海格通信(002465)全年业绩稳健，23年有望迎拐点

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 海格通信 (002465 CH) 全年业绩稳健，23 年有望迎拐点 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 13.40 2023 年 3 月 26 日│中国内地 通信设备制造 全年营收利润增长稳定，看好公司业绩长期增长 公司 2022 年营收 56.16 亿，同增 2.58%；归母净利润为 6.68 亿，同增 2.23%，均实现同比稳健增长。4Q22 营收 19.06 亿（YOY -0.6%），归母净利润 2.73亿（YOY +0.49%）。公司部分项目受 4Q22 疫情影响交付延期，收入或将在今年确认。展望 23 年，我们看好公司无线通信主业在超短波和卫通产品的带动下恢复增长，北斗业务持续贡献增量。我们维持盈利预测，预计2023~2025 年归母净利润为 8.58/9.94/11.50 亿元，23 年可比公司 Wind 一致预期均值 PE26.13x，考虑到公司在多领域布局的协同效应，我们给予 23年目标 PE36x，对应目标价 13.40 元/股，维持“增持”评级。 军事通信龙头稳健发展，定增布局卫星互联网助力主业快速增长 公司无线通信板块 22 年营收 25.39 亿（YOY -4.74%），毛利率 44.28%，同比下降 1.82pct。公司卫星业务全面竞标入围下一代卫星通信基带模块、设备、站型和系统装车，天通一号全面进入陆地、水面、空中平台上装市场，“十四五”规模可期。根据定增预案，公司计划对天枢研发中心建设暨卫星互联网研发项目投资 7 亿元，研发面向卫星互联网领域的各类射频芯片、基带芯片、通导芯片、宽窄带终端等产品，打造天基信息产业化平台，助力我国卫星互联网的建设。公司有望凭借深厚的技术积累和产业优势扩展无线通信业务边界，抓住卫星互联网市场机遇，实现主业快速成长。 北斗导航业务将步入收获期，打开民用广阔空间 公司北斗导航板块 22 年营收 4.39 亿元（YOY +3.39%），毛利率 57.56%，同比下滑 8.88pct，主因原材料价格上升。根据年报，公司北斗导航业务实现全产业链布局，有望逐步迎来收获期，北斗三号终端已成功进入多型高端平台，实现机构用户市场全平台布局，并成功获得首批量应用。在民用领域，公司北斗三号民用系列终端实现在电力行业市场有效突破；与运营商建立深度合作关系，共同推进“北斗+5G”的深度规模化应用。根据公司定增预案，公司将增强北斗民用业务布局，增强产品市场竞争力，拓宽盈利来源。通过大力布局民用市场，公司有望打开新的成长曲线。 维持“增持”评级 我们维持盈利预测，预计 23-25 年归母净利润 8.58/9.94/11.50 亿元，根据Wind 一致预期，可比公司 2023 年 PE 均值为 26.13x，考虑到公司在多领域布局的协同效应，我们给予 23 年目标 PE36x，对应目标价 13.40 元/股，维持“增持”评级。 风险提示：下游市场需求不及预期；国防信息化发展不及预期。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 余熠 SAC No. S0570520090002 SFC No. BNC535 yuyi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 联系人 王兴 SAC No. S0570121070161 wangxing@htsc.com +(86) 21 3847 6737 联系人 高名垚 SAC No. S0570121080027 gaomingyao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 13.40 收盘价 (人民币 截至 3 月 24 日) 10.56 市值 (人民币百万) 24,335 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 163.37 52 周价格范围 (人民币) 7.72-10.65 BVPS (人民币) 4.63 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 5,474 5,616 6,443 7,415 8,564 +/-% 6.87 2.58 14.73 15.08 15.50 归属母公司净利润 (人民币百万) 653.61 668.20 858.04 993.90 1,150 +/-% 11.61 2.23 28.41 15.83 15.69 EPS (人民币，最新摊薄) 0.28 0.29 0.37 0.43 0.50 ROE (%) 6.38 6.18 7.57 8.21 8.97 PE (倍) 37.23 36.42 28.36 24.48 21.16 PB (倍) 2.37 2.28 2.18 2.05 1.92 EV EBITDA (倍) 25.82 26.53 20.54 18.32 15.39 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (5)(2)1477891011Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)海格通信相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 海格通信 (002465 CH) 图表1： 公司营收及同比增速 图表2： 公司归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 公司毛利率与净利率 图表4： 公司费用率 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表5： 可比公司估值表（截至 20230324） 归母净利润（百万元） PE（倍） 公司名称 公司代码 总市值(百万元) 2022A/E 2023E 2024E 2022A/E 2023E 2024E 七一二 603712 CH 25,352.48 863.19 1,134.28 1,446.54 29.37 22.35 17.53 上海瀚讯 300762 CH 9,379.24 216.00 373.88 475.71 43.42 25.09 19.72 盟升电子 688311 CH 8,612.49 27.00 278.17 385.50 318.97 30.96 22.34 均值 130.59 26.13 19.86 备注：可比公司预测数据来自于 Wind 一致预期。 资料来源：Wind，华泰研究 图表6： 海格通信 PE-Bands 图表7： 海格通信 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%01020304050602016201720182019202020212022营业收入（亿元）增速-60%-40%-20%0