中国船舶(600150)深度研究：新造船周期启动，中国船舶引领全球

敬请参阅最后一页特别声明 1 公司简介： 公司为中船集团核心上市公司，主营船舶造修、海洋工程及机电设备等业务。公司控股江南造船、外高桥造船、广船国际、中船澄西四大船厂，全面覆盖军民船舶等各类领域。受益船舶市场回暖，公司 1-3Q22 实现营收 385.92 亿元，同比+0.96%；公司非经常性损益使得 1-3Q22 归母净利润 14.63 亿元，同比+256.35%。同时 2023 年新一轮国企改革有望为公司带来新催化。 投资逻辑： 需求端：船舶行业大周期复苏，扩张需求+替换需求共振。船舶行业二十年一周期，2021 年海运景气度回升明显，全球新接船订单（按万载重吨统计）同比+97.2%，创 2013 年以来新高，2022年新接订单万载重吨口径同比-36.5%，但新接订单金额同比仍增长 8.2%，主要系目前各船厂排产饱满，造船已进入“量降价升”的挑单环节。替换需求方面，当前大型活跃船队平均船龄已接近21.7 年，老旧船替换周期临近。同时 IMO2023 年环保新规使得绿色船舶改造替换需求确认，有望进一步推动新造船周期上行。 供给端：全球产能基本出清，世界造船看中国。受前期海运市场长期低迷影响，全球活跃造船厂商持续减少。根据 Clarksons 数据，全球活跃船厂从 2008 年的 1014 家下降至 2022 年 373 家。目前我国造船三大指标占全球造船市场份额 50%，国内行业集中度不断提高，2022 年我国有 6 家造船企业进入全球前 10 强。 公司作为造船行业龙头，在手订单量价齐升+成本端下行推动2023-2024 年业绩高增。公司作为行业龙头，新接订单量和造船完工量全球份额接近 10%。2020/2021/1H22 年公司新接订单同比+130.3%/+91.0%/-60.3%，2021 年开始新造船价格持续上升，订单量价齐升有望带动公司业绩高增，预计公司 2023-2024 年船舶造修营收同比+27.7%/+14.6%；利润端，造船板价格自 5M21 开始持续下降，公司新交付订单盈利能力有望上升，预计 2023-2024年公司船舶造修业务毛利率分别为 15.1%/18.5%。 盈利预测、估值和评级 预计 2022-2024 年归母净利润分别为 14.2/31.2/59.7 亿元，同比增速分别为 563.8%/119.6%/91.5%，对应 PE 为 76/35/18X。公司 2021 年高价订单有望转化为 2023 年业绩，同时造船成本下降，公司盈利水平持续改善。给予公司 2023 年 45 倍 PE，对应目标价 31.36 元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、限售股解禁风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 55,244 59,740 58,993 73,115 84,683 营业收入增长率 138.78% 8.14% -1.25% 23.94% 15.82% 归母净利润(百万元) 306 214 1,419 3,117 5,970 归母净利润增长率 -24.45% -30.08% 563.84% 119.59% 91.53% 摊薄每股收益(元) 0.068 0.048 0.317 0.697 1.335 每股经营性现金流净额 0.22 0.45 -1.25 1.89 2.33 ROE(归属母公司)(摊薄) 0.67% 0.46% 3.00% 6.20% 10.64% P/E 258.72 518.54 76.25 34.72 18.13 P/B 1.73 2.41 2.29 2.15 1.93 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00014.0017.0020.0023.0026.0029.00220324人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中国船舶沪深300 仅供内部参考，请勿外传公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1. 公司介绍：核心军民品造船龙头，下属四大船厂各有所长.......................................... 5 1.1.国资控股造船龙头，覆盖完整船舶产业链.................................................... 5 1.2.公司业绩受周期性影响，经营情况有望稳步改善.............................................. 6 1.3.军民品船舶制造龙头企业，下属四大造船公司................................................ 7 1.4.国企改革带来催化，南北船合并扩大龙头优势............................................... 12 2. 二十年船舶大周期有望进入新一轮上行阶段..................................................... 14 2.1.历史复盘：二十年一周期，供需配错为造船周期主要因素..................................... 14 2.2.扩张需求：下游海运市场复苏推动本轮新接订单提升......................................... 17 2.3.替换需求：船龄到期叠加环保减排促进本轮造船新增上行..................................... 22 3. 全球造船格局集中，中国船舶龙头效益显著..................................................... 26 3.1.造船产能逐渐出清，中国市场引领全球..................................................... 26 3.2.国内市场头部集中度明显，中国造船看中国船舶............................................. 31 3.3.高端船型持续突破，推动产品结构升级..................................................... 34 3.4.海军建设加速推进，公司有望持续受益..................................................... 35 4. 盈利预测与投资建议......................................................................... 38 4.1.盈利预测............................................................................... 38 4.2.投资建议及估值...................