雅创电子(301099)车规电子新星，分销+自研IC双轮驱动

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 雅创电子(301099.SZ) 2023 年 03 月 26 日 买入（首次） 所属行业：电子/元件 当前价格(元)：65.66 证券分析师 陈海进 资格编号：S0120521120001 邮箱：chenhj3＠tebon.com.cn 研究助理 徐巡 邮箱：xuxun＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -14.94 -8.76 -0.31 相对涨幅(%) -11.55 -7.50 -0.65 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 雅创电子（301099.SZ）：车规电子新星，分销+自研 IC 双轮驱动 投资要点  公司介绍：国内领先电子分销商，借势发力自研 IC。公司成立于 2008 年，目前业务涵盖电子元器件分销、自研电源管理 IC 及相关技术服务。公司主要分销东芝、首尔半导体、村田、松下、LG 等国际著名电子元器件设计制造商的产品，并通过技术服务赋能分销业务，提升客户粘性。同时，公司 2019 年收购 Tamul 团队，聚焦汽车电子发力电源管理 IC 业务。22 前三季度公司分销业务营收 14.8 亿元，营收占比 91.3%；IC 设计业务营收 1.4 亿元，占比 8.7%。受益于营收规模与毛利率的提升，公司净利润增长提速，22 前三季度公司净利润达 1.28 亿元同比增长132%；净利率同步提升，由 2017 年的 2.7%增至 22Q1-Q3 的 7.8%，盈利能力进一步增强。  行业概况：车用领域方兴未艾，高价值量与高壁垒并存。汽车电子元器件为新能源汽车重要增量，预计 2022 年全球市场规模可达 2.14 万亿元。分销为电子元器件销售的重要渠道，行业“头部化”效应明显。公司在细分领域突围，顺应市场需求推广 LED 车灯等应用，因此公司在车用领域的分销业务占据重要份额。而汽用电源管理 IC 市场广阔，2016 年中国电源管理芯片市场规模约为 531 亿元，到2020 年市场规模增至 759 亿元，CAGR 为 9.3%。参考 Gartner 全球电源管理 IC下游应用的占比（9%），2020 年我国汽用电源管理 IC 的市场规模约为 68 亿元。同时，车用模拟芯片需通过 AEC-Q100 认证，具更高认证壁垒与技术壁垒。公司电源管理 IC 主要聚焦汽车照明系统与座舱电子系统，各品类产品迅速培育。  公司业务：分销业务经验成熟，自研能力快速提升。公司分销品类众多，主要分销产品共具 5 个大类、8 个小类。2021 年光电器件仍是公司营收占比最大的品类，占比 38%。低毛利率的存储品类营收占比下滑，公司营收结构进一步改善。同时，公司作为分销商价格传导顺畅，“年降”策略未对分销业务毛利率造成明显影响。行业景气提升与优质的技术支持服务持续提升分销业务毛利率。公司电源管理 IC研发团队经验丰富，核心团队成员均具超过 15 年的研发设计经验，拥有在三星半导体、仙童半导体等知名半导体公司任职经历。公司有近 10 款产品已形成销售额，3-4 款产品处于推广阶段，另有部分型号处于在研状态。此外，公司联合开发的首款汽车电子双模蓝牙 SOC 芯片，亦通过 AEC-Q100 认证。除内生业务外，公司亦通过收购怡海能达与欧创芯实现技术团队与业务的快速培育。  投资建议：公司分销业务精准聚焦汽车领域，在东芝、首尔半导体、南亚等多个国际电子元器件龙头的分销体系中均排名前列。同时，公司在分销业务具备良好的价格传导渠道；同时公司持续改善的产品结构；优质的技术服务。而公司自研IC 业务聚焦汽车电子，发力电源管理 IC，IC 料号持续扩展，并导入比亚迪、吉利、上汽、理想、小鹏等国内知名车厂。我们预计公司将在 2022 年至 2024 年实现收入 22.2/27.0/32.1亿元，归母净利润 1.6/2.4/3.0亿元，对应当前 PE估值为 33/22/17倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求减弱风险；新品导入不及预期风险；核心技术人员流失风险 -34%-17%0%17%34%51%69%2022-032022-072022-11雅创电子沪深300仅供内部参考，请勿外传 公司首次覆盖 雅创电子（301099.SZ） 2 / 25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 80.00 流通 A 股(百万股)： 28.14 52 周内股价区间(元)： 49.49-98.20 总市值(百万元)： 5,252.80 总资产(百万元)： 2,004.33 每股净资产(元)： 11.84 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,098 1,418 2,220 2,701 3,205 (+/-)YOY(%) -1.8% 29.2% 56.6% 21.7% 18.7% 净利润(百万元) 60 92 161 240 304 (+/-)YOY(%) 54.5% 55.2% 74.0% 49.5% 26.5% 全面摊薄 EPS(元) 0.99 1.50 2.01 3.00 3.80 毛利率(%) 14.7% 18.1% 20.5% 21.2% 22.0% 净资产收益率(%) 16.3% 11.0% 15.8% 19.2% 19.6% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司首次覆盖 雅创电子（301099.SZ） 2 / 25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 公司介绍：国内领先电子分销商，借势发力自研 IC ....................................................... 5 1.1. 从分销起家，通过技术服务增强分销实力 ............................................................ 5 1.2. 自研 IC 快速起量，聚焦汽车电子电源管理 .......................................................... 6 1.3. 管理层经营稳定，股权结构相对集中 .........................