广东宏大(002683)2022年报点评：业绩稳步增长，军贸业务期待新的市场机遇

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 3 月 26 日 公司研究 业绩稳步增长，军贸业务期待新的市场机遇 ——广东宏大（002683.SZ）2022 年报点评 增持（维持） 事件：公司发布 2022 年报，2022 全年公司实现营业收入 101.69 亿元，同比增长 19.26%；实现归母净利润 5.61 亿元，同比增长 16.78%。其中，矿服板块实现营业收入 73.73 亿元，同比增长 20.68%；民爆板块实现营业收入 21.86 亿元，同比增长 16.94%；防务装备板块实现营业收入 2.90 亿元，同比减少 24.57%。 点评： 原材料价格仍高位运行，行业持续整合利好龙头：工业炸药最主要原材料硝酸铵的价格在2021年大幅上涨，2022年整体保持高位运行。硝酸铵价格的增长压缩了民爆生产企业利润空间，对公司的业绩增长带来了较大的压力。2022年公司工业炸药业务毛利率29.06%，同比下降0.89PCT。目前，民爆行业整合为大势所趋，工信部领导在全国民爆行业安全管理工作视频会上指出，“十四五”期间行业要继续加大重组整合力度。22年末公司在证产能49万吨，位列全国第三，通过积极围绕北方富矿带进行产业布局，未来公司有望进一步巩固优势地位。公司将南方部分过剩产能向存在需求的西北方向转移，如将新疆昌吉吉木萨尔生产点年产17000吨混装产能扩能至年产36000吨，生产运营效率有望持续得到提升。 传统防务业务订单有所减少，国际市场业务稳步推进：22 年公司防务装备板块实现营收同比有所减少，主要原因是传统防务装备产品的订单量有所减少。公司持续加大科研投入，稳步推进国际市场业务。随着俄罗斯对乌克兰发起特别军事行动，世界安全不确定性大幅提升，国内武器装备凭借较好的性价比优势，存在在国际军贸市场扩大份额的可能性，公司国际市场业务有望迎来良好机遇。 盈利预测、估值与评级：公司 2022 年归母净利润基本符合我们此前的预测 5.80亿元（偏差约 3%）。考虑公司传统防务业务需求波动，小幅下调公司 2023-2024年的盈利预测 4.08%/5.60%至 6.60 亿元/7.60 亿元，并预测 2025 年盈利 8.80亿元，2023-2025 年 EPS 分别为 0.88、1.02、1.18 元，当前股价对应 PE 分别为 35X，31X，26X。公司在国内民爆领域处于龙头地位，随着行业整合，有望进一步巩固优势，增强盈利能力；军贸业务稳步推进，以及公司计划拓展国内防务业务，有望为公司业绩增长增添新的驱动力；维持“增持”评级。 风险提示：防务装备业务竞争加剧导致增速放缓的风险；矿服民爆安全生产方面风险；民爆器材原材料涨价的风险；军贸业务市场开拓进展不及预期的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8,526 10,169 11,931 13,674 15,454 营业收入增长率 33.33% 19.26% 17.33% 14.61% 13.01% 净利润（百万元） 480 561 660 760 880 净利润增长率 18.93% 16.78% 17.74% 15.14% 15.80% EPS（元）(按最新股本计) 0.64 0.75 0.88 1.02 1.18 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.58% 9.45% 10.37% 11.05% 11.77% P/E 48 41 35 31 26 P/B 4.2 3.9 3.7 3.4 3.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-03-24 当前价：31.08 元 作者 分析师：刘宇辰 执业证书编号：S0930522090001 021-52523865 liuyuchen0@ebscn.com 分析师：王凯 执业证书编号：S0930522070003 021-52523852 wangkai8@ebscn.com 联系人：杨硕 yangshuo1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 7.49 总市值(亿元)： 232.71 一年最低/最高(元)： 17.54/35.80 近 3 月换手率： 47.70% 股价相对走势 -25%-8%9%26%43%03/2206/2209/2212/22广东宏大沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 3.23 8.41 24.05 绝对 2.81 13.18 22.05 资料来源：Wind 相关研报 矿服民爆业务 Q2 恢复显著，关注军贸订单进展——广东宏大（002683.SZ）2022 年半年度报告点评（2022-08-26） 营收同比增长 33%，防务业务期待新的市场机遇——广东宏大（002683.SZ）2021 年报点评（2022-03-27） 要点 仅供内部参考，请勿外传 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 广东宏大（002683.SZ） 图 1：公司主营业务收入情况 图 2：公司归母净利润情况 4,580 5,902 6,395 8,526 10,169 0%5%10%15%20%25%30%35%40%0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 20182019202020212022主营业务收入（单位：百万元）YOY 214 307 404 480 561 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0 100 200 300 400 500 600 2018201920202021 2022 归母净利润（单位：百万元）YOY 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图 3：公司 2022 年各业务收入占比 图 4：公司各业务毛利率情况 矿山开采73.69%工业炸药20.21%防务装备2.90%其他主营业务3.19%其他业务0.00% 0%10%20%30%40%50%20182019202020212022矿山开采工业炸药防务装备其他主营业务 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图 5：公司期间费用率情况 图 6：公司综合毛利率及净利率情况 9.79%11.64%10.48%11.10%10.11%0%2%4%6%8%10%12%14%20182019202020212022销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率∑ 21.47%20.49%21.54%20.30%18.93%4.67%5.20%6.31%5.63%5.51%0%5%10%15%20%25%20182019202020212022毛利率税后净利润率（归属母公司） 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 仅供内部参考，请勿外传