中国电信(601728)公司年报点评：利润双位数增长，云业务开启千亿时代

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/通信设备 证券研究报告 中国电信（601728）公司年报点评 2023 年 03 月 26 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 24 日收盘价（元） 6.63 52 周股价波动（元） 3.65-7.51 总股本/流通 A 股（百万股） 91507/19590 总市值/流通市值（百万元） 606692/221892 相关研究 [Table_ReportInfo] 《Q3 盈利较快增长，天翼云保持翻倍态势》2022.10.22 《经营显著提速，产业数字化动力强劲》2022.04.25 市场表现 [Table_QuoteInfo] -20.69%2.31%25.31%48.31%71.31%94.31%2022/32022/62022/9 2022/12中国电信海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 19.9 36.7 56.7 相对涨幅（%） 20.7 40.4 51.5 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余伟民 Tel:(010)50949926 Email:ywm11574@haitong.com 证书:S0850517090006 分析师:杨彤昕 Tel:010-56760095 Email:ytx12741@haitong.com 证书:S0850522030004 利润双位数增长，云业务开启千亿时代 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司营收 4750 亿元（同比+9.4%），其中服务收入 4349 亿元（同比+8.0%），连续十年保持增长。归母净利润 276 亿元（同比+6.3%），剔除 2021年出售附属公司一次性收益 14.16 亿元后可比净利润增长为 12.5%，扣非归母净利润为 272 亿元（同比+8.6%）。EBITDA 达 1303.59 亿元（同比+5.2%），ROE 为 6.4%（同比+0.1pp）。  基础业务指标均提升。2022 年移动通信收入达 1910 亿元（同比+3.7%），移动用户净增 1875 万户至 3.91 亿户，其中 5G 渗透率达 68.5%（同比+18.1pp），移动 ARPU 达 45.2 元（同比+0.4%）。固网方面，2022 年公司固网及家庭服务收入达 1185 亿元（同比+4.4%），宽带用户净增 1119 万户至 1.81 亿户，其中千兆渗透率达 16.8%（同比+9.1pp），宽带 ARPU达 46.3元（同比+0.9%）。  天翼云 23 年目标千亿收入，产数 25 年占比达 35%。22 年产业数字化收入达到 1178 亿元（同比+19.7%），占服务收入比为 27.1%，其中：1）天翼云营收 579 亿元（同比+107.5%），算力达 3.8EFLOPS（同比+81%），IDC 机架数达 51.3 万架，预计 23 年收入达千亿；2）网络安全服务收入 47 亿元（同比+23.5%），持续打造优质产品；3）物联网收入 40.1 亿元（同比+40.2%），用户数达 4.07 亿（同比+36.6%）；视联网收入 32.9 亿元（同比+57.1%）；4）AI 收入同比+51.8%，上线算法超 5000 种；5）5G 2B 项目新增超 8000 个。  产数投资高增，投资结构匹配发展趋势激发活力。22 年资本开支 925 亿元（同比+6.7%），其中产数投资 271 亿（同比+57%）；23 年产数投资继续扩大投资至 380 亿（同比+40%），其中 95 亿投向 IDC，目标总机架超 56 万，195亿元投向算力，目标总算力 6.2EFLOPS，总资本开支达 990 亿（同比+7%）。  聚焦高质量发展，强化股东回报。2022 年全年每股股息为 0.196 元（+15%），派息率 65%。2023 年公司坚持高质量发展，持续加大云、AI、安全、数字化平台等产品供给，加快 5G、千兆量质双升，推动产业数字化提速升级。  盈利预测及投资建议。我们预计 2023-2025 年公司营收分别为 5319.69 亿元、5883.56 亿元、6522.98 亿元，归母净利润分别为 320.17 亿元、349.85 亿元和 383.27 亿元，BPS 分别为 4.84 元、4.95 元和 5.07 元。参考全球主流电信运营商 PB，给予 2023 年 PB 区间 1.4-1.7 倍，对应合理价值区间 6.77-8.22元，给予“优于大市”评级。  风险提示。市场竞争加剧；5G 应用发展不及预期；5G ARPU 不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 434160 474967 531969 588356 652298 (+/-)YoY(%) 11.3% 9.4% 12.0% 10.6% 10.9% 净利润（百万元） 25953 27593 32017 34985 38327 (+/-)YoY(%) 24.4% 6.3% 16.0% 9.3% 9.6% 全面摊薄 EPS(元) 0.28 0.30 0.35 0.38 0.42 毛利率(%) 29.2% 28.4% 28.4% 28.4% 28.3% 净资产收益率(%) 6.1% 6.4% 7.2% 7.7% 8.3% 资料来源：公司年报（2021A-2022A），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃中国电信（601728）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 公司名称 股价 (元) 市值 (亿元) EPS(元) PE(X) PB（X） 2021 2022 2023E 2024E 2021 2022 2023E 2024E 2023E 600941.SH 中国移动 90.86 11970 5.43 5.87 6.40 6.94 17 15 14 13 1.54 600050.SH 中国联通 5.50 1749 0.20 0.23 0.29 0.33 28 24 19 17 1.01 VZ.N Verizon 37.66 1582 5.25 5.06 4.70 4.73 7 7 8 8 1.72 T.N AT&T 18.61 1327 2.82 -1.20 2.44 2.51 7 -16 8 7 1.34 平均 15 8 12 11 1.44 注：收盘价日期为 2023 年 3 月 24 日，可比公司美股 EPS 采用 yahoo finance 一致预测，且股价、市值、E