医药生物行业周报：关注产能投放较为“激进”的原料药企业投资机会

证券研究报告：医药生物|行业周报 2023 年 3 月 27 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强于大市|维持 行业基本情况 收盘点位 9126.2 52 周最高 10196.8 52 周最低 7763.61 行业相对指数表现 资料来源：iFind，中邮证券研究所 研究所 分析师:周豫 SAC 登记编号:S1340522090001 Email:zhouyu@cnpsec.com 分析师:霍亮 SAC 登记编号:S1340522090004 Email:huoliang@cnpsec.com 研究助理:乔露阳 SAC 登记编号:S1340122080011 Email:qiaoluyang@cnpsec.com 研究助理:任雯萱 SAC 登记编号:S1340122110023 Email:renwenxuan@cnpsec.com 近期研究报告 【中邮证券】医药周报：海外 CXO 年报披露完毕，Q4 非新冠业务表现较好（2022.2.20-2023.2.26） 【中邮证券】医药周报：医药板块连续回撤，关注资金面及政策催化（2022.2.27-2023.3.05） 【中邮证券】医药周报：投融资仍处低位，偏后期融资占比开始提升（2022.3.06-2023.3.12） 【中邮证券】医药周报：辉瑞 430 亿 医药生物行业周报 （2023.03.20-2023.03.26） 关注产能投放较为“激进”的原料药企业投资机会 ⚫ 本周观点 本期周报我们将对上一轮（2019 年 1 月-2021 年 1 月）原料药上涨周期个股及产能释放情况进行梳理。首先，个股方面，司太立、天宇股份、普洛药业、健友股份和华海药业涨幅相对较高，从最高涨跌幅情况来看，均实现 300%以上的上涨，其中司太立最高录得 625%的涨幅。其次，从这十七家上市原料药企业来看，平均最高涨幅为 263%，截至 2021 年 1 月底，整体市值翻了 1.3 倍。 从原料药行业的周期性上来看，整个行业产能利用率的提升和下滑往往跟行业周期相吻合。上一轮上涨周期来看，伴随着 2018 年 Q4的缬沙坦基因毒性事件，整个行业的产能利用率开始提升，部分产品的价格也出现上涨，原料药周期开始上行，订单催动企业加大资本市场融资及自有资金的产能投放，直至 2020-2021 年疫情需求端放缓，产能利用率出现边际变化。 所以，行业周期上行的阶段初期，那些具有较低产能利用率或在产能投放层面较为“激进”的原料药企业，往往在利润和收入规模增速上相对较好。我们回溯了原料药企业固定资产增幅的情况，前文提到的涨幅较高的五家原料药企业中，健友股份、天宇股份和司太立皆在 2019 年具有较高的固定资产增幅，而另外两家则因为不同原因在产能利用率方面相对较低。而从最高涨幅的情况来看，2019 年固定资产增幅较大的前 9 家企业，市值平均涨幅为 323%，而后 8 家企业则仅有 263%。 ⚫ 投资建议 医药板块连续第八周出现回调，本周继续跑输沪深 300 指数。从交易量来看，仍旧维持较低水平。板块内部来看，子板块涨跌互现，中药、医药商业和生命科学跌幅靠前，医药外包、医疗新基建和药用包装和设备涨幅居前。我们短期仍旧建议弱化个股，重视板块 β 的投资策略，尤其是在市场流动性支撑所带来的机构提仓位动作下，偏白马标的的投资机会： CRO——前期受海内外一级市场投融资不景气，中美关系及新冠大订单等多因素扰动，整体医药外包板块估值出现快速回撤，但相信随着行业内部分优质公司业绩和医药一级投融资市场都有望在今年Q1 出现加速回暖，板块有望迎来估值与业绩双升。建议关注：昭衍新药（603127）、药明康德*（603259）、泰格医药*（300347）等。 创新药——聚焦药品的临床价值，精选年内催化剂丰富的标的。监管政策正合力加速创新药行业的供给侧改革，行业出清有望消弭低质量内卷。2022 年 CDE 批准创新药数量、科创板医药类企业 IPO 数量均同比下降。相关政策包括但不限于：1）药监部门发布多项创新药研发指导原则，包括要求 3 期临床使用阳性药物或最佳 SOC 作为对照、-22%-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%5%8%2022-032022-062022-082022-102023-012023-03医药生物沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 美元收购 Seagen，海外并购潮预期再起（2022.3.13-2023.3.19） NDA 申请应纳入风险/收益总结等，逐步收紧创新药品上市标准；2）上交所科创板监管逐渐加强对拟上市药企自主研发硬实力的要求。我们认为创新药投资应回归关注药品的临床价值。建议关注年内催化剂丰富、核心管线进入密集数据发布期的加科思（01167.HK）、海创药业*（688302）、德琪医药*（06996.HK）、康宁杰瑞*（09966.HK）、康方生物*（09926.HK）。 医疗消费——疫情防控放松加快，政策持续支持民营医疗服务。国内防控政策已进一步放松，因疫情对医疗服务机构的影响也将出现边际减弱。民营医院或将显著受益，建议关注：国际医学*（000516）、爱尔眼科*（300015）等；同时，医院诊疗量反弹将提高血制品临床用量，推动需求端快速修复。叠加进口白蛋白供给紧缺，血制品行业进入半年至一年的去库存周期。持续的供需不平衡或使院外市场终端产品出现涨价趋势。血制品行业迎来基本面全面修复，建议关注：派林生物*（000403）、博雅生物*（300294）、天坛生物（600161）。 原料药——在上游原材料成本不断下降，海运价格逐步回归疫情前和美元 Q3 以来走强汇兑损益及收入端提升的背景下，整个板块业绩有望在今年出现快速反转，beta 效应叠加部分个股的短期催化或引领整个板块走出低谷。建议关注：同和药业（300636）等。 （其中，标注*的暂未深度覆盖） ⚫ 风险提示： 创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；全球疫情变化超预期风险；政策超预期风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 中邮观点： ............................................................................... 5 1.1 本周观点 ............................................................................. 5 1.2 投资建议 ............................................................................. 7 1.3 本周行业表现 ......................................................................... 8 1.4 公司动态 .........