万泰生物(603392)2022年报点评：归母净利润同比增长134%，核心品种持续放量

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月26日买 入万泰生物（603392.SH）2022 年报点评：归母净利润同比增长 134%，核心品种持续放量核心观点公司研究·财报点评医药生物·生物制品证券分析师：陈益凌证券分析师：马千里021-60933167010-88005445chenyiling@guosen.com.cnmaqianli@guosen.com.cnS0980519010002S0980521070001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价118.79 元总市值/流通市值107632/28742 百万元52 周最高价/最低价292.08/106.42 元近 3 个月日均成交额239.29 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《万泰生物（603392.SH）-预计 2022 年归母净利润同比增长134%，2 价 HPV 疫苗产销两旺》 ——2023-01-20《万泰生物（603392.SH）-2022 年三季报点评：业绩维持高增速，鼻喷新冠疫苗数据优秀》 ——2022-10-20《万泰生物（603392.SH）-2022 年中报点评：核心产品放量，公司业绩高增长》 ——2022-08-26《万泰生物-603392-2021 年三季报点评：业绩高增长，核心品种放量可期》 ——2021-10-30收入和净利润保持高增速。公司 2022 年实现营业收入 111.85 亿元（+94.51%）；归母净利润 48.63 亿元（+134.90%）；扣非归母净利润 45.14亿元（+132.03%）。其中，诊断分部实现收入 26.74 亿元，净利润 8.18 亿元；疫苗分部实现收入 84.93 亿元，净利润 40.46 亿元。2 价 HPV 疫苗产销两旺，国际化有序推进。2022 年公司 2 价 HPV 疫苗实现批签发 288 批次（+77%），达到设计产能年产 3000 万支，销量突破 2500 万支。国际化方面，2 价 HPV 疫苗已相继获得得摩洛哥、尼泊尔、泰国、刚果（金）、柬埔寨等国上市许可；巴基斯坦、印尼、哈萨克斯坦、肯尼亚、埃塞俄比亚、缅甸、乌兹别克斯坦等国的注册申报有序推进。鼻喷新冠疫苗获批紧急使用，在研管线值得期待。公司与厦门大学、香港大学合作研发的鼻喷新冠疫苗被纳入紧急使用，正在开展附条件上市申报的相关工作；9 价 HPV 疫苗 III 期临床随访进行中，与佳达修 9 头对头临床试验完成现场和标本检测工作，正在进行数据统计分析，小年龄桥接临床试验完成入组工作；戊肝疫苗在美国进行的 I 期临床试验已完成；20 价肺炎疫苗、重组带状疱疹病毒疫苗、重组三价轮状病毒亚单位疫苗、第三代 HPV 疫苗、四价肠道病毒灭活疫苗和鼻喷三价新冠-三价流感病毒疫苗等新项目研发工作均顺利开展。员工持股计划公布，彰显长期发展信心。公司公布 2023 年员工持股计划，考核年度为 2023-2025 年三个会计年度，业绩考核目标为以 2021 年净利润为基数，2023-2025 年净利润增长率分别不低于 176%/247%/304%，即57.4/72.2/84.0 亿元；或以 2021 年营收为基数，2023-2025 年营收增长率分别不低于 144%/195%/242%，即 140.3/169.6/196.7 亿元。风险提示：产品销售不及预期；国内竞争加剧导致产品价格大幅下降；产能项目建设不达预期；研发管线进展不达预期或失败等。投资建议：公司核心产品 2 价 HPV 疫苗上市后快速放量，国内受益于免费接种政策，小年龄组“2 针法”具备差异化优势，海外相继于多国取得上市许可，国际化打开长期成长空间；鼻喷新冠疫苗获批紧急使用，9 价 HPV 等在研管线顺利推进；公布员工持股计划，彰显长期发展信心。我们对公司盈利预测进行调整，预计 2023-2024 年归母净利润分别为 58.17/72.30 亿元（前值为 54.18/62.32 亿元），新增 2025 年归母净利润预测为 83.74 亿元，当前股价对应 PE 为 19/15/13x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)5,75011,18513,86617,10919,780(+/-%)144.3%94.5%24.0%23.4%15.6%净利润(百万元)20214736581772308374(+/-%)198.6%134.3%22.8%24.3%15.8%每股收益（元）3.335.236.427.989.24EBITMargin40.9%48.1%48.1%48.5%48.7%净资产收益率（ROE）45.3%38.4%32.3%28.9%25.2%市盈率（PE）35.722.718.514.912.9EV/EBITDA30.520.216.313.211.4市净率（PB）16.158.725.984.303.24资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：万泰生物营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：万泰生物单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：万泰生物归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：万泰生物单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：万泰生物毛利率、净利率变化情况图6：万泰生物费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3投资建议：维持“买入”评级公司核心产品 2 价 HPV 疫苗上市后快速放量，国内受益于免费接种政策，小年龄组“2 针法”具备差异化优势，海外相继于多国取得上市许可，国际化打开长期成长空间；鼻喷新冠疫苗获批紧急使用，9 价 HPV 等在研管线顺利推进；公布员工持股计划，彰显长期发展信心。我们对公司盈利预测进行调整，预计 2023-2024年归母净利润分别为 58.17/72.30 亿元（前值为 54.18/62.32 亿元），新增 2025年归母净利润预测为 83.74 亿元，当前股价对应 PE 为 19/15/13x，维持“买入”评级。风险提示：产品销售不及预期；国内竞争加剧导致产品价格大幅下降；产能项目建设不达预期；研发管线进展不达预期或失败等。附表：可比公司估值表代码公司简称股价230324总市值EPSPEROEPEG21A22E23E24E21A22E23E24E21A22E300601.SZ康泰生物32.413621.840.351.592.075493201613.80.65300122.SZ智飞生物86.7513886.384.715.937.076718151245.30.82资料来源：Wind、国信