晶瑞电材(300655)公告点评：湖北晶瑞获大基金二期增资加速成长，拟并入合并报表增强综合实力

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 3 月 26 日 公司研究 湖北晶瑞获大基金二期增资加速成长，拟并入合并报表增强综合实力 ——晶瑞电材（300655.SZ）公告点评 买入（维持） 当前价：19.29 元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 5.85 总市值(亿元)： 112.88 一年最低/最高(元)： 12.12/23.66 近 3 月换手率： 200.61% 股价相对走势 -40%-28%-15%-3%10%03/2206/2209/2212/22晶瑞电材沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 26.99 27.08 -36.61 绝对 26.57 31.85 1.37 资料来源：Wind 相关研报 湿电子化学品放量业绩高增，持续扩增产能夯实行业地位——晶瑞电材（300655.SZ）2022 年半年度报告点评（2022-08-16） 半导体及新能源材料量价齐升业绩高增，持续扩增产能增强实力——晶瑞电材（300655.SZ）2021 年年报及 2022 年一季报点评（2022-04-28） 事件 1：3 月 24 日晚，公司发布公告表示参股子公司湖北晶瑞（现持股 35%）拟通过增资扩股方式引入战略投资者。国家大基金二期、国信亿合基金、国信闽西南基金拟以现金方式向湖北晶瑞分别增资 1.6 亿元、3000 万元和 3000 万元。增资完成后，潜江基金（湖北晶瑞原股东，现持股 65%）、公司、国家大基金二期、国信亿合基金、国信闽西南基金将分别持有湖北晶瑞 44.39%、23.90%、23.05%、4.32%、4.32%的股权。 事件 2：公司与潜江基金、湖北晶瑞签署了《表决权委托协议》，潜江基金拟全权委托公司代表其行使股东表决权。上述增资完成后，公司对湖北晶瑞的表决权达到约 68.30%，同时湖北晶瑞的 5 名董事会成员中公司将占 3 名，故公司拟将湖北晶瑞纳入合并报表。 点评： 湖北晶瑞获大基金增资，企业成长速度有望加快。湖北晶瑞当前为公司参股子公司，公司当前持有湖北晶瑞 35%的股权。截至 2022 年 9 月 30 日，湖北晶瑞资产总额为 4.49 亿元，净资产为 3.38 亿元；2022 年前三季度，湖北晶瑞实现营收 115.36万元，实现净利润-282.18 万元。2022 年 7 月，湖北晶瑞年产 10.5 万吨电子级微电子材料项目（一期）正式投产。此外，根据湖北省潜江市政府相关网站以及公司环评，湖北晶瑞整体规划有三期大项目，一期和二期项目投产后将分别形成年产 10.5万吨和 5 万吨电子级微电子材料的生产能力，三期项目则为年产 30 万吨电子级双氧水配套工程项目，一期至三期项目合计投资额达到 29.2 亿元。此次湖北晶瑞获得大基金增资，一方面代表了大基金对于公司以湿电子化学品为代表的半导体材料产品品质和相关生产技术的认可；另一方面彰显了大基金对于公司子公司湖北晶瑞以及公司整体未来发展的坚定信心。对于公司而言，在大基金的扶持下，公司也能拥有更为充裕的资金进行产品导入、新品研发和产能建设，进一步加快公司整体的成长速度。 湖北晶瑞拟并入合并报表，增强区域协同大幅扩增产能体量。湿电子化学品方面，考虑到公司眉山项目和高纯硫酸一期 3 万吨/年项目的建成，截至目前公司拥有湿电子化学品产能 7.87 万吨/年，其中主要以 G5 级双氧水、G5 级高纯氨水和 G5 级高纯硫酸产能为主。同时，公司高纯硫酸二期 6 万吨/年项目预计于 2023 年上半年建成投产。湖北晶瑞并入合并报表后将显著提升上市公司合并报表范围内的湿电子化学品产能，同时从远期产能规划角度而言也将使公司湿电子化学品产能得到一倍以上的提升，较大程度地提升了公司的产能规模和行业竞争能力。此外，从地理位置角度，湖北晶瑞可以与公司现有的江苏苏州基地和四川眉山基地形成较好的区域协同效应，从而更好地服务下游客户，增强客户粘性。在光刻胶方面，公司 KrF 光刻胶已正式实现规模化量产，四川眉山基地 1000 吨/年光刻胶中间体和 1200 吨/年光刻胶产能也已顺利建成。 拟定增募集 9.7 亿元资金，扩充 10 万吨 NMP 及配套产品产能。2022 年 11 月，公司发布 2022 年度定增预案，公司拟定增募集 9.7 亿元资金将分别用于“2 万吨γ-丁内酯（GBL，为 NMP 的前体）、10 万吨电子级 NMP、2 万吨 NMP 回收再生及 1万吨导电浆项目”（总投资 8.5 亿元，拟使用募集资金 7.5 亿元）和补充流动资金或偿还银行贷款（拟使用募集资金 2.2 亿元）。公司现有 1 万吨/年 GBL 产能和 2.5万吨 NMP 生产及回收再生产能。定增募投项目的建设将大幅提升公司 NMP 的生产 要点 仅供内部参考，请勿外传 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 晶瑞电材（300655.SZ） 能力，有利于公司在半导体材料领域快速发展的基础上，打造新能源材料领域的第二增长曲线。 盈利预测、估值与评级：湖北晶瑞获大基金增资，彰显了公司产品的优良品质和未来发展潜力，并入合并报表后也将增强上市公司整体的区域协同能力和产能规模，有利于公司在湿电子化学品等半导体材料领域的长期发展。考虑到 2022 年下半年国内晶圆代工厂需求较为疲弱，外加当前仍然处于需求恢复阶段，因此我们下调公司 2022-2024 年盈利预测，预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为1.55（下调 23.3%）/2.34（下调 19.3%）/3.27（下调 16.2%）亿元。公司作为国内湿电子化学品领域的行业龙头持续扩增产品产能和产品品类，未来有望维持快速增长，维持公司“买入”评级。 风险提示：产能建设风险，下游需求不及预期，产品及原料价格波动，研发风险，产品验证风险。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,022 1,832 1,855 2,400 3,209 营业收入增长率 35.28% 79.21% 1.27% 29.39% 33.68% 净利润（百万元） 77 201 155 234 327 净利润增长率 145.72% 161.20% -22.92% 50.71% 40.03% EPS（元） 0.41 0.59 0.26 0.40 0.56 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.85% 12.51% 8.12% 10.90% 13.24% P/E 47 33 73 48 35 P/B 2.8 4.1 5.9 5.3 4.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-03-24，2020 年年末公司总股本为 1.89 亿股，2021 年年末公司总股本为 3.41 亿股，2022 年及以后公司总股本为 5.85 亿股。 仅供内部参考，请勿外