策略专题报告：TMT行情见顶了吗？

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 策略专题报告 TMT 行情见顶了吗？ 报告摘要： [Table_Summary] 成长性赛道中长期行情见顶的核心因素是产业周期下行和筹码过于集中。复盘 2018 年以来的白酒（2021 年 2 月）、医药（2021 年 7 月）、电子（2021 年 8 月）、新能源（2022 年 7 月）中长期行情见顶的驱动因素，可以看到：（1）见顶的核心因素在于产业周期开始预期下行，如白酒受疫情和监管影响、医药受医保谈判压制、电子受美国封锁及需求下行影响、新能源渗透率达到高位，长期产业景气预期开始下行。（2）见顶的主要催化因素是筹码过于集中、同时低位筹码的行业景气预期出现改善：如 2021Q1 食品饮料的基金持仓占比达 19%处于历史高位，同时通胀预期上行等导致周期行业盈利预期改善；2021Q2 医药的基金持仓占比达 17%、电子的达 14%处于高位，同时双碳目标下新能源景气预期明显上行；2022Q2 新能源的基金持仓占比为 17%达到历史最高位，同时数字经济和安全导向下 TMT 景气预期出现上行。 成长行业短期回调的核心驱动因素：政策或突发事件冲击＞交易拥挤度＞基本面。回顾白酒（2019 年 12 月）、医药（2020 年 7 月、2021年 2 月）、电子（2020 年 2 月、2021 年 1 月）、新能源（2021 年 2 月、2021 年 11 月）的 7 段短期回调行情（而非中长期见顶），可以看到：（1）政策或突发事件的影响是最核心的，如疫情对白酒、电子、新能源汽车等冲击明显，医保谈判对医药短期影响较大。（2）交易拥挤度较高触发了短期的调整：如电子等成交额占比超 14%，相对指数的换手率比值较高，短期调整压力较大。（3）基本面：短期影响相对较小。 产业周期和筹码使 TMT 中长期行情未见顶，政策未转向使短期调整幅度也有限。（1）中长期来看，其一，人工智能产业趋势刚刚开始上行，同时国家对数字经济和国家安全的强政策导向，无论是上游的半导体、通信，中游的计算机还是下游应用相关的传媒，2023 年盈利预期都将明显上升。其二当前 TMT 的基金持仓和外资持仓占比有所上升，但处于中性水平；同时新能源、消费、顺周期行业景气预期也没有明显改善。（2）短期来看，其一，短期政策或 AI 相关的景气预期没有负面冲击因素，反而人民日报发文再提人工智能。其二，交易拥挤度上，TMT 成交额占比达 40%，面临一定回调压力，但幅度有限。 短期 A 股延续震荡，继续关注 TMT、低估值国企、消费、新能源。（1）市场趋势上，经济延续复苏趋势，一季报来临，分子端改善预期上升；美联储加息放缓，海外衰退预期上升，流动性维持宽松。（2）行业配置上，其一，政策和复苏导向的行业依然是配置主线。其二，建议继续关注：一是政策和人工智能导向的传媒（应用）、计算机（人工智能、数字经济、国产化）、半导体（算力）、通信（算力）；二是国改和一带一路相关的建筑、军工等；三是复苏相关的消费、新能源。 风险提示：地缘风险超预期，经济修复、政策出台不及预期。 [Table_Date] 发布时间：2023-03-26 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北策略】新能源何时见底？》 --20230320 《【东北策略】超预期降准，继续关注 TMT 和低估值国企》 --20230320 《【东北策略】基金规模回暖的时间和空间》 --20230316 《【东北策略】依旧是震荡市，逢低敢于布局成长》 --20230313 [Table_Author] 证券分析师：邓利军 执业证书编号：S0550520030001 13621861053 denglj@nesc.cn 051015202530周换手率%传媒(申万) 801760.SI仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 27 [Table_PageTop] 策略专题报告 目 录 1. TMT 行情见顶了吗？ ........................................................................................ 4 1.1. 成长行业中长期行情见顶的核心是产业周期下行和筹码集中 ........................................... 4 1.2. 短期回调因素：政策或突发事件＞交易拥挤度＞基本面 ................................................... 7 1.3. TMT 长期行情未见顶，短期调整幅度有限 .......................................................................... 9 2. 周度策略：延续震荡行情 ................................................................................ 12 2.1. 分子端：弱复苏延续 ............................................................................................................. 12 2.2. 流动性：美联储加息放缓，流动性维持合理充裕 ............................................................. 14 2.3. 风险偏好：偏鹰表态提升避险情绪，地缘关系改善提振风险偏好。 ............................. 16 2.4. 行业配置：关注 TMT、低估值国企、消费和新能源 ........................................................ 17 3. 上周市场回顾 .................................................................................................... 18 3.1. 上周全球主要大类资产表现 ................................................................................................. 18 3.2. 行业及重要指数估值变动 ..................................................................................................... 19 3.3. 股市资金供求 .......