金龙鱼(300999)盈利改善，新老业务齐头并进

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：43.67 元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 E-mail：xiongxw@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 5,422 流通股本(百万股) 543 市价(元) 43.67 市值(百万元) 236,761 流通市值(百万元) 23,697 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 226,225 257,485 294,129 335,407 381,911 增长率 yoy% 16% 14% 14% 14% 14% 净利润（百万元） 4,132 3,011 6,729 7,612 8,573 增长率 yoy% -31% -27% 123% 13% 13% 每股收益（元） 0.76 0.56 1.24 1.40 1.58 每股现金流量 0.13 0.13 1.24 1.15 0.90 净资产收益率 5% 3% 7% 7% 8% P/E 57.3 78.6 35.2 31.1 27.6 P/B 2.7 2.7 2.5 2.3 2.2 备注：股价选取 2023 年 3 月 24 日收盘价 投资要点  事件：公司发布 2022 年年报。2022 年营收 2574.9 亿元，同增 13.8%；归母净利润30.1 亿元，同减 27.1%；扣非净利润 30.1 亿元，同减 39.7%。其中 2022Q4 营收为696.5 亿元，同增 9.7%；归母净利润 6.6 亿元，同增 46.0%。  榨利修复下量价齐升，22 年营收稳健增长。2022 年公司营收 2574.9 亿元，同增13.8%，营收增长相对稳健，其中 2022Q4 营收为 696.5 亿元，同增 9.7%，环比 Q3收入同比增速有所降速，预计主要系疫情影响。分品类看：全年厨房食品营收1571.3 亿元，yoy+10.7%；销量 2145.2 万吨（yoy+3.9%）；对应吨价为 7324.8 元/吨（yoy+6.6%），我们预计主要原因系：（1）价格上调：由于原材料成本同比大幅上涨，公司上调了部分产品；（2）需求修复：6 月以来随着疫情得到有效控制，餐饮渠道进入复苏通道，同时油价回落亦将刺激渠道补库存。饲料原料及油脂科技营收 986.1 亿元，yoy+19.5%；销量 2362.1 万吨（yoy+3.4%）；对应吨价为 4174.5元/吨（yoy+15.6%），我们预计主要原因系：（1）价格上涨：上半年养殖行业回暖，豆粕等饲料价格上涨；（2）压榨量增加：下年大豆的榨利修复，大豆压榨量增加。分渠道看：直销渠道营收同增 14.26%，经销渠道营收同增 12.75%，截至 22 年底，经销商数量较 21 年底增加 1647 家。  毛销差环比改善，费用控制较为严格。22Q4，公司毛利率同降 1.6pct 至 5.1%，销售费用率同,0.59pct 至 2.04%，综上 22Q4 毛销差同降 1.01pct，环比提升 2.31pct，毛销环比改善，预计主要原因系：（1）主要原材料大豆、大豆油及棕榈油等价格有所下跌，但相比去年同期，产品成本仍大幅上升；（2）公司上调部分产品售价，但并未完全覆盖原材料成上涨；（3）原材料价格上涨之下，行业竞争趋缓，公司费用投放趋于理性，同时受国内疫情管控的影响，销售人员差旅减少。22Q2 管理费用率同降 0.55pct，费用控制较为严格。  投资建议：维持“买入”评级。展望 23 年，随着杭州、周口、重庆央厨陆续投产，预计 2023 年兴平、沈阳、廊坊等央厨基地也将建成投产，预计将为公司带来新增长极。根据年报，我们预计公司 22-24 年营收分别为 2941/3354/3819 亿元（前次23/24 年为 2916/3252 亿元），净利润分别为 67.29/76.12/85.73 亿元（前次 23/24年为 86.84/113.68 亿元），维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格大幅上升风险、套期保值风险、新业务拓展不及预期风险。 盈利改善，新老业务齐头并进 金龙鱼（300999.SZ）/食品制造 证券研究报告/公司点评 2023 年 3 月 25 日 [Table_Industry] 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：金龙鱼三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金39,46288,239100,622114,573营业收入257,485294,129335,407381,911应收票据499570650740营业成本242,868272,015310,129353,113应收账款11,04210,2709,0389,150税金及附加634724825940预付账款4,4114,9405,6326,413销售费用5,9868,82410,06211,457存货53,06659,43567,76277,154管理费用3,2903,7584,2854,879合同资产0000研发费用244279318362其他流动资产27,64728,72029,92931,291财务费用7098821,0061,146流动资产合计136,126192,173213,633239,321信用减值损失-10-10-10-10其他长期投资575575575575资产减值损失-162-162-162-162长期股权投资2,9182,9182,9182,918公允价值变动收益-262262262262固定资产36,13133,43131,02328,881投资收益191,0131,0131,013在建工程9,6929,7929,7929,692其他收益324000无形资产14,75614,36214,00813,689营业利润3,8178,7499,88311,116其他非流动资产27,74527,85027,93528,002营业外收入113525252非流动资产合计91,81788,92986,25083,757营业外支出64162162162资产合计227,943281,102299,884323,078利润总额3,8668,6399,77311,006短期借款88,013127,793131,752138,706所得税7411,6551,8732,109应付票据2,7973,1333,5