8月基本面数据前瞻：猪瘟洪水推高CPI，宽信用效果仍不显著

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main][Table_Title]分析师：齐晟执业证书编号：S0740517040002 Email：qisheng@r.qlzq.com.cn 联系人：韩坪 Email：hanping@r.qlzq.com.cn [Table_Summary]投资要点 专题：8 月基本面数据前瞻：猪瘟洪水推高 CPI，宽信用效果仍不显著展望 8 月数据，预计 CPI 或走高至 2.3%，PPI 则回落至 4.2%；消费增速或回落到 8.5%，工业增加值可能为 5.9%，固定资产投资单月增速或增至5.1%，但累计增速仍将进一步下滑至 5.4%；M2 增速预计在 8.3%左右，新增社融料将在 11350 亿附近；出口增速或为 4.6%，进口增速预计为 14.9%。通胀方面，受猪瘟、洪水的影响，猪肉、鲜菜的价格环比明显上涨，鸡蛋出现季节性上涨，非食品项的扰动有限，8 月 CPI 或小幅走高。PPI 方面，8 月大宗商品价格涨跌不一，但高基数效应或导致 PPI 同比增速下滑。消费方面，8 月汽车消费数据仍弱，或继续对消费形成拖累；30 大中城市商品房成交面积继续回暖，或部分抵消汽车消费的低迷表现，但 8 月整体的消费增速可能仍将回落。受整体需求偏弱的影响，8 月高炉开工率在低位水平运行，而六大发电集团耗煤量同比、环比均出现下滑，预计 8 月工业增加值小幅回落至 5.9%。 投资方面，土地成交总价明显回落，叠加棚改货币化放缓的影响，地产投资未来将继续承压；受政策支持，地方债发行将提速，8 月基建投资增速或有回升。工业用地成交量下滑，叠加“统一征收社保”的影响，制造业投资或承压。从过往的季节性看，8 月新增贷款较 7 月会增加，但当前棚改货币化放缓，政策性银行贷款或有明显收紧。银行风险偏好并未显著提升，且存在一定程度的“缺存款”现象，预计新增贷款或在 1.2-1.4 万亿。信用债净融资明显回暖，股权市场融资规模下滑，新增社融可能在 1.13 万亿左右。8 月外贸数据受较多因素的影响，一方面是中美互征关税的影响开始显现；另一方面则是一部分外贸企业赶在 2000 亿美元商品关税听证的节点前，进行“抢跑”。综合考虑，进出口增速料将有不同幅度的下滑。我们认为对于债市投资来说，中长期配置追随基本面变化趋势，短期交易则跟随市场预期波动。从目前宏观数据的整体表现来看，无论是结构性因素引发的部分价格走高还是宽信用政策的影响，都难以扭转经济运行的趋势，目前仍未见经济下行结束的拐点出现的信号，因此我们认为收益率下行的趋势仍将继续，在未来一年的时间中仍有较大概率突破前期收益率低点。而由于短期内通胀预期和宽信用预期仍将对债市造成扰动，会限制长端利率债的资本利得空间，但考虑到资金面保持平稳的确定性较强，利率上行风险较低。负债不稳定或期限较短的资金可考虑配置短久期高资质信用债中相对收益较高的品种，区域地产龙头的房地产债，以及区域内公益性业务占比较高平台的城投债可以作为精挑个券的方向。风险提示事件：监管风险超预期，资金面超预期收紧，海外突发事件，由于预测方法的局限性与真实情况有所差异[Table_Industry]证券研究报告/固定收益专题报告 2018 年 09 月 06 日 8 月基本面数据前瞻：猪瘟洪水推高 CPI，宽信用效果仍不显著 -中泰固收专题报告 2018-09-06 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 固定收益专题报告 内容目录 8 月基本面数据前瞻：猪瘟洪水或推高 CPI，宽信用效果仍不显著 ................... - 3 - 受猪瘟及洪水影响，CPI 或走高至 2.3%；高基数或导致 PPI 增速放缓 ..... - 4 - 汽车消费增速依旧低迷，预计 8 月份消费增速下滑至 8.5% ....................... - 6 - 高炉开工率低位运行，耗煤量下滑，工业增加值或小幅回落至 5.9% ......... - 6 - 土地成交总价明显回落，水泥价格走平，投资单月增速或为 5.1% ............. - 7 - 8 月 M2 增速或为 8.3%，新增社融料将在 1.13 万亿 .................................. - 8 - 以人民币计价，出口增速或为 4.6%，进口增速预计为 14.9%.................... - 9 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 固定收益专题报告 8 月基本面数据前瞻：猪瘟洪水或推高 CPI，宽信用效果仍不显著 图表 1：8 月宏观经济数据预测 来源：WIND， 中泰证券研究所  本周六开始，国内将陆续公布 8 月份进出口、通胀、M2 以及新增社融等数据，下面主要对 8 月宏观经济数据进行前瞻性讨论。回顾 7 月份的数据预测，CPI、PPI、消费、新增社融等数据符合我们的预期，而投资和工业增加值略低于预期，强化了市场对于经济的悲观预期，进出口数据则意外走高，中美贸易摩擦的影响尚未显现。 展望 8 月数据，预计 CPI 或走高至 2.3%，PPI 则回落至 4.2%；消费增速或回落到 8.5%，工业增加值可能为 5.9%，固定资产投资单月增速或增至 5.1%，但累计增速仍将进一步下滑至 5.4%；M2 增速预计在 8.3%左右，新增社融料将在 11350 亿附近；出口增速或为 4.6%，进口增速预计为 14.9%。在下文我们对各项数据进行详细讨论。 整体来看，债市前期进入了窄幅震荡期，观望情绪较重。特别是 8 月宽财政政策积极发力，地方债发行加速；而在通胀方面，猪瘟、洪水接连扰动，因此市场目前比较关注通胀预期的变化以及宽信用的实际效果究竟如何，以上的关注均需要时间和数据的支持和证明。 根据我们的判断，短期 CPI 或有冲高，可能会进一步强化市场的通胀预期，但考虑到蔬菜价格波动周期较短，猪价持续上涨动力不足，未来一年 CPI 中枢的上行幅度有限，预计在 2.2%左右，高点或出现在 19 年二三季度，并有较大概率低于 3%的水平，长期来看，通胀很难成为影响债市的核心因素。而宽信用的预期变化路径与通胀预期有所区别，7 月份金融数据表现平平，8 月份我们预计仍将维持偏弱状态，但市场对政策的实施、传导的效果仍抱有较强信心，即使 8 月数据未能体现，也有较大可能被理解为时滞的作用，市场预期恐怕难以根据单个月份数据而发生根本性扭转。 同比8月预测值7月实际值7月预测值6月5月4月GDP%（季）///6.7%//CPI（%）2.3%2.1%1.9%1.9%1.80%1.8%PPI（%）4.2%4.6%4.5%4.7%4.10%3.4%社会消费品零售%(名义值）8.5%8.8%8.9%9.0%8.50%9.4%工业增加值（%）5.9%6.0%6.3%6.0%6.80%7.0%出口%（人民币计价）4.6%6.0%4.3%3.1%3.20%3.7%进口%（人民币计价）14.9%20.9%11.0%6.0%15.60%11.6%固定资产投资%（单月值）5.1%3.0%5.9%5.7%3.86