港股周报：龙头公司财报陆续发布，港股估值具备较明显的风险收益比

海外行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 港股周报（2023.3.20-2023.03.24） 证券研究报告 2023 年 03 月 26 日 作者 孔蓉 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 王梦恺 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521030002 wangmengkai@tfzq.com 杨雨辰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521110001 yuchenyang@tfzq.com 李泽宇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520110002 lizeyu@tfzq.com 曹睿 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523020003 caorui@tfzq.com 龙头公司财报陆续发布，港股估值具备较明显的风险收益比 本周（2023 年 3 月 20 日至 3 月 24 日）恒生指数收盘 19915.68 点，上涨约 2.03%。 腾讯公布 22Q4 业绩，Non-IFRS 经营利润同比+19%，为展望2023 年盈利增长恢复提供扎实基础 22Q4 公司收入 1450 亿元，同比+1%，与彭博预期基本一致；Non-IFRS 经营利润低基数下同比+19%，与彭博预期基本一致；Non-IFRS 净利润低基数下同比+19%，略低于彭博预期。我们认为腾讯 Non-IFRS 净利润同比+19%，展现了强劲的盈利复苏趋势，结合游戏、广告、金融科技业务的积极信号，为展望2023 年盈利增长恢复提供了扎实基础。 展望二季度，我们认为国内经济复苏正步入现实，港股盈利预期开始进入上修周期，同时受压制的流动性和风险偏好有望逐步趋向改善，共同带动港股修复： 1）1-2 月国内经济数据显示复苏动能明显改善。前瞻数据以及高频数据显示复苏趋势向好，我们预计二季度开始中美经济景气分化趋势或将逐步明显，为全球资金配置中国资产提供基础。预计市场将逐步开始更关注经济复苏、企业盈利修复，恒指盈利预期目前正处于上行周期的初期，后续或存在较大的上修空间。 2）欧美银行业风险促使市场的货币政策紧缩交易再度回摆至宽松交易，美联储议息会议释放了加息临近终点，我们认为可能还有一次 25基点的加息、但利率维持高位时间更久的信号，继续保持量化紧缩的步伐不变。利率期货市场的预期和美联储的指引存在一定分歧，短期计入了比较多降息预期。后续不排除市场预期仍有边际波动，但市场“紧缩交易”的高点或已渡过。全年维度下，随中国经济持续复苏，中美 PMI走势分化，以及美联储可能调整其货币政策路径，我们预计美债长端利率、美元兑人民币汇率上行动能或有限，港股流动性环境趋向改善。 3）中国促进全球地缘局势显现积极进展。 根据彭博预期，目前恒指 23/24 PE 分别为 8.5/7.8，港股估值已具备较明显的风险收益比。 投资建议：我们建议关注，1）业绩趋势持续提升的平台公司：【腾讯】、【美团】、【拼多多】、【阿里巴巴】、【京东集团】；2）复苏趋势下港股弹性标的：【泡泡玛特】利润率改善+新品催化、【名创优品】国内复苏+海外积极扩张+入通带来流动性提升；3）内容政策环境持续改善下的文娱内容产业机会：阅文集团、猫眼娱乐 、IMAXCHINA 、阿里影业、心动公司、爱奇艺等；4）汽车板块在消费内需和 GDP 增长的重要性不可忽视：【理想汽车】、【小鹏汽车】等 （注：美团、拼多多为商社联合覆盖，泡泡玛特、名创优品为商社覆盖，理想汽车、小鹏汽车为汽车覆盖） 风险提示：美国和欧洲市场面临持续加息和高通胀率；国内疫情反复风险；国内经济增长放缓；政策刺激效果不足 仅供内部参考，请勿外传 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 本周观点 本周（2023 年 3 月 20 日至 3 月 24 日）恒生指数收盘 19915.68 点，上涨约 2.03%。 腾讯公布 22Q4 业绩，Non-IFRS 经营利润同比+19%，为展望 2023 年盈利增长恢复提供扎实基础 22Q4 公司收入 1450 亿元，同比+1%，与彭博预期基本一致；Non-IFRS 经营利润低基数下同比+19%，与彭博预期基本一致；Non-IFRS 净利润低基数下同比+19%，略低于彭博预期。我们认为腾讯 Non-IFRS 净利润同比+19%，展现了强劲的盈利复苏趋势，结合游戏、广告、金融科技业务的积极信号，为展望 2023 年盈利增长恢复提供了扎实基础。 展望二季度，我们认为国内经济复苏正步入现实，港股盈利预期开始进入上修周期，同时受压制的流动性和风险偏好有望逐步趋向改善，共同带动港股修复： 1）1-2 月国内经济数据显示复苏动能明显改善。前瞻数据以及高频数据显示复苏趋势向好，我们预计二季度开始中美经济景气分化趋势或将逐步明显，为全球资金配置中国资产提供基础。预计市场将逐步开始更关注经济复苏、企业盈利修复，恒指盈利预期正处于上行周期的初期，后续或存在较大的上修空间。 2）欧美银行业风险促使市场的货币政策紧缩交易再度回摆至宽松交易，美联储议息会议释放了加息临近终点，我们认为可能还有一次 25 基点的加息、但利率维持高位时间更久的信号，继续保持量化紧缩的步伐不变。利率期货市场的预期和美联储的指引存在一定分歧，短期计入了比较多降息预期。后续不排除市场预期仍有边际波动，但市场“紧缩交易”的高点或已渡过。全年维度下，随中国经济持续复苏，中美 PMI 走势分化，以及美联储可能调整其货币政策路径，我们预计美债长端利率、美元兑人民币汇率上行动能或有限，港股流动性环境趋向改善。 3）中国促进全球地缘局势显现积极进展。 根据彭博预期，目前恒指 23/24 PE 分别为 8.5/7.8，港股估值已具备较明显的风险收益比。 投资建议：我们建议关注，1）业绩趋势持续提升的平台公司：【腾讯】、【美团】、【拼多多】、【阿里巴巴】、【京东集团】；2）复苏趋势下港股弹性标的：【泡泡玛特】利润率改善+新品催化、【名创优品】国内复苏+海外积极扩张+入通带来流动性提升；3）内容政策环境持续改善下的文娱内容产业机会：阅文集团、猫眼娱乐 、IMAXCHINA 、阿里影业、心动公司、爱奇艺等；4）汽车板块在消费内需和 GDP 增长的重要性不可忽视：【理想汽车】、【小鹏汽车】等 （注：美团、拼多多为商社联合覆盖，泡泡玛特、名创优品为商社覆盖，理想汽车、小鹏汽车为汽车覆盖） 风险提示：美国和欧洲市场面临持续加息和高通胀率；国内疫情反复风险；国内经济增长放缓；政策刺激效果不足 仅供内部参考，请勿外传 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 2. 公司财报与新闻 美联储加息 0.25 个百分点： 3 月 22 日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调 0.25 个百分点至 4.75% 至 5% 之间，为 2007 年 10 月以来最高水平。这是美联储连续第二次将加息幅度放缓至 0.25 个百分点，同时其生命也不再包含 “继续加息可能合适” 的措辞，市场预计本轮加息周期将近尾