数据洪流对端、边、云的冲击将推动数据基建的新一轮投入，加速服务器平台升级 PCIe5.0，交换机升级到 400G/800G。公司企业通讯板产品针对性升级。公司 EGS 级服务器领域产品已实现量产；HPC 领域，应用于 AI 加速、Graphics 的产品，应用于 GPU、OAM、FPGA 等加速模块类的产品以及应用于 UBB、BaseBoard 的产品已批量出货，正在预研UBB2.0、OAM2.0 的产品；交换机领域，应用于 Pre800G 的产品已批量生产，应用于 800G 的产品已实现小批量的交付；基于数据中心加速模块的多阶 HDIInterposer 产品，已实现 4 阶 HDI 的产品化，目前在预研 6 阶 HDI 产品，同时基于交换、路由的 NPO/CPO 架构的 Interposer 产品也同步开始预研；在半导体芯片测试线路板部分重点开发 0.35mm 以上 Pitch 的高阶产品。22年公司汽车板业务实现营收18.97亿元(YoY +12.80%)。22年公司实现800V高压 PCB 产品的量产，23 年初公司使用自有资金向沪利微电增资 7.76 亿元，扩充汽车高阶 HDI 产能。22 年末，公司与 Schweizer 签署了《股权转让协议》，该交易如经批准完成，胜伟策将成为公司控股子公司。未来，公司将继续推进48V 轻混系统样品测试与认证，争取 4Q23 量产，同时加快推进应用于 800V 架构的产品技术及 p2Pack 技术的商业化应用。投资建议：我们预计公司 23-25 年归母净利润 18.00/25.55/30.16 亿元(YoY +32.2%/42.0%/18.0%)，对应 22-24 年 PE 为 22x/16x/13x。风险提示：新产品拓展不及预期，下游需求不及预期，客户导入不及预期等。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)7,4198,33610,31813,78116,004(+/-%)-0.6%12.4%23.8%33.6%16.1%净利润(百万元)10641362180025553016(+/-%)-20.8%28.0%32.2%42.0%18.0%每股收益（元）0.560.720.951.351.59EBITMargin15.8%18.7%20.3%21.5%21.9%净资产收益率（ROE）14.7%16.5%18.9%22.6%22.5%市盈率（PE）37.329.222.115.513.2EV/EBITDA29.123.418.213.511.5市净率（PB）5.494.804.173.512.96资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（亿元，%）图2：公司分季度营业收入及增速（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司分产品营收占比图6：公司分产品毛利率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（亿元，%）图4：公司分季度归母净利润及增速（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司费用率图8：公司毛利率、净利率、费用率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司分季度费用率图10：公司分季度毛利率、净利率、费用率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物11911292227125323328营业收入74198336103181378116004应收款项197422542