固定收益行业利率债周报：下月将迎来债市配置窗口期

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 固定收益 定期报告 下月将迎来债市配置窗口期 ——固定收益行业利率债周报 投资摘要： 债市周观点。我们认为下月将迎来债市的配置窗口期。我们预测十年期国债期货 T2306 的运行区间为 100.0-100.5，十年期国债 220025 维持 2.90-2.85 区间震荡。近期降完准后市场走了一轮落地的定价，并未延续节后的“纠结乐观”的情绪。同时由于媒体称监管将要压降同业杠杆，引发市场的调整。其实在历年的复苏周期中总会有类似打击资金空转的声音，核心背景是 m2-社融，我们所谓的剩余流动性的缺口过大。同时国债期货面临年线的压力位，这个位置的调整刚好是“基本面、技术面、消息面”的共振行情。 一季度已经将近尾声，我们明显感觉到今年以来波段交易难度的增加与市场的内卷。背景源于总量政策相对保守，市场的研究也在日益精进，经济波动与政策的预期差较小。市场整体处于窄幅震荡，一旦出现预期差，两到三天完成脉冲式的定价。在这样的行情特征下，我们建议投资者以估值与宏观周期两个视角参与市场的博弈。 我们建议交易中尽可能保持周期同步的方向，以估值来寻找安全边际。当前的短周期处于 2 月-4 月复苏周期的末端，尽管斜率最陡的月份在 2 月，但是复苏高点是在 4 月，高频指标也可以帮助投资者密切跟踪。估值部分，我们和前期策略的判断保持一致，5%对应的估值中枢在 2.9%左右。 交易策略上，我们仍然建议投资者耐心等待更好的交易机会出现。以往的经济高点月份，对应的买点在下个月的经济数据公布周，但是考虑到去年市场对于基本面的定价明显前置，那么 4 月的经济高点对应的买点或在 4 月末 5 月初了。 资金市场。上周央行公开市场共投放 3500 亿，共到期 4630 亿，净回笼 1130亿。公开市场操作七天逆回购利率为 2.0%。资金面整体保持中性偏松。上周质押式回购隔夜加权利率维持在 1.3%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在1.7%。 一级市场。上周共发行利率债 65 只，总发行 4504.0 亿，净融资 3261.6 亿。其中国债共发行 1510.0 亿元，净融资 1010.0 亿，地方债共发行 2994.0 亿，净融资 2251.6 亿。本周预计利率债总发行 1822.1 亿，净融资-281.5 亿，相比以往单周额度处于较低水平。 二级市场。上周十债活跃券 220025 整体处于 2.8975-2.865 震荡行情。货币政策方面，公开市场操作上，央行逐步加大投放流动性，资金面整体维持紧平衡，资金价格小幅回落。上周市场的运行整体偏弱。海外方面，海外市场略显动荡，瑞银与瑞信事件继续发酵，避险情绪升温，美联储如期加息 25bp，美债开始交易美联储提前降息的预期。上周的冲击主要来自于媒体称银行被指导控制同业扩张的规模，带动收益率在下半周逐步上行，在周五尾盘被辟谣后，收益率逐步回落。 本周重点关注。资金面：本周逆回购到期 3500 亿，关注央行针对流动性的续做情况。基本面：3 月 27 日公布 3 月工业企业利润；3 月 31 日公布 3 月 PMI。 风险提示：政策风险 2023 年 03 月 26 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 王振扬 研究助理 SAC 执业证书编号：S1660121090009 1、《耐心等待市场的主线：固定收益行业利率债周报》2023-03-19 2、《预期转向 短期转入震荡：固定收益行业利率债周报》2023-03-12 3、《保持耐心 等待配置机会：固定收益行业利率债周报》2023-03-05 4、《中线主线开始定价：固定收益行业利率债周报》2023-02-26 5、《固定收益定期：固定收益行业利率债周报》2023-02-19 固定收益定期 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 10 证券研究报告 内容目录 1. 债市周观点 .............................................................................................................................................................................. 3 1.1 流动性观察 ................................................................................................................................................................... 3 1.2 一级市场 ....................................................................................................................................................................... 4 1.3 二级市场 ....................................................................................................................................................................... 5 2. 高频数据跟踪 .......................................................................................................................................................................... 6 3. 本周重点关注 .......................................................................................................................................................................... 8 4. 风险提示 ................................................................................................................................................................................. 8 图表目录 图 1： 资金利率，单位：% ........................................................