8月经济数据前瞻：经济运行有下行压力

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2018 年 09 月 01 日 深度研究 宏观研究 研究所 证券分析师： 樊磊 S0350517120001 021-60338120 fanl@ghzq.com.cn 经济运行有下行压力 ——8 月经济数据前瞻 相关报告 《7 月经济数据前瞻：短期经济运行平稳》——2018-08-01 《去杠杆有那么可怕吗（二）：去杠杆何去何从？》——2018-07-19 《6 月经济数据前瞻：需求生产温和回落，继续关注社融》——2018-07-01 《5 月经济数据前瞻：需求生产旺盛，社融数据值得关注》——2018-06-01 投资要点： 统计局 8 月 31 日公布中国制造业 PMI 为 51.3，略好于市场一致预期。但是结合一些行业的高频数据，我们认为经济仍有下行压力：需求、生产有所回落而存货上升。由于去年高基数的对冲，8 月 CPI 同比仅温和反弹，然而猪周期上行，原油价格不确定性及贸易摩擦都有可能增加年底乃至明年初经济微滞胀的风险。考虑到地方债发行加速且银行增加对于基建、企业部门贷款，我们预计广义社融同比 8 月将可能逐步企稳。 PMI 反弹数据质量不高。8 月 PMI 虽略有反弹，但新订单，出口订单，进口等指数全部下滑，仅有生产指数略有反弹。结合 PMI 产成品库存指数反弹，行业层面高频数据发电耗煤同比显著负增长，钢铁，电厂煤炭存货上行等，我们认为经济仍处在下行之中，甚至出现了某些被动加库存的迹象。投资，消费，出口可能都有下行压力。我们维持房地产投资仍有韧性的判断——与螺纹钢存货下行、价格上涨保持一致，但并不认为地产投资单月同比在 7 月的高位基础上可能持续上行；政策放松以后，基建投资可能开始从底部回升；但是贸易战、环保等因素有可能开始逐步影响制造业投资；投资整体仍有下行压力。此外，汽车零售高频数据暗示 7 月零售数据可能仍较弱。从美欧 PMI，美国对华关税范围上升及 PMI 子指数看，但进出口同比增速都可能下滑。PPI 同比持续回落，CPI 暗示滞胀风险。虽然在国际油价高位、人民币贬值的背景下化工产品和钢铁价格带动了 PPI 环比上涨，但是基数效应使得 PPI 同比持续回落。同样是基数效应掩盖了 CPI 上行压力，短期 CPI 或仅温和反弹。但是即使考虑了蔬菜、房租价格上涨和对粮食价格担忧中的短期和夸大性因素，中期而言猪周期上行，原油价格不确定性及贸易摩擦带来中国经济结构性问题恶化仍然使得经济在今年底和明年初的滞胀风险有所上升。当然，通胀压力最终有多大也需要考虑经济回落的程度。而社融有望企稳。考虑到地方债发行加速且银行增加对于基建、企业部门贷款，我们预计广义社融同比 8 月将有企稳迹象。风险提示：经济不达预期，政策紧（含地产税）超预期，中美关系恶化 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 内容目录 8 月主要经济数据预测: .................................................................................................................................................. 4 PMI 指数显示 8 月经济有下行压力 ............................................................................................................................... 4 8 月终端需求或略有走弱 ............................................................................................................................................... 5 8 月工业产出或略有下滑 ............................................................................................................................................... 9 PPI 见顶回落，CPI 暗示滞胀隐忧................................................................................................................................. 9 8 月广义社融数据同比有望企稳 .................................................................................................................................. 10 人民币汇率：逆周期因子不足以扭转人民币贬值压力 ................................................................................................. 11 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 图表目录 图 1：8 月主要经济指标预测 ........................................................................................................................................ 4 图 2：PMI 指数 ............................................................................................................................................................. 4 图 3：PMI 主要分项数据 ............................................................................................................................................... 5 图 4：固定资产投资主要分项累计同比（%） ............................................................................................................... 5 图 5：工业企业利润增速处于高位 （%） ........................................................