金龙鱼(300999)2022年年报点评：盈利逐步修复，看好央厨发展

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 金龙鱼 300999.SZ 公司研究 | 年报点评 ⚫ 公司披露 2022 年年度报告。2022 年公司营收 2574.85 亿元，同比+13.82%；归母净利润 30.11 亿元，同比-27.12%，扣非归母净利润 31.84 亿元，同比-36.27%。单四季度营收 696.46 亿元，同比+9.68%；归母净利润 6.58 亿元，同比+46.02%；扣非归母净利润 9.25 亿元，同比+10.26%。 ⚫ 稳产保供，营收稳健增长。2022 年公司面对宏观经济的各种困难，充分发挥全国布局、多品类、多品牌、多渠道优势，实现销量和收入的稳健增长，2022 年厨房食品销量 2145.2.3 万吨，同比+4.12%，营收 1571.32 亿元，同比+10.67%；饲料原料及油脂科技销量 2362.1 万吨，同比+3.40%，营收 986.06 亿元，同比+19.50%。 ⚫ 成本上行，短期利润承压。受到全球通胀、俄乌冲突、粮食减产等因素影响，2022年 CBOT 大豆价格 1551.92 美分/蒲式耳，同比+12.9%；小麦国内现货价格 3122.43元/吨，同比+19.1%；马来西亚棕榈油期货价格 4898.30 令吉/公吨，同比+17.6%。公司主要原料成本涨幅较大，同时受到国内经济疲软、消费不振等因素影响，公司产品价格上调幅度不及原料成本上涨幅度，导致各项业务毛利率有所下滑。2022 年厨房食品毛利率 6.68%，同比-1.62pct；饲料原料及油脂科技毛利率 3.81%，同比-3.60pct。 ⚫ 多线布局，央厨增长可期。中央厨房项目是公司近年来重点发展的业务板块之一，凭借在食品领域的多年深耕，公司依托现有生产基地，建立了综合性的食品生产园区。截止 2022 年末，杭州、周口、重庆央厨已投产。公司适时推出了松露风味红烧肉、红烧狮子头、黑椒牛柳等预制菜，紧贴消费者需求。央厨业务有望充分释放公司在食品科技领域的综合能力，为公司业绩提供全新增长动力。 ⚫ 考虑原材料价格波动和公司产品提价不及预期，我们下调盈利预测，预计 23-25 年公司实现归母净利润56.37、68.04、86.91亿元（原预测23-24年分别68.62、78.69亿元），同比分别+87.2%、+20.7%、+27.7%。公司业务涉及厨房食品、饲料原料和油脂科技，根据可比公司平均估值，我们给予公司 2023 年 46 倍 PE，目标价47.84 元/股，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、套期保值风险、存货跌价风险、汇率波动风险 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 226,225 257,485 272,556 282,925 292,426 同比增长(%) 16.1% 13.8% 5.9% 3.8% 3.4% 营业利润(百万元) 6,430 3,817 7,477 9,334 11,649 同比增长(%) -27.9% -40.6% 95.9% 24.8% 24.8% 归属母公司净利润(百万元) 4,132 3,011 5,637 6,804 8,691 同比增长(%) -31.1% -27.1% 87.2% 20.7% 27.7% 每股收益（元） 0.76 0.56 1.04 1.25 1.60 毛利率(%) 8.2% 5.7% 7.6% 8.4% 9.2% 净利率(%) 1.8% 1.2% 2.1% 2.4% 3.0% 净资产收益率(%) 4.9% 3.4% 6.2% 7.0% 8.3% 市盈率 57.3 78.6 42.0 34.8 27.2 市净率 2.7 2.7 2.5 2.3 2.2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年03月24日） 43.67 元 目标价格 47.84 元 52 周最高价/最低价 55.45/37.62 元 总股本/流通 A 股（万股） 542,159/54,265 A 股市值（百万元） 236,761 国家/地区 中国 行业 农业 报告发布日期 2023 年 03 月 26 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 1.72 -5.15 -0.41 -10.72 相对表现 0 -4.31 -5.6 -5.44 沪深 300 1.72 -0.84 5.19 -5.28 张斌梅 021-63325888*6090 zhangbinmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020002 香港证监会牌照：BND809 樊嘉敏 fanjiamin@orientsec.com.cn 肖嘉颖 xiaojiaying@orientsec.com.cn 利润持续承压，静待原料回落：金龙鱼2022 年三季报点评 2022-10-31 粮油龙头再出发：金龙鱼首次覆盖报告 2022-08-25 盈利逐步修复，看好央厨发展 金龙鱼 2022 年年报点评 买入 （维持） 仅供内部参考，请勿外传 金龙鱼年报点评 —— 盈利逐步修复，看好央厨发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 考虑原材料价格波动和公司产品提价不及预期，我们下调盈利预测，预计 23-25 年公司实现归母净利润 56.37、68.04、86.91 亿元（原预测 23-24 年分别 68.62、78.69 亿元），同比分别+87.2%、+20.7%、+27.7%。公司业务涉及厨房食品、饲料原料和油脂科技，根据可比公司平均估值，我们给予公司 2023 年 46 倍 PE，目标价 47.84 元/股，维持“买入”评级。 表 1：可比公司估值表 公司 代码 总市值（亿元） 归母净利润（亿元） 市盈率 2023/3/24 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 603288.SH 海天味业 3,472.6 66.7 67.1 79.7 93.2 52.1 51.7 43.6 37.3 603027.SH 千禾味业 223.3 2.2 3.1 4.4 5.6 100.9 71.0 51.1 40.0 600305.SH 恒顺醋业 119.0 1.2 1.4 2.1 2.8 100.0 86.2 55.5 42.4 603317.SH 天味食品 185.9 1.8 3.4 4.3 5.5 100.7 54.4 43.3 34.0 002311.SZ 海大集团 974.3 16.0 28.6 45.4 53.6 61.0 34.1 21.5 18.2 001215.SZ 千味央厨 61.8 0.9 1.0 1.4 1